古茗（01364）财报点评：25H1收入及业绩端高增，单店GMV增长超20%

25H1收入及业绩端高增，单店GMV增长超20% 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年09月10日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001 【投资要点】 公司公布25H1业绩。25H1收入56.6亿元/+41.2%；毛利17.9亿元/+41.0%；经调整利润10.9亿元/+42.4%，主要调整项为5.6亿元金融负债公允价值变动收益；经调整核心利润11.4亿元/+49.0%。 收入及单店拆分：1）商品设备销售/加盟管理服务/直营店收入各45/12/0.08亿元，同比+42%/+39%/+14%。25H1总GMV达141亿元/+34.4%；单店月均GMV达22.8万元/+20.6%；单店日均售出杯数439杯/+17.4%。 基本数据 毛利率持平，费率优化。25H1毛利率31.5%/-0.1pct，经调整利润率19.2%/+0.2pct； 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 分 别-0.02/-0.4/-0.65/+0.3pct。 25H1末门店数11179家/+17.5%，新开店1570家/+105.2%，闭店305家，开店提速主要系茶饮市场复苏、上半年调整门店扩张战略以及为加盟商拓店推出优惠政策（首年投入门槛降至23万元、分期支付设备费用和加盟费等）。其中二线及以下的门店占比81%/+2pct，乡镇门店占比43%/+4pct。期末加盟商数量5875个/+22%，带店率1.9家。 相关研究 上半年共推出52款新品，其中咖啡品类上新16款，配备咖啡机的门店数达8000+，6月官宣吴彦祖为“咖啡品质合伙人”。小程序注册会员人数达约1.78亿名，Q2季度活跃会员数约5000万名。 自有冷链仓储及物流体系行业领先。截至25H1末公司共22个仓库，冷库库容超6.1万立方米，362辆自有运输车，约75%的门店在仓库150公里半径内，约98%的门店可接受两日一配的冷链服务，仓到店的配送成本占GMV比例小于1%。 【投资建议】 预计全年单店/同店销售高速增长，同时参考上半年开店情况，预计25-27年公司归母净利润分别26/25/30亿元，对应PE分别18/19/16倍；经调整净利润21/26/31亿元，同比增长38%/22%/18%，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 同店表现不及预期；开店速度不及预期；餐饮品牌竞争加剧等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。