2023年01月09日 环保行业龙头，风光储打造第二增长曲线 —ST龙净（600388.SH）公司动态研究报告 增持(首次) 投资要点 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2023-01-06 当前股价（元） 15.67 总市值（亿元） 168 总股本（百万股） 1071 流通股本（百万股） 1071 52周价格范围（元） 7.98-16.06 日均成交额（百万元） 189.75 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 大气治理龙头企业，业绩稳步发展 公司创立于1971年，2000年在上交所上市。公司专注于大气污染领域环保产品的研发、设计、制造、安装、调试、运营等，是大气治理行业龙头企业，同时积极拓展其他环保业务，致力于为全球客户提供生态环境综合治理系统解决方案，业务涵盖大气污染治理、水污染治理、固危废处置、生态修复及保护等，产品及工程业绩遍布全国34 个省市自治区，并出口欧亚非等四十多个国家和地区。近几年同时积极寻找新能源产业机会，着手布局储能、材料、清洁能源等领域，形成了“环保+新能源”双轮驱动的产业布局。公司营收从2017年81.13亿元增长至2021年的112.97亿元，归属净利润也从7.24亿元增长至8.6亿元，对应的CAGR分别为8.63%和4.40%，业绩稳步增长。2022前三季度公司实现营收74.78亿元（-9.21%），归属净利润6.36亿元（-8.23%），业绩有所下滑主要受疫情影响。 ▌紫金矿业成为控股股东，助力公司新发展 2022年5月，紫金矿业受让原控股股东15.02%股权，并享有25.04%表决权，成为公司新的控股股东。紫金矿业是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型矿业集团，在中国15个省和海外13个国家拥有重要矿业投资项目，同时在加速进军新能源新材料领域。紫金矿业入主，将会在技术、资金、市场、渠道等方面赋能龙净环保，同时双方具有很强的协同效应：1）环保业务：龙净环保可以为紫金矿业的矿厂提供冶炼厂、燃煤锅炉大气治理、矿山尾矿资源化、矿山土壤及生态修复等、以及膜法提锂、矿山碳捕集碳减排技术等服务；2）新能源业务：双方在光伏/风电电站EPC工程建设及运维、锂电新能源材料等领域开展深度合作。紫金矿业成为控股股东，助力公司长期发展。 ▌环保业务在手订单充足奠定业绩增长，风光储业务稳步推进增加业绩弹性 在双碳政策推动下，大气治理行业迎来新的发展机会，尤其是钢铁、水泥等非电行业超低排放持续深入，作为大气治理行业龙头企业之一，公司展现出优异的拿单能力，2022年上半年，公司签订工程合同共计54.9亿元，期末在手工程合同达到214.78亿元，在手工程及运营合同将为公司持续的规模性盈利和业务规模的稳步提升奠定了坚实的基础。同时公司新能源业务稳步推进：1）2022年10月，公司与上杭县人民政府签订《龙净环保磷酸铁锂储能电芯项目（一期）投资合-40-20020406080100(%) ST龙净 沪深300 公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 同》，拟建设5GWh，总投资20亿元的磷酸铁锂储能电芯项目；2）2022年10月，公司量道新能源成立合资公司（龙净环保持股49%），拟投资建设年产 6GWh 锂电储能系统（一期1GWh），主要建设内容包括但不限于：储能系统设备集成工厂、BMS 研发、EMS 研发、风冷/液冷系统集成研发、电芯检测等；3）2022年12月，公司与蜂巢能源成立合资公司（龙净环保持股60%）建设新能源电池储能模组PACK和系统集成项目，其中一期项目为2GWH储能PACK生产项目，后续开展二期建设3GWH储能PACK生产项目；4）2023年1月，公司与中电建福建省电力勘测设计院举行“多宝山200MW风光项目”建设签约仪式。公司逐步完善风光储全产业链布局，能够提升公司在新能源领域的竞争力，有望成为公司的第二增长曲线。 ▌ 盈利预测 预测公司2021-2023年净利润分别为8.66、11.38、13.76亿元，EPS分别为0.81、1.06、1.28元，当前股价对应PE分别为19、15、12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情反复的风险、项目进程及效益低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、市场竞争加剧的风险、ST可能存在退市风险、新能源业务订单获取及执行低于预期的风险、与紫金矿业协同效应低于预期的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 11,297 11,106 13,401 15,876 增长率（%） 11.0% -1.7% 20.7% 18.5% 归母净利润（百万元） 860 866 1,138 1,376 增长率（%） 22.4% 0.6% 31.4% 21.0% 摊薄每股收益（元） 0.80 0.81 1.06 1.28 ROE（%） 12.2% 11.4% 13.6% 14.