季报点评：基本盘稳健发展，卡位机器人开启成长新曲线

三花智控（002050.SZ） 基本盘稳健发展，卡位机器人开启成长新曲线 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收206亿元， 同比+8%；归母净利润23亿元，同比+7%。2024Q3，公司营收69亿元， 同比+7%，环比-5%；归母净利润7.9亿元，同比+3%，环比-9%。 业绩符合预期，Q3为家电行业淡季。分行业下游看，1）汽车零部件：据中国网、中汽协，2024年Q3，国内新能源车销量338万辆，环比增长 18%。24Q3特斯拉全球交付46.3万辆，环比+4%。2）制冷空调电器零部件：根据奥维云网和产业在线，2024年Q3，国内家用空调销量0.4亿台，环比-36%。我们预计Q3为家电行业淡季，因此公司Q3收入环比下滑5%。同时，为推进全球化战略，公司正在对境外发行证券（H股）并上市事项进行前期论证工作，拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。 受到汇兑损失影响，Q3净利率环比小幅下降。2024Q1-Q3，公司销售毛利率27.7%，同比+0.2pct，销售净利率11.3%，同比-0.3pct。2024Q3，公司销售毛利率28.2%，环比+0.3pct，同比-2.6pct，销售净利率11.6%， 环比-0.5pct，同比-0.6pct，我们预计主要系产品结构优化提振毛利率，汇兑损失等因素影响净利率。费用端，公司Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为2.2%/7.6%/5.2%/0.7%，环比分别-0.1/+1.1/+0.9/+1.1pct，其中Q3汇兑损失约0.3亿元。 汽零+制冷基本盘稳健，卡位人形机器人开启第三成长曲线。公司车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市占率全球第一，且持续推进全球化布局，为后续业务发展奠定基础。此外，机器人行业发 展潜力大、应用前景广，是未来产业的新赛道。公司聚焦机电执行器，已开启生产线建设。公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，主要开发谐波减速器相关产品，未来有望受益于行业增长。 盈利预测与估值：预计公司24-26年归母净利润分别为33/39/46亿元，对应PE分别为26/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,348 24,558 28,182 33,304 39,569 增长率yoy（%） 33.2 15.0 14.8 18.2 18.8 归母净利润（百万元） 2,573 2,921 3,251 3,872 4,617 增长率yoy（%） 52.8 13.5 11.3 19.1 19.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.69 0.78 0.87 1.04 1.24 净资产收益率（%） 19.9 16.3 16.1 16.4 16.7 P/E（倍） 32.8 28.9 26.0 21.8 18.3 P/B（倍） 6.5 4.7 4.2 3.6 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 家电零部件Ⅱ买入 10月30日收盘价（元） 22.64 总市值（百万元） 84,501.30 总股本（百万股） 3,732.39 其中自由流通股（%） 98.34 30日日均成交量（百万股 77.16 股价走势 三花智控 沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹 执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《三花智控（002050.SZ）：基本盘业务稳健，Q2盈利能力提升》2024-08-30 2、《三花智控（002050.SZ）：业绩符合预期，盈利能力进一步增强》2024-07-02 3、《三花智控（002050.SZ）：成立智能驱动公司，推动机器人量产更进一步》2024-06-05 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18756 20072 22942 27281 32781 营业收入 21348 24558 28182 33304 39569 现金 5878 6585 5022 6417 8227 营业成本 15781 17708 20333 23996 28411 应收票据及应收账款 7432 8251 10725 12674 15058 营业税金及附加 110 140 169 200 237 其他应收款 727 228 235 278 342 营业费用 513 663 648 783 950 预付账款 118 134 203 240 284 管理费用 1267 1476 1945 2298 2750 存货 4335 4601 5083 5999 7196 研发费用 989 1097 1325 1599 1939 其他流动资产 266 274 1674 1674 1674 财务费用 -178 -73 12 115 142 非流动资产 9206 11819 14270 16441 18615 资产减值损失 -94 -55 0 0 0 长期投资 32 38 38 38 38 其他收益 125 188 225 266 317 固定资产 6375 7730 8527 