长江证券掘金个股：敏实集团欧洲新能源业务驱动，液冷机器人打造成长曲线

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 敏实集团为具备全球竞争力、低估值且有新兴业务弹性的个股，核心成长逻辑涵盖全球化主业扩张与新兴业务拓展。 2. 公司海外收入占比约65%、海外利润占比超70%，海外经营模式成熟，可抵御国内内需承压风险。 3. 欧洲新能源汽车快速放量，公司电池盒业务市占率达6-7成，为大众、宝马等核心客户配套，预计未来海外电池盒营收可达300-400亿。 二、新兴业务布局 1. 机器人领域：布局关节、结构件等，与特斯拉合作，具备从零部件到代工的全链条能力，研发投入常年维持5%以上，专利储备丰富。 2. 液冷领域：已拥有many fold、冷板、Tank等产品，对接十几家厂商，目标全年收入3亿，下半年起量，依托台企资源具备订单落地潜力。三、风险与关注 1. 欧洲新能源汽车渗透率提升幅度、客户订单兑现进度存在不确定性。2. 新兴业务研发与市场拓展不及预期，可能影响公司估值提升。 四、投资判断 1. 公司主业盈利已恢复至10亿左右水平，资本开支回落，进入利润释放期，当前估值不足9倍，处于历史低位。 2. 看好公司未来3年双位数主业增长，叠加新兴业务赋能，具备12-15倍零部件估值的配置价值，为中长期投资机会。 二、音频原文（转写） 请稍本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责。责任由该机构或个人承担长江证券，保留追究其法律责任的权利。大家晚上好，欢迎大家这个再次揭露我们的掘金个股的这个系列报告啊，那今天我们为大家分享的是米氏集团的这个生物报告啊，这也是我们长期看好的一家具备全球竞争力啊，当下又极低估值，同时又有新兴业务产业弹性的一个品种。 啊，那我们可以看到就是整个啊，美食的话就是从过去的这个成长逻辑。我们认为一个呢是公司通过这个全球化的一个成本优势，以及很早出去之后积累的这个海外的这种经营管理的思路啊，就是实现了在全球化啊，电池和这个层面上，包括外时间上的这个全球的市占率上啊，这样的一个持续的一个扩张啊，保证了业这边的一个稳健的一个增长啊，尤其是当下话今明两呃未来3年的角度来说啊，因为欧洲新能源的快速放量，整个电池和依然持续一个实现一个较强的一个增长，而同时的话，因为公司具具备有一个巨呃极强的一个综合研发能力，现在机器人液冷，包括地空经济等地方，呃等领域的话都有这个新业务的延展是具备有epsp双机的这个品种啊。 那从第一方面呢，我们看过去公司的历史啊就是陨石的话，也是经历过一些波折在2020年疫情的期间啊，就是或者是啊，一六到20年这个区间里面公司的整体的营收增速的这个回落啊，包括经盈利能力的一个承压，很大程度上是在217年面向这个新兴业务，尤其是新能源电池盒这块的一个投资下啊，但初期的话主要为合资啊，像大众啊等等这些海外一些企业啊，新能源并没有如期释放啊，就是对于公司的话，嗯，带来了巨大的一个折旧，以及这个产生利润率压力啊。 但从2122年开始，我们看到整个公司的营收增速的回升，包括这个近近2年这个电。适合进入到一个兑现期啊，整体的盈利能力已经回复到一个这个10元左右的一个盈利的水平，同时的话，公司的整个增速也再次回到一个这个双数以上，增速那公司的资本开支，我们也看到已经从这个高峰大概三四十亿的这个，这个这个水平已经回落到。目前正常20亿左右的一个体量，折旧的话也已经维持在六呃六到七的水平，这呃也代表了公司前利润的高发。 呃，这个高峰的这个投入期已经结束啊，那这个也最终体现在了公司收入跟利润层面上的一个回升啊，那当下话公司固定资产周转率在有七到二五年的话已经恢复到这个呃2.6左右的一个水平啊，那这是可以看到公司从这个主业经营端啊，就已经走上一个正轨，并且实现一个稳健的一个增长，那我们去看公司的这个产品端的话，就像电池盒在前期这个相对体量比较小啊，然后又有前期投入期的话，这应该理想。 