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 2,380 1,666 1,586 1,270 应收款 5,411 5,371 5,617 5,959 存货 8,499 8,437 8,760 9,206 其他流动资产 3,668 3,520 3,886 4,286 流动资产合计 19,958 18,994 19,849 20,722 非流动资产: 金融类资产 130 0 0 0 固定资产 1,974 2,117 2,284 2,556 在建工程 686 839 1,089 1,170 无形资产 2,064 2,694 3,325 3,738 长期股权投资 109 23 23 23 其他非流动资产 2,119 2,119 2,119 2,119 非流动资产合计 6,952 7,792 8,840 9,605 资产总计 26,910 26,786 28,689 30,327 流动负债: 短期借款 1,172 737 1,025 1,272 应付账款、票据 4,880 4,828 5,070 5,304 其他流动负债 1,230 1,230 1,230 1,230 流动负债合计 15,616 14,858 15,842 16,418 非流动负债: 长期借款 3,723 3,783 3,947 4,097 其他非流动负债 546 546 546 546 非流动负债合计 4,270 4,330 4,494 4,644 负债合计 19,885 19,187 20,336 21,061 所有者权益 股本 1,069 1,071 1,071 1,071 股东权益 7,024 7,599 8,353 9,266 负债和所有者权益 26,910 26,786 28,689 30,327 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 871 877 1153 1394 少数股东权益 11 11 15 18 折旧摊销 269 202 241 280 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 63 -203 -239 -860 经营活动现金净流量 1214 888 1170 832 投资活动现金净流量 -2293 -80 -417 -353 筹资活动现金净流量 365 -678 54 -85 现金流量净额 -714 130 806 395 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11,297 11,106 13,401 15,876 营业成本 8,678 8,484 10,197 12,078 营业税金及附加 82 70 83 97 销售费用 266 268 322 379 管理费用 613 655 737 857 财务费用 190 185 204 224 研发费用 494 544 643 746 费用合计 1,564 1,652 1,906 2,207 资产减值损失 -157 -29 -30 -26 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 48 42 38 35 营业利润 980 1,012 1,323 1,601 加:营业外收入 11 10 12 11 减:营业外支出 14 8 10 9 利润总额 977 1,014 1,325 1,603 所得税费用 105 137 172 208 净利润 871 877 1,153 1,394 少数股东损益 11 11 15 18 归母净利润 860 866 1,138 1,376 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 11.0% -1.7% 20.7% 18.5% 归母净利润增长率 22.4% 0.6% 31.4% 21.0% 盈利能力 毛利率 23.2% 23.6% 23.9% 23.9% 四项费用/营收 13.8% 14.9% 14.2% 13.9% 净利率 7.7% 7.9% 8.6% 8.8% ROE 12.2% 11.4% 13.6% 14.9% 偿债能力 资产负债率 73.9% 71.6% 70.9% 69.4% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 2.1 2.1 2.4 2.7 存货周转率 1.0 1.0 1.2 1.3 每股数据(元/股) EPS 0.80 0.81 1.06 1.28 P/E 19.5 19.4 14.8 12.2 P/S 1.5 1.5 1.3 1.1 P/B 2.4 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的