9251 10033 公允价值变动收益 -107 48 0 0 0 无形资产 727 844 1143 1541 1939 投资净收益 -85 -131 -151 -178 -212 其他非流动资产 2071 3207 4562 5611 6605 资产处置收益 460 9 0 0 0 资产总计 27961 31891 37212 43722 51396 营业利润 3067 3553 3825 4403 5246 流动负债 9456 11819 13380 15447 18313 营业外收入 7 15 14 15 17 短期借款 1294 1212 1912 2412 2912 营业外支出 22 15 15 17 16 应付票据及应付账款 6465 7867 9263 10731 12706 利润总额 3051 3553 3824 4400 5247 其他流动负债 1697 2740 2205 2303 2696 所得税 443 620 574 528 630 非流动负债 5386 2008 3488 4503 5223 净利润 2608 2934 3251 3872 4617 长期借款 1802 1031 2531 3531 4231 少数股东损益 35 13 0 0 0 其他非流动负债 3584 977 957 972 992 归属母公司净利润 2573 2921 3251 3872 4617 负债合计 14842 13827 16867 19949 23536 EBITDA 3265 4396 4410 5364 6166 少数股东权益 178 169 169 169 169 EPS（元/股） 0.69 0.78 0.87 1.04 1.24 股本 3591 3733 3732 3732 3732 资本公积 283 3456 3239 3239 3239 主要财务比率 留存收益 8997 11015 13790 17218 21305 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12941 17894 20175 23603 27690 成长能力 负债和股东权益 27961 31891 37212 43722 51396 营业收入(%) 15.0 14.8 18.2 18.8 营业利润(%) 54.4 15.8 7.7 15.1 19.1 归属母公司净利润(%) 52.8 13.5 11.3 19.1 19.2 获利能力毛利率(%) 26.1 27.9 27.9 28.0 28.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.1 11.9 11.5 11.6 11.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 19.9 16.3 16.1 16.4 16.7 经营活动现金流 2510 3724 2980 3800 4629 ROIC(%) 11.3 13.4 12.8 13.1 13.3 净利润 2608 2934 3251 3872 4617 偿债能力 折旧摊销 644 827 574 849 777 资产负债率(%) 53.1 43.4 45.3 45.6 45.8 财务费用 132 -26 176 275 347 净负债比率(%) 5.8 -14.8 0.3 0.8 -1.5 投资损失 84 130 151 178 212 流动比率 2.0 1.7 1.7 1.8 1.8 营运资金变动 -859 -284 -1140 -1377 -1323 速动比率 1.5 1.3 1.3 1.3 1.4 其他经营现金流 -99 143 -32 2 -1 营运能力 投资活动现金流 -2671 -1209 -4623 -3200 -3162 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 -2857 -2154 -3076 -3022 -2950 应收账款周转率 4.9 4.5 4.2 4.1 4.1 长期投资 -5 -4 -1400 0 0 应付账款周转率 4.4 4.2 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 191 949 -148 -178 -212 每股指标（元） 筹资活动现金流 -597 -1092 184 795 343 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.78 0.87 1.04 1.24 短期借款 556 -82 700 500 500 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 1.00 0.80 1.02 1.24 长期借款 1000 -771 1500 1000 700 每股净资产(最新摊薄) 3.47 4.79 5.41 6.32 7.42 普通股增加 0 142 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -91 3173 -217 0 0 P/E 32.8 28.9 26.0 21.8 18.3 其他筹资现金流 -2062 -3554 -1799 -705 -857 P/B 6.5 4.7 4.2 3.6 3.1 现金净增加额 -640 1575 -1563 1395 1810 EV/EBITDA 23.6 24.4 19.2 15.8 13.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资