顺络电子公司点评：经营持续稳健向上，看好消费需求拉动+新产品放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2024年2月28日，公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入50.40亿元，同比增加18.93%，实现归母净利润6.41亿元，同比增加47.98%。单Q4公司实现营业收入13.64亿元，同比增加29.09%，环比增加1.5%，实现归母净利润1.63亿元，同比增加541.12%，环比下滑26%。 经营分析 Q4订单景气度持续，盈利能力持续改善。公司2023年Q3、Q4营收连续创造单季历史新高，Q4收入层面环增1.5%，毛利率水平达36.96%，环比提升0.69pct，主要系精密电子元件业务订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升。经过Q3消费电子旺季拉货后，公司Q4仍经营性层面稳健增长，利润主要为1.02亿资产减值影响，其中信柏精密陶瓷商誉计提1954万，存货计提6600万。根据公司年报，2024年1月份仍保持持续增长的态势，销售额创造公司历史各月份销售额新高。 公司持续多元化布局，消费类新产品、汽车光伏、云计算等新兴业务打开向上空间。公司盈利能力提升，传统业务营收稳中有升，新兴业务蓬勃发展。往后展望，1）看好传统业务后续景气度持续性：公司与头部消费电子厂商合作愈加深入，新品有望拉动增长；2）汽车电子：汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性各类电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链，随着重点客户渗透率持续提升，营收有望持续提升；2）光储：公司深耕光伏尤其是微逆变领域多年，大量新产品正处于头部客户导入阶段，后续看好新品验证及客户开拓进展。 盈利预测与估值 预计2024-2026年归母净利润8.86、11.42、14.21亿元，同比+38.39%、+28.81%、+24.48%，公司现价对应PE估值为24、19、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 0 22 2 0 23 2 0 2 4E 2 0 25E 2 0 26E 营业收入(百万元) 4,238 5,040 6,136 7,545 9,175 营业收入增长率 -7.41% 18.93% 21.73% 22.96% 21.61% 归母净利润(百万元) 433 641 886 1,142 1,421 归母净利润增长率 -44.81% 47.91% 38.39% 28.81% 24.48% 摊薄每股收益(元) 0.537 0.794 1.099 1.416 1.763 每股经营性现金流净额 1.32 1.42 1.40 2.52 2.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.79% 10.74% 13.11% 14.74% 15.78% P/E 49.68 33.59 24.27 18.84 15.14 P/B 3.87 3.61 3.18 2.78 2.39 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20019.0021.0023.0025.0027.0029.0031.00230228230531230831231130人民币(元)成交金额(百万元)成交金额顺络电子沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4 ,577 4 ,238 5 ,040 6 ,136 7 ,545 9 ,175 货币资金 493 451 779 788 272 135 增长率 -7.4% 18.9% 21.7% 23.0% 21.6% 应收款项 1,994 2,118 2,714 2,966 3,337 4,058 主营业务成本 -2,973 -2,840 -3,259 -3,952 -4,861 -5,943 存货 1,048 930 865 1,455 1,581 1,856 %销售收入 64.9% 67.0% 64.7% 64.4% 64.4% 64.8% 其他流动资产 189 151 288 166 169 174 毛利 1,605 1,399 1,782 2,184 2,684 3,232 流动资产 3,725 3,650 4,645 5,375 5,360 6,223 %销售收入 35.1% 33.0% 35.3% 35.6% 35.6% 35.2% %总资产 38.2% 33.4% 37.0% 36.5% 35.0% 37.3% 营业税金及附加 -40 -51 -73 -49 -60 -73 长期投资 136 173 225 270 270 270 %销售收入 0.9% 1.2% 1.4% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 4,805 5,938 6,539 7,627 8,212 8,704 销售费用 -88 -82 -106 -104 -128 -156 %总资产 49.3% 54.3% 52.0% 51.7% 53.7% 52.2% %销售收入 1.9% 1.9% 2.1% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 835 937 907 1,064 1,086 1,107 管理费用 -207 -261 -282 -350 -423 -505 非流动资产 6,017 7,289 7,923 9,368 9,933 10,446 %销售收入 4.5% 6.2% 5.6% 5.7% 5.6% 5.5% %总资产 61.8% 66.6% 63.0% 