首次覆盖报告：一体两翼布局，新兴业务迎来发展期

投资逻辑：公司实现汽车轻量化+通航飞机双轮驱动。轻量化方面，铝合金轮毂卡位新能源，客户结构优化带来二次增长；镁瑞丁定位全球镁合金部件龙头，受益新能源与自主高端化趋势，国内市场持续开拓带来单车用镁量提升。万丰飞机为全球前三固定翼活塞式通航飞机制造商，短期受益于驾校培训市场，中长期受益于国内通航市场的放开。 镁合金部件：受益新能源汽车发展，单车用镁量有望提升。公司旗下子公司镁瑞丁为全球镁合金部件龙头企业。镁瑞丁后续的成长动能主要来自于国内市场的客户开拓以及品类拓展带来的单车用镁量提升。客户开拓方面，镁瑞丁积极开拓国内新能源客户，并已经成为蔚来、比亚迪、小鹏等头部新能源汽车供应商。 在产品开拓方面，镁瑞丁产品储备丰富，方向盘支架、仪表板支架等产品相继已经投入量产，同时储备了包括车身件、电驱壳体等前沿产品，为后续镁合金在车端的普及奠定基础。 铝合金轮毂：卡位新能源，客户结构优化带来新增长动能。汽车轮毂属于竞争充分的行业，目前主要产能集中在国内，并形成了“一超多强”的竞争格局。 公司为汽车铝合金轮毂领域的头部企业，具备年产2200万套产能。同时公司为新能源趋势下转型积极的轮毂厂商，当前已经完成客户结构的优化，成为奇瑞、比亚迪、长城、问界等主流厂商的核心供应商。我们认为，客户结构的调整将为公司轮毂业务提供新的增长动能。 通航飞机：短期培训需求明确，中长期市场空间广阔。根据GAMA统计，2018年全球通航飞机存量为44.6万架，而截至2022年中国仅有3000多驾，存在较大差距。当前无论是在政策支持还是基础设施建设方面，国内通航市场发展趋势向好，中长期市场空间广阔，短期培训市场需求旺盛。万丰飞机为全球前三的活塞式固定翼飞机制造商，具备研产销全产业链条核心竞争力。公司加快国内市场开拓，逐步引入DA50等重磅机型，有望保持稳定发展。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收分别为203/236/273亿元，实现归母净利润9.9/12.2/14.8亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为13/10/8倍。公司轻量化业务卡位新能源，迎快速发展期；飞机业务受益于培训市场需求提升，稳定发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；汽车行业政策实施不及预期；新能源汽车市场竞争加剧；通航政策推进不及预期等风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1双擎驱动，协同发展 内生外延协同发展，业务布局形成。万丰奥威成立于2001年9月，起家业务为铝合金轮毂制造。经过20年的发展，公司通过内生外延的方式形成了以“镁合金-铝合金-高强度钢”金属材料轻量化应用为主线的汽车零部件产业和以顶级通航品牌“钻石”为依托的通用飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。 图1：万丰奥威发展历程 一体两翼，双轮驱动。公司当前已经形成轻量化+通航飞机双轮布局。在汽车轻量化领域，公司都做到了行业领先地位，其中无锡雄伟为全国最大汽车高强度钢冲压部件制造商，万丰汽轮规模全球领先，摩轮全球市场占有率第一，镁瑞丁为全球最大的镁合金供应商。 万丰航空为全球领先通航飞机制造商，其中2022年双发飞机市场占有率全球第一，市场占有率50%，活塞飞机市场占有率全球第三，市场占有率18%。后续公司将培育通航飞机业务成为行业“独角兽”。 图2：万丰汽车轻量化业务布局 图3：万丰飞机全球市场地位 全球布局，协同发展。万丰奥威拥有美国、英国、加拿大、墨西哥和印度等多家海外公司，产品畅销国内，出口欧洲、美洲、亚洲等国家和地区，拥有奔驰、宝马、大众、福特、通用、菲亚特、丰田、标致雪铁龙全球供应体系平台。2022年公司海外营收占比达54%，是定位于全球的汽车零部件厂商。 