深度研究：激光显示革新者，基石业务稳健+车载光学开启新成长曲线

激光显示革新者，基石业务稳健+车载光学开启新成长曲线 挖掘价值投资成长 2024年06月04日 目标价：20.5元 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：袁泽生电话：021-23586475 激光显示领军者，B+C端多元化拓展。光峰科技是中国激光显示行业的领军企业，公司自成立以来，依托核心ALPD®技术，拓展C端和B端应用场景，产品矩阵丰富，通过合作成立子公司模式取得了业务快速扩张，并在2023年实现了车载光学业务落地的突破。公司财务表现稳健，各项费用率稳中有降，研发投入持续加强，增强核心竞争力，构筑公司的专利壁垒。 ALPD®引领激光显示技术革命，需求复苏夯实业绩基石。相比传统RGB技术，ALPD®技术更具成本优势且解决了散斑效应。公司生产的核心器件依靠技术构筑的深厚专利壁垒，在车载、影院、专业和家用等多个下游领域得到应用，同时，文旅市场复苏将带动公司专业显示产品需求的复苏。 电影市场强势复苏，放映租赁为现金牛。随着国内电影市场的强势复苏和观众观影意愿的激活，市场需求旺盛，总票房和观影人次恢复至疫情前水平。公司的激光光源相比传统氙灯具有优势，同时租赁业务适配了电影院需求因而普及。未来公司还将通过布局LED影院，拓展海外市场等方式开辟新利润点。 切入车载光学市场，爆款车型贡献业务增长。智能座舱打造正在成为车企的核心竞争力，智能座舱市场规模快速增长，尤其是在高端车型的渗透领先。公司在激光技术领域积累深厚，以车载光学作为切入参与智能座舱市场，在车载投影、AR-HUD和智慧大灯上取得了7个定点项目。尤其是与问界M9车型合作车载投影巨幕已经落地实现收入，该车型2024年5月累计大定突破80000台，预计为公司2024年收入带来显著增长。热门车型方案也将吸引其他车企模仿采用，随着AR-HUD和智慧车灯定点的落地，公司在车载光学业务的潜力巨大。 家用投影挑战与机遇并存，整合C端业务力争减亏。2023年中国家用智能投影市场出现量额双降，但4K智能投影和激光投影成为市场热点，激光光源占比提升。公司在家用投影领域市场份额领先，峰米科技虽然亏损逐年扩大但毛利率逐年提升。峰米科技通过内部资源整合，聚焦优势产品，强化核心竞争力，力争业绩减亏。 【投资建议】 光峰科技是国内激光显示行业的领军企业，公司技术能力强，毛利率水平高，多年来已经将电影放映光源和专业显示投影打造为公司的利润基石产品。同时公司进军汽车电子，首款车载投影定点产品已经贡献收入，后续还有多个定点接力车载光学业务成长。公司对C端业务进行整合，聚焦优势产品，未来对公司的业绩拖累有望减小。综合考虑公司的业务发展情况，我们预计2024-2026年营收分别为29.21/36.09/41.53亿元，归母净利润分别为2.11/2.77/3.70亿元，对应EPS分别为0.46/0.60/0.80元，对应PE分别为39/30/22倍。 我们对光峰科技母公司业务、电影业务和C端业务估值合计94.75亿元市值预期，对应6个月目标价20.5元，给予“买入”评级。 【风险提示】 技术市场推广不及预期的风险。公司所处的激光显示行业与液晶显示和OLED显示等半导体显示方案存在竞争关系，半导体显示应用广泛，我国产业基础深厚，激光显示技术存在市场推广受阻的风险；（降价） 汽车电子收入不及预期的风险。公司未来其他车载定点项目可能存在销量和收入不及首个项目的风险，车载零部件竞争激烈，车载光学产品可能存在降价的风险； C端业务亏损扩大的风险。过去数年子公司峰米科技亏损对公司业绩产生拖累，未来可能存在继续亏损甚至扩大的风险； 电影租赁业务业绩不及预期的风险。电影院受到疫情冲击后可能影响消费者习惯，电影行业长期成长空间可能缩小，电影租赁业务收入和利润恢复可能不及预期。 1、关键假设 营业收入：我们将公司业务按应用场景进行划分，将公司业务分为核心器件和专业显示业务，电影业务，C端业务，汽车业务和其他业务。 核心器件和专业显示：核心器件受益于家用投影市场复苏和ALPD®5.0技术产品化落地，专业显示业务受 益 于 文 旅 场 景 的 复 苏 ， 综 合 考 虑 ， 预 计2024-2026年 核 心 器 件 和 专 业 显 示 业 务 收 入 增 速 分 别 为14.00%/14.00%/14.00%。 电影业务：全国电影银幕数量持续增加，叠加激光光源渗透率提升，预计2024-2026年电影业务增速分别为21.00%/15.00%/10.00%。 C端业务：公司对C端业务的目标为减亏，未来产品会更加聚焦优势领域，同时关注控制费用和提高效率，预计2024-2026年C端业务增速分别为-15.00%/-5.00%/0.00%。 汽车业务：公司在汽车业务上已经收获6个定点，首个上市车型问界M9销售火爆，车载投影产品为汽车业务的首年收入奠定基础，后续AR-HUD和智慧大灯接力成长，预计2024-2026年汽车业务收入分别为5.71/10.47/13.55亿元 其他业务：主要为主营业务相关的零配件和维修保养服务，预计2024-2026年其他业务收入增速为30.00%/14.00%/8.00%。 毛利率： 核心器件和专业显示：往年核心器件和专业显示业务毛利率均保持在40%以上，相对稳定，预测2024-2026年毛利率42.50%/42.50%/42.50%。 电影业务：电影业务历年保持高毛利，预测2024-2026年毛利率55.00%/55.00%/55.00%。 C端业务：相对公司其他业务毛利率较低，但往年具有逐年提升的趋势，预测2024-2026年毛利率29.95/31.95%/33.95%。 汽车业务：业务前期由于市场开拓和产能爬坡毛利率较低，预计后续逐年提升，预计2024-2026年毛利率为25.00%/27.00%/29.00%。 其他业务：预计2024-2026年毛利率为38.45%/39.95%/30.85%。 