25/26财年中期业绩点评：机器人与液冷泵业务开启新成长曲线

核心观点与关键数据

德昌电机控股2025财年中期业绩整体符合预期，但调整后EBITA和净利润同比下滑。公司在中国新能源汽车品牌中新增项目，相关订单有望下半年逐步量产，带动APG业务收入改善。

• APG（汽车产品组别）收入同比下降3%，主要受中外合资OEM市占下滑及成熟项目价格调整影响。
• IPG（工商用产品组别）收入总体持平，公司在仓储自动化、医疗设备、半导体制造及液冷系统等细分领域持续拓展。
• 人形机器人与液冷泵业务成为未来新增长点，公司已成立两家合资企业进入人形机器人产业链，并积极布局AI数据中心液冷系统。

投资建议与盈利预测

维持对机器人与液冷泵业务的中长期成长性乐观判断，APG业务有望在下半年随中国新能源车项目逐步落地呈现改善趋势。

• 盈利预测：预计公司2026E–2028E营业收入38.16/41.00/46.34亿美元（YoY+4.6%/+7.5%/+13.0%），归母净利润2.71/2.97/3.39亿美元（YoY+3.1%/+9.5%/+14.0%），对应PE14.9/13.6/11.9倍。
• 投资建议：考虑当前公司海外需求偏弱、政策一定程度扰动，新兴业务有待中长期贡献增量，板块估值调整后或将出现更具性价比的配置窗口，维持“增持”评级。

风险提示

• 人形机器人产业化节奏延后；
• AI数据中心液冷泵市场竞争加剧或公司渗透率不及预期；
• 新能源汽车销售不及预期导致主业增长放缓；
• 原材料及人工成本波动影响盈利能力。