图4：公司实现全球化布局 图5：公司海外营收占比情况 业绩稳定增长，协同发展持续开拓。2011年以来公司通过内生外延的方式将营收规模快速提升，当前主要由汽车轻量化和通航飞机两大业务贡献营收，其中汽车轻量化业务为公司最为主要的营收来源。 营收端，2013-2022年公司营收复合增长率为15%，其中2019年受海外市场萎靡影响，公司营收出现下滑；2020年受疫情影响公司经营受到较大冲击，营收规模迎2013年以来最大跌幅。2021年-2022年公司拥抱新能源汽车发展，积极调整客户结构，营收规模保持稳健增长。 利润端，公司盈利能力受规模、原材料等因素影响较大，2019年受海外市场萎靡影响，公司利润出现大幅度下滑。2020-2021年受原材料及海运费价格大幅上涨影响，公司盈利能力持续下滑。2022年随着原材料及海运费价格的稳定，公司盈利能力向上修复，净利润出现拐点。 图6：2017-2022年公司营收构成 图7：2013-2022年公司营收及增速 图8：2013-2022年公司归母净利润及增速 分业务：轻量化业务动能强劲，通航飞机稳定发展。汽车轻量化部件业务按照材料分类为，铝合金轮毂（包含汽轮和摩轮）、镁合金压铸件（镁瑞丁为主体）、高强度钢（无锡雄伟为主体）。通航业务以万丰飞机为主体，为全球前三大固定翼活塞式通航飞机制造商之一。 汽车轻量化业务主要营收与利润来源于汽车轮毂和镁合金压铸产品。2019年-2020年公司轻量化业务出现持续下滑，主要原因为海外市场的萎靡以及疫情造成的需求短缺。2021年以来公司轻量化业务重新进入高速增长期，主要原因为1）疫情负面影响的缓解；2）公司汽车轮毂业务客户结构向新能源汽车的转移。 图9：2013-2022年汽车轻量化业务营收及增速 图10：2020-2022年通航飞机业务净利润(亿元) 2汽车轻量化业务：子龙头协同发展 2.1汽车轻量化多工艺协同发展 轻量化不仅是为了汽车减排，也是品牌升级需要。汽车轻量化对于降低传统车油耗具有积极促进作用，同时新能源汽车因为电池需求量大，整车整备质量普遍高于传统燃油车，减重可以降低新能源汽车百公里电耗，因此新能源汽车对于轻量化的需求更为迫切。同时，有些轻量化材料零部件还可以提升汽车性能，如镁合金制造汽车方向盘骨架柔韧性更好，铝合金制造的各种零部件壳体的散热性能更好，使用碳纤维材料制造刹车片可承受更高的热冲击，耐磨性好等。另外，轻量化材料相对钢铁而言，整体而言更加美观。为此，整车厂商有动力开发包括轻量化材料在内的新材料，提升汽车性能、美观度等，实现品牌升级，提高议价能力。 轻量化材料带来的成本上升，均衡成本与收益是关键。轻金属及复合材料价格相对钢铁更加昂贵，大量使用会带来成本的上升，厂商需要综合考虑使用轻量化材料带来的成本上升，以及由于重量下降带来的收益，两者需要均衡考虑。在整车中，动力系统、底盘系统及车身总重量占比较大。目前，整车轻量化工作围绕车身、内外饰件、底盘和动力总成等四大系统开展。以白车身为例，如果使用铝合金代替钢，其重量仅为230kg，减重比例接近40%；而镁合金的重量约为铝合金的2/3,其重量仅为153kg，相比于钢材料减重比例接近60%。 轻量化技术在内外饰零部件的应用思路主要包括镁铝合金、以塑代钢、长纤维取代短纤维材料、生物纤维材料等，应用范围包括但不限于方向盘骨架、仪表盘衡量、座椅骨架、门护板、仪表板本体等。目前我国自主品牌汽车企业针对内外饰的轻量化开展了很多工作，但由于零部件企业研发能力相对薄弱，许多内外饰轻量化零件仍由合资或者外资零部件企业供应。 图11：乘用车重量分布 图12：不同材料白车身重量对比（kg） 轻量化大势所趋，镁合金、铝合金、高强度钢单车用量提升。根据《节能与新能源汽车技术路线图》规划，未来10年汽车轻量化发展趋势不变。在具体的技术路线方面，高强度钢的单车用量将逐步提升。 表1：轻量化技术路线图 2.2镁瑞丁：全球镁合金压铸龙头 镁瑞丁是镁合金压铸行业全球领导者。公司成立于1981年，在美国、墨西哥、英国、加拿大、中国等全球主要汽车大国设立了研发机构和生产基地。