- 核心观点：绿源集团控股2025年业绩稳健增长，推进“一体两翼”战略，电动两轮车核心业务稳健，海外业务拓展及具身机器人领域探索取得进展，盈利能力提升，期间费用管控良好。
- 关键数据：
- 2025年收入59.07亿元（同比+16.5%），归母净利润1.75亿元（同比+50.0%）；2025H2收入28.11亿元（同比+10.8%），归母净利润0.65亿元（同比+28.0%）。
- 电动自行车/电动踏板车/电池/电动两轮车零部件/其他产品分别实现收入36.06/7.06/11.40/3.39/0.82亿元，同比+19.5%/-0.7%/+9.0%/+45.4%/+192.2%。
- 产品总销量超350万辆，线下近14000家零售门店，线上订单超35万辆，帮助7600家门店接入线上平台。
- 海外营收同比增长38.6%，新进入7个国家，累计进入超80个国家。
- 毛利率13.8%（同比+0.7pct），归母净利率3.0%（同比+0.7pct）；期间费用率分别为5.9%/10.2%/-0.2%。
- 研究结论：
- 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为2.1/2.5/2.9亿元，PE分别为22.4X/18.9X/16.2X。
- 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、海外扩张不及预期。
