仅供机构投资者使用证券研究报告/公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明光峰科技（688007.SH）深度报告华西证券汽车&电子联合覆盖崔琰（SAC NO:S1120519080006）cuiyan@hx168.com.cn孙远峰（SAC NO:S1120519080005）sunyf@hx168.com.cn王旭冉wangxr3@hx168.com.cn/郑青青/胡惠民/杜丰帆/乔木/马天韵2022年09月14日激光显示龙头车载光学开启成长 2核心推荐逻辑表：盈利预测财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1,949 2,498 3,268 4,674 6,721 YoY（%）-1.5%28.2%30.8%43.0%43.8%归母净利润(百万元)114 233 237 385 588 YoY（%）-38.9%105.0%1.6%62.6%52.5%毛利率（%）28.5%33.9%33.7%35.0%35.6%每股收益（元）0.25 0.51 0.52 0.85 1.29 ROE5.4%9.6%8.6%11.9%14.8%市盈率113.74 55.49 54.64 33.60 22.04 盈利预测：公司依托原创ALPD核心技术改变激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破美欧日韩等国家与地区先进显示技术领先地位，十六年发展历程中公司持续探索激光显示技术在家用、影院等领域应用，2022年起车载投影显示应用探索打开中长期成长空间。预计2022-2024年营收分别32.7/46.7/67.2亿元，归母净利分别2.37/3.85/5.88亿元，EPS分别0.52/0.85/1.29元，对应2022年9月13日28.42元/股收盘价，PE分别55/34/22倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：技术替代风险；家用产品渗透率提升不及预期；汽车领域拓展不及预期。资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价截至2022.09.13光峰科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业，通过原创的ALPD技术（荧光激光显示）改变了激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破了美欧日韩等国家与地区在先进显示技术上的全面领先地位，目前公司产品应用领域涵盖家用、影院放映、商教、工程等，并逐步开始向车载显示、航空、AR等领域拓展：车载领域：汽车智能化对车载显示提出新的需求，激发了激光投影显示在车载显示的创新性应用，潜在应用场景包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，远期市场规模有望超千亿元。2022年4月公司通过IATF 16949认证获得汽车行业准入通行证，9月获比亚迪定点，并被列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴，车载应用落地在即；原有领域（家用、影院、商教、工程）：依托原创ALPD核心技术，公司持续探索激光显示技术在家用、影院、商教、工程等领域应用并均享有较强竞争能力。展望后续，在消费升级趋势下，预计C端家用激光电视和智能微投产品将迎快速放量，贡献核心增长，B端（尤其工程应用）受益疫情影响趋缓表现亦值得期待。 目录3•综述：激光显示开创者ALPD®彰显核心优势•车载领域：激光投影应用广泛千亿市场将迎落地•原有领域：家影商工广泛布局核心技术支撑发展•投资建议•风险提示 4发展历程|深耕激光显示十六载车载有望成为新增长点图：公司发展历程资料来源：公司官网，华西证券研究所光峰科技成立于2006年，是一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业，致力于“激光显示技术和产品的研究创新”。公司通过原创的ALPD®（高级荧光激光显示）技术改变了激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破了美欧日韩等国家与地区在先进显示技术上的全面领先地位；公司ALPD®应用领域拓展：影院放映⟹工程&商教⟹家用⟹AR和航空⟹车载显示。2007年2011年2012年公司正式成立首创基于蓝色激光的荧光激光显示技术，并为其注册ALPD®商标成功推出ALPD® 1.0成功研发ALPD® 2.0联手LG共同推出全球第一台激光电视2006年2013年2017年2016年2015年与中国电影股份、比利时Barco共同成立Cinionic；同年成功研发ALPD® 4.0联合小米推出万元内激光电视与小米共同成立峰米科技，自此进入家用投影细分领域与东方中原合资成立东方光峰，进军商教投影市场；同年成功研发ALPD®3.0与中影器材共同成立中影光峰，由此踏入影院放映领域2018年2014年2020年2021年2022年4月首批登陆科创板，成为A股激光显示第一股进入“科创50”首批样本股名单与空客(中国)达成合作，共探ALPD®在航空领域的应用可能性获IATF 16949认证，公司得以进入国内外汽车行业供应链发布全球首个PPI破万的AR光学模组，图像清晰度高于行业平均值一倍2019年2022年5月 原创技术：2007年首创可商业化的基于蓝色激光的荧光激光显示技术，同时围绕荧光激光显示技术架构布局底层关键专利，并为该技术注册ALPD商标：核心专利：截至2022H1，光峰在全球累计专利申请及授权专利共2,518项，在全球获得授权专利1,606项，专利优势极其明显。公司原创的ALPD®作为底层关键架构技术，已被同行业巨头如荷兰飞利浦、德国欧司朗、日本爱普生、NEC等公司先后引证650余次；核心器件研发制造：打造激光光学引擎及激光投影整机，应用场景涵盖家用、影院放映、商教、工程，并逐步开始向车载显示、航空、AR等领域拓展。