盈利能力继续承压，未来手机业务回暖，车载光学和VRAR新曲线稳中有进

买入 2023年04月09日 盈利能力继续承压，未来手机业务回暖，车载光学和VR/AR新曲线稳中有进 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 手机业务受挫，盈利能力继续承压：公司2023年全年实现收入316.8亿人民币，同比减少4.6%。毛利率为14.5%，较去年同期下降约5.4个百分点。归母净利润11.0亿元，同比减少54.3%，符合此前公司盈利预警中净利润减少约50%-55%的预期，主要是全球智能手机需求继续疲软和光学降规降配趋势延续导致公司手机相关产品ASP和毛利同比下滑。 主要数据 行业TMT股价38.55港元目标价45.00港元（+16.73%）股票代码2382已发行股本10.97亿股市值422.89亿港元52周高/低99.4/37.25港元每股净现值20.54港元主要股东舜旭有限公司(35.48%)Citigroup Inc.（4.89%）JPMorgan Chase& CO（4.86%） 未来手机业务回暖，车载光学和VR/AR新曲线稳中有进：光学零件业务收 入 同 比略 微 增 长0.9%至95.6亿，分 部 毛 利 率 由33.4%下 滑 至28.4%，其中手机镜头出货量达11.7亿件，同比小幅下降1.8%，高端市场依旧低迷，6P及以上镜头出货量同比下降20.0%。随着智能手机市场逐渐回暖、国内安卓客户和海外大客户合作进展顺利，公司预计手机镜头ASP略有上升、出货量同比增长5%，毛利率将提升至20%。23年公司实现车载镜头出货量9081.2万件，同比增加15.1%，其中ADAS的增长最迅速。但随着电动智能车市场2024年整体增速将放缓，以及受行业压力和聚焦高端化的影响，公司表示镜头出货量增速也将放缓，预计增长10.0%；在VR/AR业务方面，公司达成关键项目量产，成为知名客户首选供应商，预计24年会有15%的同比增长。光电产品业务方面，业务收入同比下降7.4%至216.0亿。其中，镜头模组出货量同比上升9.8%至5.67亿件，潜望及大像面模组出货量同比下降38.8%至4343.6万件。毛利率因此受到较大冲击，分部毛利率由10.7%下滑至5.5%。23年上半年手机市场延续去年低迷行情，高端机型市场需求压力加剧，下半年有所回暖，安卓厂商的库存逐渐出清，叠加安卓大客户的回归和AI手机浪潮，公司预计24年出货量会将会同比持平，但ASP会有明显增长。中长期看，我们相信光学镜头和模组升规升配依旧是主线。 目标价45.00港元，给予买入评级：随着智能手机市场弱复苏、国内安卓客户和海外大客户合作进展顺利，公司手机相关产品的出货量和ASP会有一定的增长；在车载领域，市场增速放缓，公司可能会受行业压力等因素增速放缓。我们相信手机光学升规升配的主线，并期待公司在VR/AR业务放量和车载光学领域稳定发展。我们预计公司24、25和26年净利润分别为11.8亿、15.4亿和19.0亿，给予公司目标价45.00港元，对于2024年38倍PE估值水平，给予买入评级。 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。