相对较弱，然后也拖累了公司整体盈利能力的方向，而现在公司毛利率也已经稳在28%左右的一个水平啊，那呃这个而现在这个在今年的话，大家可能内需比较承压的一个大的背景下，整个丙时具备有的海外的一个，这个呃就是高占比的一个优势。能保证公司的经营端的一个低性。目前公司的海外占比收入已经到65%左右的一个比例，而从盈利角度来说的话，可能海外的占利润已经可能超过70%。那在过去的话公司是呃，一直是通过海外这个极好的运营啊，也是从这个墨西工厂到包括德国啊塞维亚捷克等陆续工厂的这样的投入之后啊，从16年就已经探索全球化的一些经营的思考，包括怎么用人怎么管理啊，所以我们觉得这块的话在海外的这个层面上是啊，全球层面的零部件中的一个表率啊，那到国内的话，我们看到现在占比现在已经啊，到20%不到的一个水平啊，百分之这个35左右的水平啊，这块呃整体的话，尽管国内内需的压力比较大，但公司的客户结构的转型上也已经开始从纯粹的合资外资啊，转向包括以自主品牌综合的事业部平稳的一个方向去做，这带动了公司的整体的综合的一个。 这个集团业务是能保证一个平稳的啊，那我们想说这个呃第一呢就是公司的核心亮点。我们想这个电池盒的一个放量依然具备有一个爆发力啊，因为整个公司的话在欧洲是基本上占了可能六七成的，这种市占率啊，基啊，核心的这个外资的一些这个就是像大众啊等等企业的这电池盒都是公司来配套的。那呃，未来3年的整个欧洲的碳排放考核下带来的新能源渗透率的向上，这块的一个确定性带动了公司电池和持续放量的一个基础。 我们其测算来看的话，这个在碳排放延延续的一个考核下整体的新能源渗透率会从这个可能2425年20左右的一个水平啊，就是包括。今年我们也看到新能源在欧洲增速持续保持30，那今年可能在接近30的渗透率，明年可能就是35到40，基本上能保证整个行业的话，新能源的增长持续的放量，而这里面像大众啊s等企业化在这个碳排放和以及包括电动车这个竞争力转型的一个要求的情况下，也能实现一个这个持续的啊，新能源的渗透率的往上这两个诶。 这些核心客户的一个体量，包括像这个宝马等等的话，都是对于这个奔驰来说是一个重要客户的。一个增增量那敏实的话在电池盒的布局上啊，包括从研发中心到呃，这个取压件到全球层面上布局是在客户层面上是实现 了有全全球层面的全覆盖。然后像啊，这个大家熟知的这个一些海外的客户，基本上全部都用的是啊这个敏石的电池盒那过去几年，我们看到电池的收入从22年开始提速，从21到25年的话已经超过70亿以上，整体盈利能力也是从初期可能五点左右，毛利率现在已经提升到20以上，呃就是已经持续的进入到一个高速增长阶段。 而且目前来看，我们看就是未来3年的维度啊，就是因为欧欧洲那边新能源还在一个快速的放量，那也会带动整个电池盒的一个持续的一个高速增长。那我们从中期的就是说，以一个中性预期来看，中国区到欧洲区再到整个业区的话，也能看到一个海外全球公司能看一个300亿左右的电池盒的一个营收的体量。对应可能30亿利润，这个电池盒本身的预放量就已经可以再造一个命池，那乐观预期的话，在全球新能源渗透率继续往上的一个背景下，那公司的这个体量说啊，甚至可以达到这个四五百亿的这个电池盒的体量规模，那再形成一个六七十亿的这样的一个利润，所以电池盒本身足够长的一个新能源，全球渗透率向上的一个赛道是能支撑这个呃就是名师持续的一个有一个呃比较好的一个主业的一个增速。 呃，这个那第二块的话，我们想说就是新业务的一个打造，因为陨石的话在过去就是其实是在汽车内啊，属于一个就是也是强研发的，公司早期的话从轻量化铝实践，然后再到电池现代化，这个新兴事业部上的话在液冷这个机器无线充电以及啊低空上面话都有这个相应的布局，而这些的话很多层面是在原有的这个基础上的业务延伸再到新会，以及可能就是新产业的这个驱动的一个延展啊。那首先机器人层面上的话，这个啊，包括公司的研发费用，我们也看到就是常年维持在五点以上，专利的数量也是极其之高的。 