发展历程|兼顾原创技术+核心专利+核心器件研发制造能力图：公司所获荣誉资料来源：公司官网，华西证券研究所图：荧光激光技术全球主要申请人历年专利申请（2007-2017年）资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所5 表：股权激励计划公司治理|实控人技术背景深厚股权激励陆续落地资料来源：公司公告，华西证券研究所注：一颗星代表第一个归属期实控人技术背景深厚，公司股权集中：董事长李屹先生（清华大学汽车工程系本科&美国罗切斯特大学光学工程博士&全美顶尖激光研究所——罗切斯特大学国家激光实验室工作人员）既是ALPD®技术和公司的创始人，又是公司实控人；股权激励落地：激光显示行业属于技术密集型行业，为增强自身核心竞争力，公司高度重视优秀人才引进工作，并陆续实施股权激励计划以增强核心骨干归属感。股权激励计划2019年2021年(第一期)2021年(第二期)2022年激励对象董事、高管；核心技术人员；董事会认为需要激励的其他人员激励人数(人)169(☆)38(☆☆)220(☆)22(☆☆)55(☆)9(☆☆)100(预计)授予股数(万股)440(☆)110(☆☆)1710(☆)140(☆☆)840(☆)210(☆☆)1050(预计)授予价格(元/股)17.50(☆)17.425(☆☆)20.945/17.445/18.445(☆)18.445(☆☆)20.00/23.00(☆)20.00/23.00(☆☆)15.5(预计)进度√√√股东大会决议通过6 业务结构|销售&租赁并进业务涉足家用、影院、商教、工程等领域图：公司业务结构及代表性产品资料来源：公司官网，华西证券研究所按照商业模式划分，公司业务主要可分为销售业务（含激光显示整机、激光显示核心器件）与租赁服务（影院激光光源）；按照应用领域划分，公司业务可分为家用、影院、商教、工程与新兴应用领域：1）家用：激光电视+智能微投；2）影院：租赁服务（影院激光光源）+激光电影放映机；3）商教：激光商教投影机；4）工程：激光工程投影机；5）新兴应用领域：车载显示+航空+AR；6）激光显示核心器件（类汽车行业Tier1定位，涉及家用、影院、工程等，单独列示）销售业务租赁服务（影院激光光源）激光显示核心器件激光光源激光光机激光显示整机激光电影放映机激光工程投影机智能微投激光电视激光商教投影机7 家用：2021年收入11.3亿元，占比45.4%。2022H1，子公司峰米科技自有品牌（不含ODM）出货量同比大增289.0%，市场份额达到7.0%，在国内家用投影机市场中位列第三；影院：2021年收入4.2亿元，占比16.9%。截至2022H1，光峰激光放映解决方案在国内市场的安装量突破27,000套（占比超过全国银幕数的三分之一），为国内超过6,000家影院提供服务；商教：2021年收入2.9亿元，占比11.8%。2022H1，在教育市场品牌格局中，公司以26.2%的销量份额位列行业第一；工程：2021年收入2.2亿元，占比8.7%。2022H1，公司以17.9%的销量占比、16.6%的销售额占比拿下行业内的“双第一”；激光光学引擎：2021年收入2.9亿元，占比11.6%。主营业务|家用领域快速增长影院、商教、工程等领域表现出色资料来源：Wind，华西证券研究所图：公司2016-2021年各应用领域营收（亿元）图：公司2016-2021年各应用领域营收占比（%）资料来源：Wind，华西证券研究所1.0%10.0%22.1%54.7%45.4%6.0%14.7%22.4%10.3%16.9%50.3%31.5%23.6%13.8%11.8%16.0%24.9%21.4%10.4%11.6%16.1%7.7%4.8%5.2%8.7%10.6%11.2%5.6%5.6%5.6%0%20%40%60%80%100%20162017201820202021家用影院商教引擎工程其他3.5 8.1 13.9 19.5 25.0 05101520253020162017201820202021家用影院商教引擎工程其他8 |2016-2021营收复合增速近50% 家用业务彰显核心驱动力图：公司2016-2022H1营收及增速（亿元；%）图：公司2016-2022H1归母净利润及增速（亿元；%）营收：家用增长系核心动力源。2016-2021年公司营收CAGR高达47.7%，家用、影院、引擎等业务对应的CAGR分别为219.5%、81.5%、38.4%，三者营收增量贡献依次为52.7%、18.7%及10.8%；利润：2016-2021年，公司归母净利CAGR高达75.5%，高于营收增速。疫情反扑和三费增加是归母净利润2022H1下滑69.6%的主要原因，2022Q3起伴随疫情影响趋缓预计将呈现较强环比改善趋势。-200%0%200%400%600%800%01232016201720182019202020212022H1归母净利润同比CAGR=75.5%资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所财务分析图：公司2016-2021年各业务营收增速（%）资料来源：Wind，华西证券研究所280.2%113.0%63.1%6.5%-100%0%100%200%300%400%500%-100%0%100%200%300%400%500%20172018201920202021影院商教引擎工程家用(右)其他9-50%0%50%100%150%0510152025302016201720182019202020212022H1营业收入同比CAGR=47.7% 显示技术图：投影显示全流程技术原理：光源发光⟹图像调制单元对光进行调制以生成图像⟹投影镜头图像投射；组成结构：投影设备≈光源+图像调制单元+投影镜头；技术分类：1）光源角度：灯泡技术、LED技术、纯激光技术、荧光激光技术；2）图像调制单元角度：DLP技术、LCD技术、LCoS技术；3）投影镜头角度：超短焦技术、短焦技术、长焦技术。资料来源：光峰科技，华西证券研究所|流程环节：光产生⟹光调制⟹光投射光源(发光单元)图像调制单元投影镜头(投影单元)观众显示屏(显示单元)图：投影现实范例（手影⟹皮影⟹电影）资料来源：百度百科，华西证券研究所10 显示技术图：灯泡显示技术（以过去主流的CRT技术为例）图：LED（Light Emitt