舜宇光学（2382） 更新报告 买入 2023年04月09日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度22年历史23年历史24年预测25年预测26年预测总营业收入（人民币千元）33,196,93731,681,26134,027,34837,237,29440,840,910变动-11.5%-4.6%7.4%9.4%9.7%股东净利（人民币千元）2,407,7961,099,4151,184,0371,544,5941,895,878每股盈利（人民币）2.2031.0071.0851.4151.737变动-51.8%-54.3%7.7%30.5%22.7%基于38.55港元的市盈率（估）15.235.232.725.120.4每股派息（港元）0.500.500.350.460.57股息现价比1.31%1.30%0.92%1.20%1.47% 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: Bloomberg 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 38.55港元 目标价 45.00港元 （+ 16.73%） 股票代码 2382 已发行股本 10.97亿股 市值 422.89亿港元 52周高/低 99.4/37.25港元 每股净现值 20.54港元 主要股东 舜旭有限公司(35.48%) Citigroup Inc.（4.89%） JP Morgan Chase & CO（4.86%） 盈利能力继续承压，未来手机业务回暖，车载光学和VR/AR新曲线稳中有进  手机业务受挫，盈利能力继续承压：公司2023年全年实现收入316.8亿人民币，同比减少4.6%。毛利率为14.5%，较去年同期下降约5.4个百分点。归母净利润11.0亿元，同比减少54.3%，符合此前公司盈利预警中净利润减少约50%-55%的预期，主要是全球智能手机需求继续疲软和光学降规降配趋势延续导致公司手机相关产品ASP和毛利同比下滑。  未来手机业务回暖，车载光学和VR/AR新曲线稳中有进：光学零件业务收入同比略微增长0.9%至95.6亿，分部毛利率由33.4%下滑至28.4%，其中手机镜头出货量达11.7亿件，同比小幅下降1.8%，高端市场依旧低迷，6P及以上镜头出货量同比下降20.0%。随着智能手机市场逐渐回暖、国内安卓客户和海外大客户合作进展顺利，公司预计手机镜头ASP略有上升、出货量同比增长5%，毛利率将提升至20%。23年公司实现车载镜头出货量9081.2万件，同比增加15.1%，其中ADAS的增长最迅速。但随着电动智能车市场2024年整体增速将放缓，以及受行业压力和聚焦高端化的影响，公司表示镜头出货量增速也将放缓，预计增长10.0%；在VR/AR业务方面，公司达成关键项目量产，成为知名客户首选供应商，预计24年会有15%的同比增长。光电产品业务方面，业务收入同比下降7.4%至216.0亿。其中，镜头模组出货量同比上升9.8%至5.67亿件，潜望及大像面模组出货量同比下降38.8%至4343.6万件。毛利率因此受到较大冲击，分部毛利率由10.7%下滑至5.5%。23年上半年手机市场延续去年低迷行情，高端机型市场需求压力加剧，下半年有所回暖，安卓厂商的库存逐渐出清，叠加安卓大客户的回归和AI手机浪潮，公司预计24年出货量会将会同比持平，但ASP会有明显增长。中长期看，我们相信光学镜头和模组升规升配依旧是主线。  目标价45.00港元，给予买入评级：随着智能手机市场弱复苏、国内安卓客户和海外大客户合作进展顺利，公司手机相关产品的出货量和ASP会有一定的增长；在车载领域，市场增速放缓，公司可能会受行业压力等因素增速放缓。我们相信手机光学升规升配的主线，并期待公司在VR/AR业务放量和车载光学领域稳定发展。我们预计公司24、25和26年净利润分别为11.8亿、15.4亿和19.0亿，给予公司目标价45.00港元，对于2024年38倍PE估值水平，给予买入评级。 第一上海证券有限公司 2024年04月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 <人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测收入33,196,93731,681,26134,027,34837,237,29440,840,910毛利6,604,9974,590,4415,274,2396,069,6796,861,273毛利率 (%)19.9%14.5%15.5%16.3%16.8%其他业务净额504,2471,208,134808,230841,784964,500EBITDA 利率 (%)14.7%12.1%10.9%11.1%11.2%销售及管理费用-4,084,762-3,991,480-4,253,419-4,654,662-5,166,375净利率(%)7.5%3.6%3.6%4.3%4.9%营运收入3,024,4821,807,0951,829,0502,256,8012,659,398财务开支-292,937-449,147-464,616-473,171-471,289营运表现联营公司等-5,99622,51624,76827,24432,693销售及管理费用/收入(%)12.3%12.6%12.5%12.5%12.7%税前盈利2,714,9791,358,1531,376,5141,795,6852,204,073实际税率 (%)8.9%15.3%10.0%10.0%10.0%所得税-240,831-207,830-137,651-179,568-220,407股息支付率 (%)19.9%45.9%30.0%30.0%30.0%净利润2,474,1481,150,3231,238,8631,616,1161,983,666库存周转70.066.463.060.055.0少数股东应占利润66,35250,90854,82671,52287,788应收账款天数80.686.880.075.070.0本公司股东应占利润2,407,7961,099,4151,184,0371,544,5941,895,878应付账款天数156.4223.9246.0260.0280.0折旧及摊销-1,870,110-2,004,475-1,843,257-1,847,125-1,863,911EBITDA4,888,5963,834,0863,697,0754,131,1704,556,002财务状况增长总负债/总资产0.390.490.470.490.51总收入 (%)-11.5%-4.6%7.4%9.4%9.7%收入/净资产1.301.281.331.401.46EBITDA (%)-35.4%-21.6%-3.6%11.7%10.3%经营性现金流/收入0.220.080.080.150.18税前盈利对利息倍数9.273.022.963.804.68资产负债表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测现金7,033,19413,084,51913,505,16617,004,70722,025,037EBITDA4,888,5963,834,0863,697,0754,131,1704,556,002应收账款7,205,1107,854,7877,458,0497,651,4997,832,503净融资成本-103,648-483,558-203,349-206,625-309,553存货4,720,9135,136,9414,962,8655,123,4445,120,219营运资金变化2,729,6956,165,205-304,9702,415,9873,739,857其他流动资产11,137,4238,438,0688,425,3808,410,1918,393,461所得税-385,897-194,726-137,651-179,568-220,407总流动资产30,096,64034,514,31534,351,46138,189,84043,371,221其他248,550-6,656,507-489,383-500,415-503,982固定资产10,767,41010,726,89410,939,84811,148,93411,341,233营运现金流7,377,2962,664,5002,561,7215,660,5487,261,917无形资产250,715194,505138,29482,08325,872长期投资259,297206,143206,143206,143206,143资本开支-2,644,740-1,886,797-2,000,000-2,000,000-2,000,000其他固定资产1,078,2704,025,5744,025,5744,025,5744,025,574其他投资活动-1,189,144398,897692,733707,040813,535总资产42,452,33249,667,43149,661,31953,652,57458,970,043投资活动现金流-3,833,884-1,487,900-1,307,267-1,292,960-1,186,465应付账款12,917,28620,324,88319,378,80822,201,58926,066,571短期银行借款1,989,981699,000685,020753,522738,452负债变化-398,281-1,290,981-13,98068,502-15,070其他短期负债251,567262,748262,748262,748262,748股本变化-358,857-7000总短期负债15,158,83421,286,63120,326,57623,217,85927,067,770股息-1,058,671-504,852-355,211-463,378-568,763长期银行借款00000其他融资活动-343,3446,653,540-464,616-473,171-471,289其他负债1,481,9863,231,3303,231,3303,231,3303,231,330融资活动现金流-2,159,1534,857,700-833,807-868,047-1,055,122总负债16,640,82024,517,96123,557,90626,449,18930,299,100少数股东权益343,999458,663513,489585,011672,799现金变化1,384,2596,034,300420,6473,499,5415,020,330股东权益25,467,51324,690,80725,589,92426,618,37427,998,144期初持有现金5,605,1797,033,19413,084,51913,505,16617,004,707每股账面值(摊薄)23.2922.6023.4224.3625.63汇兑变化43,7562,560000营运资产14,937,80613,227,68414,024,88514,971,98216,303,450期末持有现金7,033,19413,070,05413,505,16617,004,70722,025,037财务分析盈利能力现金流量表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日> 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2024年04