核心结论
公司聚焦大化工和大健康领域，坚持上下游一体化布局，下游应用不断拓展，产品不断向高附加值方向发展，我们看好公司长期成长。我们预测公司24-26年营业收入分别为208、237和263亿元，归母净利润分别为5.02、6.35和7.49亿元。参考可比公司估值，给予25年11倍PE估值，对应25年目标价25.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司概况
公司聚焦大化工和大健康领域，已初步发展成为拥有绿色石化、有机高分子改性、有机高分子复合、人造草坪、可降解、光显、熔喷过滤，以及新能源汽车轻量化结构部品等化工新材料纵向一体化产业集群。公司股权集中，王爱国先生和徐波女士为实际控制人。2024H1公司实现营收93.27亿元，同比增长17.58%，归母净利润2.75亿元，同比增长9.59%。公司仍以改性材料为主，产品结构多元化。
大化工行业
市场规模
改性塑料下游应用广泛，市场规模稳定增长。2020-2022年，我国改性塑料产量CAGR达到11.45%，预计2024年将达到3421万吨。国内塑料改性化率已由2010年的16.2%提升至2022年的23.5%，与全球塑料改性化率近50%相比，仍有较大提升空间，预计2024年将达到26.2%。
公司情况
产品矩阵
公司在大化工领域持续拓展，产品覆盖家电及汽车改性材料、新能源行业材料、可降解材料、光显材料、运动健康材料等。公司已实现从单一改性塑料到多品种化工新材料升级，不断向产业高端和高附加值的方向延伸。
客户资源
公司拥有长期合作的优质客户资源，高效定制化开发能力和强大产品矩阵满足客户需求。公司前五大客户销售占比在17-22年始终维持在四成以上，23年该占比为25.67%。
产能布局
公司原材料占总成本比例在九成以上，通过战略投资布局PS、PP、EPS材料，向上游拓展。公司在建产能丰厚，有机高分子改性材料、有机高分子复合材料、绿色石化材料及新材料现有产能分别为108/40/90万吨，在建产能分别为30/10/102万吨。
大健康行业
市场前景
公司在大健康领域的布局主要依托子公司东宝生物及益青生物进行。大健康领域前景广阔，“医、健、食、美”领域全面布局。
公司情况
产品布局
东宝生物主营明胶、胶原蛋白及其衍生品，益青生物主营空心胶囊。下游主要包括“医、健、食、美”领域。
市场规模
明胶市场规模预计到2024年将达到20亿美元，预计到2029年将达到25.1亿美元。2022年我国胶囊行业市场规模达125.21亿元，其中药用领域63.18亿元，占比50.46%。
公司优势
东宝生物和益青生物展现了显著的研发实力和创新成就，拥有多个研发平台和专利技术。东宝生物盈利能力维持历史高位，空心胶囊产能有序扩张。公司客户资源稳定优质，上下游产业融合发展。
盈利预测与投资建议
盈利预测
有机高分子改性材料、有机高分子复合材料、绿色石化材料及新材料、明胶、胶原蛋白及其衍生品业务预计24-26年营收增速分别为12%/10%/6%、20%/9%/7%、45%/40%/30%、7%/7%/7%，归母净利润分别为5.02、6.35和7.49亿元。
相对估值
参考可比公司估值，给予25年11倍PE估值，对应25年目标价25.76元。
投资建议
给予“买入”评级。
