本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 赛托生物（300583）深度研究 原料药业务稳健，呼吸科制剂放量打开成长天花板 2024年01月30日 ➢ 公司为甾体原料药龙头供应商，打造“中间体-原料药-制剂”全产业链。公司上市后经过不断的研发投入与业务拓展，现已完成基础中间体、高端中间体、高端呼吸类特色原料药、制剂四大板块布局。公司已在呼吸类高端特色原料药领域取得研发突破，现已拥有丙酸氟替卡松、曲安奈德、布地奈德、糠酸氟替卡松、等多款原料药的生产许可，并具备批量生产能力。2022年营业收入13.12亿元同比增长9.10%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长15.95%。2023年前三季度营收9.23亿元，同比减少1.04%，归母净利润0.61亿元，同比增加48.06%。 ➢ 呼吸类高端特色原料药取得明显突破，通过子公司意大利Lisa Pharma 公司成功切入成品制剂领域。海外子公司意大利 Lisa Pharma 公司拥有曲安奈德注射液、谷胱甘肽 （无菌粉末和注射用水溶液）、硫糖铝凝胶、阿米卡星（软膏，注射剂）、阿曲库铵注射液等 20 余款制剂产品。其中硫糖铝凝胶比其他胃粘膜保护剂的适应症广泛，疗效显著且安全性高，胃粘膜保护剂中指南推荐最多的药物是硫糖铝。 ➢ 公司拟收购银谷制药，呼吸科制剂放量在即，打开成长天花板。2023年10月公司拟通过支付现金方式收购银谷制药有限责任公司60%股份，交易完成后，公司将成为银谷制药的控股股东，预计近期完成股权交割。银谷制药产品包括吸入用盐酸氨溴索溶液、苯环喹溴铵鼻喷雾剂、鲑降钙素注射液和鼻喷雾剂，市场潜力较好。银谷制药覆盖全国的销售团队、销售渠道，有助于上市公司制剂产品的推广和销售，三个产品持续放量。其中1.1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂为抗组胺过敏性鼻炎治疗药物，竞争格局良好，已经纳入指南，有望进入国家基药目录实现快速放量，预计销售峰值超10亿元。吸入盐酸氨溴索溶液已上市销售，当前形成竞争格局1+3，已经进入2023年国家谈判乙类目录，吸入剂型有利于雾化需求，实现快速放量，我们预计销售峰值约为5亿元。合成鲑降钙素具有鼻用喷雾剂和注射剂两种剂型，均进入国家乙类医保，喷雾剂剂型大幅提高患者可及性及便利性，我们预计销售峰值约为5亿元。 ➢ 投资建议：2024年是公司转型切入呼吸科制剂领域的元年，相关重点产品放量在即，打开未来成长天花板。不考虑银谷并表，预计公司2023-2025年归母净利润为 0.5/0.8/1.1亿元，对应 EPS为0.24/0.40/0.59元，当前股价对应PE为74/45/30倍。此外公司拟收购银谷制药，银谷制药管线内三款产品均进入医保，有望实现快速放量，带来较大的收入和市值成长弹性。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧风险；仿制药风险；政策变化风险；集采风险；产品研发不及预期风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,312 1,350 1,530 1,663 增长率（%） 9.1 2.9 13.3 8.7 归属母公司股东净利润（百万元） 42 46 75 111 增长率（%） 15.9 8.6 65.0 47.8 每股收益（元） 0.39 0.24 0.40 0.59 PE 45 74 45 30 PB 2.0 1.7 1.6 1.5 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月29日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 17.75元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 赛托生物(300583)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司为甾体药物原料龙头供应商，发展稳健 ............................................................................................................. 3 1.1 成立于2010年，深耕新型甾体类原料药物研发及生产 ........................................................................................................... 3 1.2 积极探索产业布局，研发驱动产业升级 ........................................................................................................................................ 3 1.3 营收净利持续回暖，研发投入稳步上升 ........................................................................................................................................ 4 2 公司打造医药“中间体-原料药-制剂”全产业链 ........................................................................................................... 5 2.1 掌握生物技术路线，优化基础中间体合成 .................................................................................................................................... 5 2.2 核心技术打开高端中间体合成领域 ................................................................................................................................................ 6 2.3 拥有多款原料药生产许可，呼吸类原料药取得进展 ................................................................................................................... 7 2.4 切入制剂领域，实现全产业链升级 ................................................................................................................................................ 8 3 拟收购银谷制药，多款潜力单品值得关注 .............................................................................................................. 10 3.1 AR系主要呼吸道疾病，苯环喹溴铵双管齐下发挥药效 ........................................................................................................... 10 3.2 盐酸氨溴索为常见祛痰药物，有效延缓疾病进展 ..................................................................................................................... 15 3.3 降钙素被誉为“修复骨骼的工程师”，适应症广泛 ...................................................................................................................... 20 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 28 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 28 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 28 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 29 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 30 插图目录 .................................................................................................................................................................. 32 表格目录 .................................................................................................................................................................. 32 赛托生物(300583)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 公司为甾体药物原料龙头供应商，发展稳健 1.1 成立于2010年，深耕新型甾体类原料药物研发及生产 公司创建于2010年，以甾体药物中间体研发和生产为主营业务，2017