63.5% 65.0% 62.7% 研发费用 -344 -352 -384 -479 -589 -716 资产总计 9 ,741 1 0,938 1 2,568 1 4,742 1 5,293 1 6,669 %销售收入 7.5% 8.3% 7.6% 7.8% 7.8% 7.8% 短期借款 668 1,046 1,630 1,946 1,085 643 息税前利润（EBIT） 926 652 937 1,202 1,485 1,783 应付款项 1,246 1,115 1,409 1,436 1,765 2,157 %销售收入 20.2% 15.4% 18.6% 19.6% 19.7% 19.4% 其他流动负债 322 230 360 335 410 497 财务费用 -57 -51 -73 -101 -120 -97 流动负债 2,236 2,391 3,399 3,717 3,260 3,297 %销售收入 1.2% 1.2% 1.5% 1.6% 1.6% 1.1% 长期贷款 1,226 2,000 2,116 3,116 3,116 3,116 资产减值损失 -35 -93 -103 -61 -23 -14 其他长期负债 429 448 514 490 437 435 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,891 4,839 6,029 7,323 6,813 6,849 投资收益 -5 -13 -5 -3 -3 -3 普通股股东权益 5,532 5,559 5,964 6,764 7,744 9,005 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 806 806 806 806 806 806 营业利润 945 581 844 1,138 1,439 1,768 未分配利润 2,485 2,663 3,103 3,828 4,808 6,069 营业利润率 20.6% 13.7% 16.8% 18.5% 19.1% 19.3% 少数股东权益 318 541 576 656 736 816 营业外收支 -6 -4 -5 -1 -2 -2 负债股东权益合计 9 ,741 1 0,938 1 2,568 1 4,742 1 5,293 1 6,669 税前利润 939 577 840 1,137 1,437 1,766 利润率 20.5% 13.6% 16.7% 18.5% 19.1% 19.3% 比率分析 所得税 -89 -52 -100 -171 -216 -265 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.5% 9.0% 11.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 850 525 740 966 1,222 1,501 每股收益 0.973 0.537 0.794 1.099 1.416 1.763 少数股东损益 65 92 99 80 80 80 每股净资产 6.861 6.894 7.396 8.389 9.605 11.167 归属于母公司的净利润 7 85 4 33 6 41 8 86 1 ,142 1 ,421 每股经营现金净流 1.313 1.320 1.419 1.397 2.518 2.491 净利率 17.1% 10.2% 12.7% 14.4% 15.1% 15.5% 每股股利 0.200 0.200 0.300 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.18% 7.79% 10.74% 13.11% 14.74% 15.78% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.05% 3.96% 5.10% 6.01% 7.47% 8.53% 净利润 850 525 740 966 1,222 1,501 投入资本收益率 10.50% 6.29% 7.80% 8.00% 9.76% 10.96% 少数股东损益 65 92 99 80 80 80 增长率 非现金支出 456 595 661 791 857 941 主营业务收入增长率 31.66% -7.41% 18.93% 21.73% 22.96% 21.61% 非经营收益 98 79 82 149 71 101 EBIT增长率 25.86% -29.57% 43.74% 28.29% 23.50% 20.07% 营运资金变动 -345 -136 -338 -780 -119 -536 净利润增长率 33.33% -44.81% 47.91% 38.39% 28.81% 24.48% 经营活动现金净流 1 ,058 1 ,064 1 ,144 1 ,126 2 ,031 2 ,008 总资产增长率 29.51% 12.29% 14.90% 17.30% 3.74% 9.00% 资本开支 -1,369 -1,363 -1,091 -2,164 -1,392 -1,442 资产管理能力 投资 -67 -157 -87 -45 0 0 应收账款周转天数 107.1 127.8 126.8 135.0 120.0 120.0 其他 -50 0 3 -3 -3 -3 存货周转天数 102.5 127.1 100.5 140.0 125.0 120.0 投资活动现金净流 -1,486 -1,520 -1,175 -2,212 -1,395 -1,445 应付账款周转天数 59.5 58.5 54.9 60.0 60.0 60.0 股权募资 382 21 60 75 0 0 固定资产周转天数 298.7 399.1 412.1 355.6 288.5 232.9 债权募资 636 914 741 1,301 -861 -441 偿债能力 其他 -423 -521 -455 -278 -28