半年报点评：业绩超预期，卡位机器人开启成长曲线

业绩超预期，卡位机器人开启成长曲线 事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司收入163亿元，同比+19%，归母净利润21.1亿元，同比+39%，其中2025Q2，公司收入86亿元，同比+19%，环比+12%，归母净利润12.1亿元，同比+39%，环比+34%。 买入（维持） Q2家电行业需求增长，助力业绩超预期。从下游来看，1）汽车：2025H1，国内新能源车销量达694万台，同比超40%；特斯拉全球交付72万辆，同比-13%。受益于汽车对热管理需求提升，公司H1业务收入58.7亿元，占比36%，同比+9%；2）家电：2025H1，中国空调累计产量16329.6万台，同比增长5.5%。受益于补贴政策拉动家电行业需求，公司H1业务收入103.9亿元，占比64%，同比+25%。 精细化管理下，盈利能力稳健。2025H1，公司销售毛利率28.1%，同比+0.7pct，销售净利率13.2%，同比+2.0pct，其中2025Q2，公司销售毛利率29.3%，同比+1.4pct，环比+2.4pct，销售净利率14.1%，同比+2.0pct，环比+2.1pct，预计主要系公司通过优化产品销售结构，积极推进降本增效，优化全球产能布局，从而使得总体毛利率维持在较高水平。分业务看，公司H1制冷空调零部件毛利率28%，同比+0.7pct，汽车零部件毛利率28%，同比+0.7pct。费用端，2025H1，公司期间费用率12.0%，同比-0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.3/-0.9/+0.6/-0.3pct。 战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线。机器人行业量产临近，特斯拉计划人形机器人产品于2025年年底之前开始量产销售，2026年将量产5万-10万台，2027年将量产50万-100万台。公司聚焦机电执行器，已开启生产线建设。公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，主要开发谐波减速器相关产品，同时控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品。公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 盈利预测：考虑到下游需求旺盛，我们将公司2025-2027年归母净利润分别上调为42/53/61亿元，对应PE分别为32/26/22倍，维持“买入”评级。 1、《三花智控（002050.SZ）：业绩超预期，下游需求旺盛带动增长》2025-04-302、《三花智控（002050.SZ）：业绩符合预期，卡位机器人挖掘成长新空间》2025-03-273、《三花智控（002050.SZ）：股东加码灵巧手布局，提升公司产业链话语权》2025-02-04 风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com