浙商医药王班四川双马首次覆盖硬科技投资医药制造一体两翼科技龙头起飞在

硬科技私募股权投资业务：逐步进入投资收益与Carry兑现爆发期截至2024年公司在管基金规模为280亿，另通过LP参投多支基金，聚焦硬科技领域投资。 预计2025-2027年公司私募股权投资管理业务分别实现收入4.40/5.69/9.35亿元，同比增长-2.56%/29.20%/64.37%。 我 【浙商医药|王班】四川双马首次覆盖：硬科技投资+医药制造一体两翼，科技龙头起飞在即 硬科技私募股权投资业务：逐步进入投资收益与Carry兑现爆发期截至2024年公司在管基金规模为280亿，另通过LP参投多支基金，聚焦硬科技领域投资。 预计2025-2027年公司私募股权投资管理业务分别实现收入4.40/5.69/9.35亿元，同比增长-2.56%/29.20%/64.37% 我们以未来基金退出能够带来的整体现金回报作为公司该业务的保守估值参考，仅考虑未来2-3年面临退出的在管基金和谐锦豫、和谐锦弘，我们假设基金整体投资回报为3倍，公司作为GP和LP双重身份将收到投资收益和超额业绩报酬两部分回报，中性假设下预计能够收到104亿元现金。 多肽原料药与CDMO：国内产能领先，看好海外拓展2026深圳健元多肽原料药产能达到10吨级，将成为全球头部多肽产能之一。 公司拥有超过20种多肽原料药品种，其中司美格鲁肽注射剂、替尔泊肽、利拉鲁肽等品种已经取得美国DMF备案，海外客户基础较好。 我们预计公司多肽CDMO业务2025-2027年实现收入4.02/6.02/10.02亿元，2026-2027年同比增速分别为49.70%/66.40%。 CGTCRDMO：参投基金收购无锡生基，加速医药科技前沿CRDMO布局2025年7月，和谐汇资完成对无锡生基收购，和谐汇资是四川双马参投基金，无锡生基是药明康德在国内的主要CGTCDMO资产。 由于四川双马尚不控股和谐汇资资金，无锡生基并未在上市公司层面并表。 我们认为和谐汇资基金设立以及无锡生基的战略投资是公司在生物医药领域持续战略布局的开端，我们看好公司未来在生物医药板块布局的持续突破。 我们预测公司2025-2027年分别实现收入14.55/18.02/25.87亿元，同比增长35.37%/23.85%/43.58%;分别实现归母净利润4.91/11.32/14.75亿元，同比增长58.32%/131.03%/30.32%。 2025年12月31日收盘价对应公司2025-2027年PE分别为39x/17x/13x，首次覆盖给予“买入”评级。