2023年02月24日 2023年持续向好，预制菜望打造第二增长曲线 —日辰股份（603755.SH）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：何宇航 S1050522090002 heyh1@cfsc.com.cn 基本数据 2023-02-23 当前股价（元） 45.48 总市值（亿元） 45 总股本（百万股） 99 流通股本（百万股） 99 52周价格范围（元） 29.76-49.58 日均成交额（百万元） 51.09 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《日辰股份（603755）：业绩短期承压，四季度望改善》2022-10-30 2、《日辰股份（603755）：股权激励计划更加合理，静待改善》2022-10-26 3、《日辰股份（603755）：布局预制菜、预拌粉，下半年业绩有望向好》2022-08-29 ▌餐饮复苏良好，2023年持续向好 2022年整体受疫情影响较大，餐饮端收入有所下降。2023年1-2月情况良好，其中餐饮渠道订单增长良好。整体来看在持续恢复，对消费复苏保持乐观态度。同时由于疫情结束后出差等恢复，公司新拓客户和新产品有望实现良好增长。成本方面，目前来看原材料成本分散，敏感性不高，预计2023年成本端有望基本持平。 ▌团队持续扩张，预制菜等将形成业绩新增点 组织架构上分为大B端个性化定制事业部、小B和C端事业部、烘焙和预制菜事业部。目前团队持续扩张中，预计销售人员有较大增长。23年上半年上海运营中心建成使用，为研发、销售管理和客户体验中心。产能方面：新产能预计将在2024年陆续投放，目前公司产能利用良好，可通过增加排班等方式提升产能。公司拟非公开发行不超2500万股，募资不超过8亿元，新增3.5万吨复调、3万吨预制菜、2万吨预拌粉产能。预制菜产能的增加将有效提升公司综合能力，同时复调产能增加将为公司发展以及进军C端奠定基础，形成业绩新增点。 ▌ 盈利预测 公司业绩受疫情影响，短期承压，但不改长期价值，随着疫情缓解我们认为公司具备中长期布局价值。暂不考虑增发影响，略调整2022-2024年EPS为0.69/1.04/1.37元（前值为0.74/1.05/1.36元），当前股价对应PE分别为58/38/29倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 339 324 465 605 增长率（%） 28.6% -4.3% 43.5% 30.1% 归母净利润（百万元） 81 68 102 135 增长率（%） 0.0% -16.9% 51.4% 32.3% 摊薄每股收益（元） 0.82 0.69 1.04 1.37 ROE（%） 12.3% 9.6% 13.4% 16.0% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 -40-30-20-1001020(%)日辰股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 143 193 243 314 应收款 67 64 92 119 存货 31 31 43 56 其他流动资产 295 295 299 303 流动资产合计 535 582 677 793 非流动资产: 金融类资产 286 286 286 286 固定资产 64 122 139 139 在建工程 104 42 17 7 无形资产 38 36 34 32 长期股权投资 49 49 49 49 其他非流动资产 34 34 34 34 非流动资产合计 289 282 272 261 资产总计 824 865 950 1,054 流动负债: 短期借款 53 53 53 53 应付账款、票据 56 56 79 101 其他流动负债 25 25 25 25 流动负债合计 134 134 158 181 非流动负债: 长期借款 27 27 27 27 其他非流动负债 2 2 2 2 非流动负债合计 29 29 29 29 负债合计 163 163 187 209 所有者权益 股本 99 99 99 99 股东权益 661 702 763 845 负债和所有者权益 824 865 950 1,054 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 81 68 102 135 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 7 6 10 11 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -29 3 -21 -21 经营活动现金净流量 60 78 92 126 投资活动现金净流量 -65 4 8 9 筹资活动现金净流量 55 -27 -41 -54 现金流量净额 50 55 59 81 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 339 324 465 605 营业成本 192 188 266 341 营业税金及附加 4 4 5 7 销售费用 21 25 34 44 管理费用 30 32 41 54 财务费用 0 -2 -3 -5 研发费用 11 11 16 21 费用合计 62 67 88 114 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 10 10 10 10 营业利润 94 78 119 157 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 94 78 119 157 所得税费用 13 11 16 22 净利润 81 68 102 135 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 81 68 102 135 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 28.6% -4.3% 43.5% 30.1% 归母净利润增长率 0.0% -16.9% 51.4% 32.3% 盈利能力 毛利率 43.4% 41.9% 42.7% 43.7% 四项费用/营收 18.4% 20.7% 18.9% 18.8% 净利率 24.0% 20.9% 22.0% 22.4% ROE 12.3% 9.6% 13.4% 16.0% 偿债能力 资产负债率 19.8% 18.9% 19.7% 19.9% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 应收账款周转率 5.1 5.1 5.1 5.1 存货周转率 6.3 6.3 6.3 6.3 每股数据(元/股) EPS 0.82 0.69 1.04 1.37 P/E 48.2 57.9 38.3 28.9 P/S 11.6 12.1 8.4 6.5 P/B 5.9 5.6 5.1 4.6 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编码：HX-230224010654