绿源集团控股：E-Bike 新曲线持续推进，电动两轮车业务稳健成长

证券研究报告 公司研究 2025年10月11日 投资评级上次评级 公司立足技术研发布局E-Bike市场，前景广阔。我们认为高端电助力自行车对追求日常便利与健康价值的城市消费者的吸引力有望持续提升，公司已推出LYVA品牌进行布局，并在杭州西湖开设售价自营门店。此次公司推出高端新品G02-Sport碳纤维智能电助力公路车首发价15999元起，看点包括8毫秒智能变速、TFT智能仪表、3类8大传感器、轻量化碳纤维、4种助力模式，公司深度参与核心部件研发，彰显深厚技术底蕴。 电动两轮车主业稳健成长，三大核心技术支撑产品力优势。根据公司2025年中报，25H1公司电动自行车/电动踏板车/电池/电动两轮车部件分别实现营收19.97/3.54/5.97/1.07亿元，分别同比+29.2%/+2.6%/+16.5%/+2.8%。公司电动两轮车主业稳健成长，渠道端线下分销网络已覆盖中国大陆336个城市，拥有超14000家线下零售门店，并通过ERP系统整合线下及线上渠道，推广线上下单、实体店试驾或取车的新零售模式，近一年成功为门店引流，带动约30万台电动两轮车销售，消费者满意度同比提升20%。此外，公司依托液冷电机、数字电池系统、固态电气系统三大核心技术，持续提升产品能效与使用安全，支撑产品力优势。 骆峥轻工制造行业分析师执业编号：S1500525020001邮箱：luozheng1@cindasc.com 赵启政汽车行业分析师执业编号：S1500525030004邮箱：zhaoqizheng@cindasc.com 盈利能力、营运能力稳中有升。25H1年公司毛利率为13.6%（同比+1.6pct）；期 间 费 用 方 面 ，25H1公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为5.9%/5.2%/3.4%/0%，分别同比-0.1pct/-0.5pct/-0.3pct/+0.5pct。营运能力方面，公司25H1存货周转天数43.8天，较24H1减少2.8天；现金流方面，公司25H1经营活动所得现金净额为8.16亿元，现金及现金等价物期末余额为10.60亿元。 围绕生态系统战略积极发展互补业务线。（1）换电业务：公司已对一家初创公司进行战略投资，未来有望扩大其换电网络，并在监管支持下获得换电站的优质选址；（2）租赁服务：专注为景区、校园出行和城市交通定制的租赁业务，并与美团等平台进行整合以方便获客，2025年新国标的实施或有望推动短途高频场景中，消费者对合规、灵活按需出行解决方案及“先租后买”与“租售并举”等模式的需求；（3）售后服务：为现有车辆提供智能设备改装以符合新国标。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.0/2.6/3.2亿元，PE分别为20.2X/15.8X/12.5X。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。 研究团队简介 姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年多消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。25年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、两轮车、跨境电商、宠物等赛道。 陆亚宁，美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，曾就职于浙商证券、西部证券，具备3年以上新消费行业研究经验。2025年加入信达证券研究所，主要覆盖电商、美护等赛道。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。