绿源集团控股（02451）财报点评产品与渠道共振，25H1 业绩高增

2025-09-26 东方财富朝新G

核心观点：绿源集团控股2025年半年报显示公司业绩高增，主要得益于产品升级推动毛利上升和渠道效率提升带来的销量增长。公司全品类收入提升，电动自行车收入增速显著，新零售模式创新及门店扩张是主要驱动因素。公司积极布局高端电助力市场，推出高端品牌LYVA，并拓展换电、租赁和售后改装生态，构建第三增长曲线。
关键数据：
- 2025H1营收30.96亿元，同比+22.2%；净利润1.10亿元，同比+66.9%（剔除股份支付影响后同比+114%）。
- 电动自行车收入19.97亿元，同比+29.2%，收入占比64.5%。
- 毛利率13.56%，同比+1.65pct；净利率3.56%，同比+0.97pct。
- 公司推出超20款新车型，线下零售门店超14000家。
研究结论：
- 公司传统主业稳定增长，高端电助力市场及新生态布局有望成为第二和第三增长曲线。
- 预计2025-2027年收入分别为60.63/69.16/76.42亿元，归母净利润分别为1.51/1.92/2.17亿元，EPS分别为0.35/0.45/0.51元，对应2025年PE分别为29/22/20。
- 首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧、技术研发不及预期、业务拓展不及预期。