镁瑞丁主要产品目前主要集中于汽车零部件领域，细分产品种类主要包括仪表盘骨架、动力总成件、前端载体、支架类、后提升门内版等五个类型，此外还涉及方向盘、座椅等其他汽车零部件。经过三十多年的发展，镁瑞丁已经成为全球镁合金压铸行业的龙头企业，2022年北美市场占有率超过65%。 图13：万丰镁瑞丁产品 表2：镁瑞丁全球布局情况（截至2022年底）地区子公司名称 四十年深耕镁合金领域，客户覆盖全球顶级车企。镁瑞丁成立于1981年，并于1994年为北美通用开发首个镁合金仪盘。经过四十年的产品积淀，镁瑞丁客户涵盖了世界顶级汽车品牌产品，包括特斯拉、保时捷、奥迪、奔驰、宝马、沃尔沃、路虎、丰田等。与此同时，镁瑞丁实现全球化布局，在美洲、欧洲、中国拥有7家工厂。 当前公司镁合金产品储备丰富，方向盘支架、仪表板支架、侧门板、掀背门板等产品相继已经投入量产，同时储备了包括车身件、电驱壳体等前沿产品，为后续镁合金在车端的普及奠定基础。 图14：镁瑞丁公司发展历程 图15：镁瑞丁产品发展历程 图16：镁合金客户结构 技术：设计与加工技术领先，在大型压铸技术领域全球顶尖。镁金属由于易燃、绝对强度低等特性，对压铸工艺的要求高于铝合金，相关工艺的研发需要较大投入和较长时间，从而形成更高的行业壁垒。镁瑞丁集40年的行业经验，在材料技术、铸造技术、仿真技术、连接技术和耐腐蚀技术等镁合金加工的核心技术领域中均处于全球领先的位置，尤其是在压铸技术方面公司为行业的领导者，在开发的大型薄壁压铸技术及后道镁合金加工和矫形技术的专利使得公司在大型薄壁压铸件的设计和生产上占有绝对的优势，特别是薄壁门的生产成为目前全球有稳定量产记录的唯一公司。 战略规划：巩固北美市场，加速国内市场开拓。镁瑞丁业务遍布全球，其中北美为主要的市场，国内市场快速开拓当中。镁瑞丁以技术驱动市场，推动三大市场的开拓： （1）北美市场：从设计端提高镁合金部件在整车中的应用； （2）国内市场：为公司后续重点开拓市场，在新能源领域，以“蔚来业务”为新能源市场开拓模板，在传统汽车领域，通过T3平台推动应用。 （3）欧洲市场：重启欧洲市场，提高市占率。 表3：镁瑞丁发展战略规划 国内市场大有可为，加速中国市场开拓。前期镁瑞丁产品主要应用于北美市场，而国内市场中单车应用镁合金较少，且主要集中在以BBA为主的豪华车上。随着国内新能源汽车的高速发展以及自主高端化的逐步渗透，国内自主品牌应用镁合金的积极性逐步提高。镁瑞丁在国内市场逐步开拓了蔚来、小鹏、比亚迪、红旗等主要客户，且单车用量由方向盘支架等小件逐步提升至仪表板支架、门板支架等大件，单车用镁量将有较大程度提升。 图17：国内市场客户情况 原材料价格下探，镁瑞丁盈利能力恢复。营收端，前期镁瑞丁主要市场集中在海外且市占率较高，因此公司营收总体保持稳定，2022年以来随着国内市场的逐步放量以及海外市场新产品的量产，镁瑞丁营收迎来高速增长。利润端，镁瑞丁产品受原材料价格影响较大，2021年受金属镁价格的大幅持续提升，公司转价机制相对滞后，致使镁瑞丁盈利能力大幅度下滑。2022年以来随着金属镁价格的大幅度下滑，公司盈利能力持续回升，后续有望实现营收与净利的双升。 图18：2015-2022年镁合金业务营收及增速 图19：2015-2022年镁瑞丁净利润（亿元） 图20：镁和铝价格走势对比（元/吨） 2.3铝合金轮毂：卡位新能源，客户结构改善 铝轮千亿市场，渗透率维持高位。当前铝轮毂渗透率较高，并且铝轮毂以OEM市场为主，AM市场为辅，渗透率提升为行业提供了高于汽车销量的增速，随着汽车轻量化趋势的推进，预计渗透率会继续提升。根据我们测算全球铝轮毂市场规模有望达千亿。 图21：全球乘用车铝轮毂渗透率 图22：全球铝轮毂市场规模测算（亿元） 中国为全球主要铝轮生产国，全球形成“一超多强”竞争格局，万丰汽轮为全球领先企业。中国为全球最大的铝轮毂制造基地，产品技术成熟，凭借成本优势份额逐步提升。从行业竞争来看，国内铝轮毂形成了“一超多强”行业格局，中信戴卡为全球最大的汽车铝制轮毂制造商，万丰奥