请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 经营稳健向上，新产品落地打开成长天花板 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年年报，实现营业业务收入5.05亿元，同比增长35.10%；实现归属上市公司股东净利润1.84亿元，同比增32.40%。 财务状况分析：1）2018年公司收入快速增长，主要受益于江苏省等地方的大规模招标；新签订单7.1亿元，同比增长5.8%，我们估计若考虑到19Q1的招标情况同比增长会更大。根据我们的产业链调研，2018年公司在国内电力巡检机器人领域市占率提升明显。2）公司综合毛利率同比下降5.56pct，主要由于机器人业务毛利率下降（可能原因有低毛利率的室外机器人占比提升、部分新开拓市场业务毛利率较低以及智能化配套改造占比提升等）以及相对低毛利率的数据采集终端业务占比提升所致。3）三费方面，销售、管理及财务费用率均有所下降，与公司成本控制及规模效应有关。4）经营性现金流大幅好转，主要与公司业务交货确认有关；应收账款结构良好，且多为付款条件较好的客户；存货中产成品增加较多，与公司经营规模快速增长相匹配。 新产品推出打开成长天花板：人员方面，公司2018年员工增加88人，其中57%为研发人员，充分说明公司对于研发、技术的重视。产品方面，2018年公司室内室外巡检机器人不断新品迭代；同时高附加值、填补国内空白的室外带电作业机器人发布，物流机器人落地医院；隧道机器人、消防机器人出炉，多点布局成长天花板被打开。公司明确未来战略在保持电力巡检机器人优势基础上，大力投入带电作业和物流机器人，同时想机器人核心技术如视觉、导航等延伸。 盈利预测及投资建议：公司借力智能电网发展以及机器人核心技术不断打开成长天花板，我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.49元、3.62元和4.35元，对应PE为26倍、18倍和15倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力巡检机器人渗透率提升低于预期；公司新市场开拓进度低于预期的风险等。 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 505.11 834.77 1233.72 1473.18 增长率 35.10% 65.26% 47.79% 19.41% 归属母公司净利润（百万元） 184.03 244.38 355.19 427.00 增长率 32.40% 32.79% 45.34% 20.22% 每股收益EPS（元） 1.87 2.49 3.62 4.35 PE 34 26 18 15 PB 6.38 5.11 3.96 3.12 资料来源：WIND，太平洋证券整理  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总市值/流通(百万元) 98/25 12 个月最高/最低(元) 6,278/1,569 [Table_ReportInfo] 亿嘉和（603666）《国内电力巡检机器人领先企业，踏浪电力智能化》--2018/12/18 亿嘉和（603666）《收入快速增长规模效应体现，新产品储备助力长期发展》--2018/08/23 [Table_Author] 证券分析师：刘瑜 电话：010-88695233 E-MAIL：liuyubj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 (22%)11%43%76%109%141%18/4/1618/6/1618/8/1618/10/1618/12/1619/2/16亿嘉和 沪深300 [Table_Message] 2019-04-14 公司点评报告 买入/维持 亿嘉和(603666) 目标价：00 昨收盘：63.9 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 经营稳健向上，新产品落地打开成长天花板 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 505.11 834.77 1233.72 1473.18 净利润 184.03 244.38 355.19 427.00 营业成本 194.21 342.91 526.70 641.04 折旧与摊销 10.61 7.27 7.27 7.27 营业税金及附加 5.72 11.41 17.00 19.65 财务费用 -0.59 0.07 0.11 0.12 销售费用 38.12 58.43 80.19 91.34 资产减值损失 2.91 0.00 0.00 0.00 管理费用 49.81 150.26 209.73 235.71 经营营运资本变动 -541.75 -383.50 -510.46 -299.99 财务费用 -0.59 0.07 0.11 0.12 其他 498.59 6.85 1.44 0.41 资产减值损失 2.91 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 153.81 -124.92 -146.45 134.82 投资收益 4.43 0.00 0.00 0.00 资本支出 -93.93 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -455.31 2.50 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -549.24 2.50 0.00 0.00 营业利润 194.77 271.68 399.99 485.32 短期借款 -60.99 0.00 151.83 -110.75 其他非经营损益 20.63 18.75 19.12 19.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 215.40 290.43 419.11 504.35 股权融资 500.66 0.00 0.00 0.00 所得税 31.37 46.05 63.92 77.35 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 184.03 244.38 355.19 427.00 其他 -2.50 -0.07 -0.11 -0.12 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 437.17 -0.07 151.72 -110.87 归属母公司股东净利润 184.03 244.38 355.19 427.00 现金流量净额 41.73 -122.49 5.27 23.95 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 240.59 118.10 123.37 147.32 成长能力 应收和预付款项 166.19 258.54 393.82 469.39 销售收入增长率 35.10% 65.26% 47.79% 19.41% 存货 87.17 152.93 235.42 286.91 营业利润增长率 32.69% 39.49% 47.23% 21.33% 其他流动资产 524.79 863.16 1275.68 1523.29 净利润增长率 32.40% 32.79% 45.34% 20.22% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 32.24% 36.25% 46.00% 20.95% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 46.10 44.81 43.52 42.23 毛利率 61.55% 58.92% 57.31% 56.49% 无形资产和开发支出 58.52 52.67 46.82 40.97 三费率 17.29% 25.01% 23.51% 22.21% 其他非流动资产 10.10 9.97 9.84 9.71 净利率 36.43% 29.28% 28.79% 28.98% 资产总计 1133.47 1500.18 2128.48 2519.82 ROE 18.69% 19.88% 22.42% 21.23% 短期借款 0.00 0.00 151.83 41.08 ROA 16.24% 16.29% 16.69% 16.95% 应付和预收款项 126.28 246.65 365.49 439.07 ROIC 33.88% 23.22% 23.28% 21.79% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 40.54% 33.43% 33.02% 33.45% 其他负债 22.45 24.42 26.85 28.36 营运能力 负债合计 148.73 271.06 544.17 508.51 总资产周转率 0.61 0.63 0.68 0.63 股本 98.25 98.25 98.25 98.25 固定资产周转率 33.52 56.20 90.98 120.07 资本公积 571.31 571.31 571.31 571.31 应收账款周转率 4.38 5.00 4.81 4.34 留存收益 315.18 559.56 914.75 1341.75 存货周转率 2.50 2.84 2.70 2.45 归属母公司股东权益 984.74 1229.12 1584.31 2011.31 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 109.31% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 984.74 1229.12 1584.31 2011.31 资产负债率 13.12% 18.07% 25.57% 20.18% 负债和股东权益合计 1133.47 1500.18 2128.48 2519.82 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 27.90% 8.08% 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 流动比率 7.91 5.54 3.87 4.97 EBITDA 204.79 279.03 407.37 492.72 速动比率 7.23 4.94 3.42 4.38 PE 34.11 25.69 17.68 14.70 每股指标 PB 6.38 5.11 3.96 3.12 每股收益 1.87 2.49 3.62 4.35 PS 12.43 7.52 5.09 4.26 每股净资产 10.02 12.51 16.13 20.4