啊那呃本身的话，从这个过去几年的发展里面，22年到这个24年，公司的话是持续的，去这个推进落地新兴赛道的一个领域布局，现在在机器人啊，以及包括各个液冷的领域，已经至少有两三年以上的一个积累了。那我们看到的话，一个就是机器人层面上，因为今年这个特斯拉的话从量级上呃这个开始从9月份开始拉量啊，包括这国内的各种国产机器人也开始不呃开始起来呃也已经形成一定的规模，那公司的话主要的这个呃机器人化布局，一方面就是包括跟志愿合作在啊，欧洲层面上的这个包括销售销售以及这个组装那第二方面本身像4分机器人啊就是等等这样的一些集成公司去呃拓展这个那本身像关节电子皮肤结构件等领域的一些这个产品。 所以综合来看的话，饮食是具备有对于从关节到整套完整的。到代工的一个整套的产品的一个这个布局的一个能力，那相应的话，我们一般从这个机器人的三个维度去看评价这个米十的话。第一，公司从重重要重视程度跟战略来看，像这个大股东啊，秦总的话及个人名义也是同这个马斯克的这个叉ai成立子公司然后叶总的话担任董事长整个的业务的短期角度来说的话，在这个本身的这个包括他们高管以及啊前段前期我们也看到跟绿地的这种合作，这个都是看到公司在这个上面的持续的一个投入啊，从客户关系上包括本来就是公司，像在特斯拉呀，包括这个各家车企。 以及现在跟智源代工的这些形式上，也有一些强渠道在研发这些能力上，因为公司本身就具备有比较好的这个结构件附加件的1些能力，而现在的话，在减速器这个领域的话，也通过这个搭建团队以及这个呃后续延展就是已经形成。这个关节层面也包括对狗对于国内国产。产人形本体上的一个配套，那所以我们对于下个阶段，整个今年的人形机器人这块的一个公司，这个不断的就是啊，后面的拓展是就是非常有非常大的，期待那第二块的话就是液冷液冷，这块的话大家也比较熟悉啊，因为从行业的爆发角度来说，现在已经进入到一个行业规模性的这个进入到量产的一个时间啊，最近包括我们重点推荐飞龙啊等等在也是获得了强订单，那现在的话就是我们认为呃饮食化是啊，极具潜力的一家印染公司啊，也是公司本身背景上因为本身具备有台湾企业的几个 精英。 然后跟台企之间的这个强关系，然后公司本身啊，也在做产品上的话，可能类似于像many fold，然后进模式的这种啊tank的话都也已经获得订单，那这个下一阶段的话，公司在整个业冷层面上啊，其实在产品线上啊，呃本来已经具备有many fold和冷板。然后包括这个tank，另外cdu的这个样机也都出来了，现在也在全面对接十几家，这个oem厂商和这个就是本身cdu厂商去进一步拓展业务，那全年的话也是看到目标三个亿的收入，下半年开始起量，那综合来看的话，米是这个具备有这个整体啊。 从包括这个吕志健再到这个啊，类似于像啊这个ceo装配的一个综合能力的，那现在这个也是公司啊，跟这个呃就是本身啊，也是成立了合资公司啊，现在也已经啊，实现了这个就是订单的获取，所以在当下的话，我们对于未来一段时间下半年公司的这个液冷的一个收入的起量以及订单上的进一步获取，我们是比较也是比较看好的，所以综合来看的话就是公司在液冷的布局上这个本身公司的这个啊，这个台企的一个优资源优势，以及包括早期与三化合资人板的这些优势的一些基础都是呢？ 把握帮助公司能开始这个在业上持续放量和这个落地的一个能力啊啊，那综合来看啊，就是我们也梳理一下对饮食的一个核核心的点，就是它是一个在全球化布局的这样的一个能有稳健啊，持续保持可能双位数增长的未来3年的一个公司。现在整个估值的话，今年可能30二三亿的利润当下也不到九倍的估值，然后那呃一方面呢，就是在整个业绩持续保持在即便是行业有压力的情况下的一个双位数增长。嗯，我们认为这块就能给一个就是一个零部件可能12到15倍的合理估值，那第二呢就是在下一阶段的这个呃就是新业务的，尤其下半年不断导入的背背景下，那整个公司也会有一轮新的这个新兴业务，提升估值的一个机会啊。 所以当下的话，我们认为在整个行业前期受这个内需啊，大幅压制导致估值现已经融入到十倍以内的一个机会啊，也是一个闵氏