绿源集团控股(2451.HK)2026H1电摩销量高增长，具身智能+海外业务有效推进

公司发布2026年中期业绩公告，公司2026年上半年实现营收24.63亿元，同比-20.42%；归母净利润0.75亿元，同比-31.82%。公司上半年营收及利润下滑主要由于①行业需求的周期性调整。在全面过渡至新国标后，消费者需要时间适应新产品，寻求换购的终端用户需求放缓，导致销量同比下降；②战略性投资增加。为把握产业升级带来的机遇，公司主动拓展高速电动摩托车及具身智能机器人等新增长曲线，同时加快海外市场渠道建设及产品本地化。相关研发成本及前期投入同比大幅增长导致利润暂时下降。 分析判断: 夯实“一体两翼”战略，具身智能+海外业务有效推进 业务拆分看，（1）传统主业：构建全场景轻出行生态，产品组合已涵盖电动摩托车/电动自行车/E-bike/休闲三轮车/滑板车/商用产品及相关配套产品，并针对日常通勤/家庭出游/服务配送及休闲活动等不同使用场景进行了分层布局。2026上半年公司推出超过30款新型号并就多款现有产品推出新一代型号，公司核心产品持续更新带动电动摩托车销量显著增长，截至2026年6月30日止期间，销量同比增长约78.2%至约40.2万辆。根据中国摩托车商会统计并公布的榜单，公司电动摩托车报告期间内于中国市场销量位居榜首。E-bike领域，公司推出LYVA品牌，其产品布局围绕高品质/时尚化及智能化，进一步拓展公司在高端轻出行市场的产品边界。 （2）布局具身智能业务，打造第二增长曲线。2026年公司持续推进具身智能业务产业化落地，围绕有鹿机器人的10万套高精度行星减速关节模组及1万台具身智能机器人订单，加快核心零部件与整机的规模化制造和交付。公司预计年内制造及交付模组及完整机组的50%，其余部分则于2027年上半年交付；（3）海外业务：报告期内公司加快海外业务拓展，带动海外销量同比增长约40%。公司推出两款针对海外换电需求的创新产品，率先切入相关细分市场，同时试点推出“服务+订阅”商业模式，强化客户粘性，挖掘客户长期价值。 营收具体分产品看，2026H1电动自行车/电动踏板车/电池/电 动两轮车零部件分别实现营收12.28/6.27/4.60/1.00亿元，分别同比-39%/+77%/-23%/-6%。 费用投入提升，盈利同比略降盈利能力方面，公司2026H1毛利率13.8%（+0.2pct）。销售费率5.5%（-0.4pct）、管理费率6.3%（含研发费用） （+1.1pct）、财务费率0.2%（+0.2pct）（报告期内公司将传统两轮车业务的研发资源重新分配至高速电动摩托车及具身智能机器人等新业务线）。综合作用下净利率3.0%（-0.5pct）。 投资建议 公司作为电动两轮车行业领先品牌，产能布局完善，研发实力雄厚，渠道开拓稳步推进，两轮车主业有望持续稳健增长。此外公司积极切入电助车领域，打造高端品牌LYVA，开辟新的业务增长点。结合公司2026半年报，我们调整26-27并引入28年盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为54.94/65.92/73.83亿元（26-27前值为72.84/81.93亿元），EPS分别为0.34/0.47/0.54元（26-27前值为0.54/0.64元），对应2026年8月30日收盘价13.08港元/股（1港元=0.86元人民币），PE分别为33/24/21倍，维持“增持”评级。 风险提示 1）下游需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）海外市场开拓不及预期。 分析师：吴菲菲邮箱：wuff@hx168.com.cnSAC NO：S1120525090001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。