绿源集团控股（02451）财报点评 产品与渠道共振，25H1 业绩高增

产品与渠道共振，25H1业绩高增 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年09月26日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001 【投资要点】 公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收30.96亿元，同比+22.2%；实现净利润1.10亿元，同比+66.9%。若剔除股份支付影响，公司25H1净利润达1.41亿元，同比+114%。公司净利润的提升主要得益于1）产品升级推动毛利上升；2）渠道效率提升带来的产品销量上升。 分产品看：全品类收入提升，电动自行车收入高增。 1）电动自行车：25H1实现收入19.97亿元，同比+29.2%，收入占比达64.5%； 基本数据 2）电动踏板车：25H1实现收入3.54亿元，同比+2.6%，收入占比达11.4%； 3）电池：25H1实现收入5.97亿元，同比+16.5%，收入占比达19.3%；4）电动两轮车部件：25H1实现收入1.07亿元，同比+2.8%，收入占比达3.5%。 25H1公司收入提升主要得益于技术驱动产品升级、新零售模式的创新、单店效率提升计划的稳步推进以及门店数量的进一步扩张。截至25H1，公司推出超20款新车型，包括K50、MS95及Moda50D等领先产品，并积极扩张线下零售门店，目前已超14000家。细分产品中，电动自行车收入增速显著高于其他，我们预计主要因以旧换新及新国标政策推动电动自行车需求扩张。 相关研究 盈利能力：毛利率和净利率双增，控费成效显著。25H1，公司实现毛利率13.56%，同比+1.65pct。费用端方面，25H1公司销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为5.88%/1.83%/3.37%/-0.01%， 同 比 分 别-0.07pct/-0.24pct/-0.26pct/-0.5pct。 综 合 影 响 下 ， 公 司 实 现 净 利率3.56%，同比+0.97pct。 先发布局高端电助力市场，打造第二增长曲线。全球电助力自行车市场预计将从2024年的350亿美元增长至2030年的620亿美元，CAGR接近10%。公司瞄准万元级别的高端电助力自行车市场，推出高端品牌LYVA，并落地首家自营门店。预计凭借智能技术优势及品牌文化建设，LYVA品牌有望成为公司第二增长曲线。 构建换电+租赁+售后改装生态，拓展第三增长曲线。换电服务：公司通过战略投资扩大换电网络，预计将带来稳定收益；租赁服务：为景区、校园出行及城市交通定制租赁服务，并于美团等平台合作获客，在政策扶持下有望快速发展；售后改装：为现有车辆提供智能设备改装以符合新国标，目前市场需求空间约400万辆。 【投资建议】 以旧换新+新国标政策带动下游需求，公司传统主业稳定增长，并凭借技术优势向高端品类发力，积极开拓新成长曲线。我们预计公司2025-2027年收入分别为60.63/69.16/76.42亿元，归母净利润分别为1.51/1.92/2.17亿元，对应EPS分别为0.35/0.45/0.51元，对应2025年9月24日收盘价PE分别为29/22/20，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧；技术研发不及预期；业务拓展不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。