2、创新之处 对不同业务分部估值。公司以激光光源技术为核心，下游应用领域包括电影市场、家用市场、汽车市场和专业显示等，公司在电影行业和家用市场分别有子公司，因此我们对电影业务、家用业务和母公司其他业务进行分部估值分析汽车业务成长逻辑。车载光学业务是未来公司的新成长曲线，2024年是公司车载业务收入从无到有的一年，我们针对车载业务的收入进行了预测，并根据公司未来的定点收入和潜力分析，研究出公司在车载领域未来三年的成长逻辑。 3、潜在催化 汽车电子业务进展。首款车载投影产品跟随问界M9车型上市，由于问界M9密集交付从2024年2月底开启，因此24Q1公司车载收入并不高，未来随着问界M9产能爬坡月交付量提升，公司确认车载投影产品收入业务快速提升。 消费市场复苏超预期。随着国家宏观政策对居民消费的刺激，文旅、电影和家用电器等领域出现复苏迹象，对公司产品的需求恢复可能出现超预期，公司传统利润基石业务恢复节奏可能提前。 正文目录 1.公司概况：激光显示技术引领者，稳定发展与拓展...................61.1.发展历程：多年深耕激光显示技术，公司股权架构稳定.............61.2.主营业务：围绕核心激光技术，商用家用多元拓展.................71.3.财务指标：C端业绩承压，各项财务指标稳定......................92.激光显示：APLD技术驱动，高壁垒与多元化成长....................112.1.行业：ALPD®技术革新，引领行业高速发展与成本效益优化........112.2.主营业务：专利构筑高壁垒，核心器件下游应用场景广泛..........122.3.成长逻辑：多元化拓展，高毛利率产品持续贡献利润..............133.电影放映：租赁模式造现金牛产品，复苏出海双机遇................153.1.行业：电影市场强势复苏，激光技术引领放映新趋势..............153.2.主营业务：创新光源租赁模式，成就高毛利现金牛业务............163.3.成长逻辑：海外拓展空间充足，布局LED影院眼光长远............174.车载光学：智能座舱创新，收入兑现形成新增长极..................194.1.行业：智能座舱追求差异化，娱乐设备持续升级..................194.2.主营业务：车载投影落地兑现业绩，AR-HUD+智慧车灯蓄势待发.....204.3.成长逻辑：多个定点接力成长，新技术普及放量可期..............235.家用业务：家用投影市场调整期，聚焦优势力争减亏................245.1.行业：家用投影激光光源渗透率提升，激光电视定位高端..........245.2.主营业务：C端业务市场份额靠前，业务聚焦助力业绩改善.........255.3.成长逻辑：整合聚焦优势产品，力争业绩减亏不拖累..............266.关键假设与盈利预测............................................276.1.盈利预测....................................................276.2.相对估值和投资建议..........................................287.风险提示......................................................30 图表目录 图表1：光峰科技公司发展历程............................................................................6图表2：光峰科技股权架构和主要控股子公司....................................................7图表3：光峰科技产品矩阵....................................................................................7图表4：光峰科技2016-2022年营收按产品类型分（单位：亿元）................8图表5：光峰科技子公司与母公司营业收入（单位：亿元）............................9图表6：光峰科技子公司和母公司净利润（单位：亿元）................................9图表7：光峰科技历年营业收入和增速（单位：亿元）....................................9图表8：光峰科技历年净利润和增速（单位：亿元）........................................9图表9：光峰科技2019-2024Q1整体和分产品毛利率......................................10图表10：光峰科技2019-2024Q1各项费用率....................................................10图表11：全球及中国激光投影市场出货规模预测（单位：万台）................11图表12：激光显示产业链图谱............................................................................11图表13：RGB激光技术架构与ALPD®技术架构..................................................12图表14：散斑画面（a）与低散斑画面（b）对比 ...........................