25业绩稳健增长，新业务成长曲线清晰

核心观点

• 顺络电子2025年业绩稳健增长，实现营收67.45亿元（同比增长14.39%），归母净利润10.21亿元（同比增长22.71%），毛利率36.64%（同比增长0.14pct）。
• 2026年第一季度，公司实现营收16.85亿元（同比增长15.34%），归母净利润1.78亿元（同比下降23.71%），毛利率32.53%（同比下降4.03pct），环比和同比毛利率下滑主要因金属原材料价格涨幅过大。
• 新兴业务成为增长主引擎，汽车电子或储能专用业务全年收入达15.25亿元（同比增长38.10%），公司已围绕数据中心进行充分布局，覆盖GPU、CPU、ASIC类等芯片端供电相关模组类客户，新型结构钽电容产品广泛应用于多个高端领域。

关键数据

• 2025年主要财务指标：营业收入67.45亿元，同比增长14.39%；归母净利润10.21亿元，同比增长22.71%；毛利率36.64%。
• 2026年第一季度主要财务指标：营收16.85亿元，同比增长15.34%；归母净利润1.78亿元，同比下降23.71%；毛利率32.53%。
• 财务预测（2026-2028年）：营业收入分别为82.18/100.04/120.73亿元，归母净利润分别为13.26/16.77/20.87亿元，EPS分别为1.64/2.08/2.59，对应PE分别为20.65/16.33/13.12x。

投资建议

• 预计2026-2028年公司营业收入和归母净利润持续增长，对应EPS和PE逐步下降，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。