金蝶国际（00268.HK）25H1 财报点评：利润端减亏明显，目标2030年AI收入占比达30%

核心观点

公司2025年上半年实现收入31.92亿元，同比增长11.2%，其中云服务收入26.73亿元（占比83.7%），同比增长11.9%。云订阅服务年经常性收入（ARR）为37.3亿元，同比增长18.5%。公司2025年上半年实现归母净亏损0.98亿元，同比减亏55%。云订阅收入占比提升至82.6%，大型企业云业务（金蝶云·星瀚）收入增速41.1%，中型企业云业务（金蝶云·星空）收入增速19%，小微企业云业务（金蝶云·星辰）收入增速23.8%。

关键数据

• 收入：31.92亿元（同比增长11.2%），云服务收入26.73亿元（同比增长11.9%）
• 云订阅ARR：37.3亿元（同比增长18.5%）
• 净亏损：0.98亿元（同比减亏55%）
• 云订阅收入占比：82.6%
• 大型企业云业务收入增速：41.1%
• 中型企业云业务收入增速：19%
• 小型企业云业务收入增速：23.8%

研究结论

公司2025年上半年亏损缩窄，毛利率与经营费率优化较为明显。毛利率提升2.4pct至65.6%，云订阅业务毛利率提升0.9pct达96.2%。经营费率合计降低5pct，销售费率/管理费率/研发费率分别同比-3.1pct/+2.1pct/-3.8pct。经营质量持续提升，人均单产29万，盈利与现金流质量持续改善。长期云与SaaS渗透增长逻辑依旧稳固。

投资建议

维持“优于大市”评级。小幅下调2025-2027年收入71.23/81.38/93.82亿元（前值为73.14/84.68/96.89），修改幅度2%/3%/3%。调整2025-2027年归母净利润为1.45/4.0/6.33亿（前值为1.3/3.19/5.62亿）。预计公司利润端趋势向好，经营现金流持续提升，云服务的经营亏损率显著缩窄。

风险提示

宏观经济不及预期，企业信息化投资下滑，竞争格局恶化的风险。