手机光学成长承压，车载、ARVR等新兴光学贡献增量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：120.50元/股 分析师：王芳 执业证书编号： S0740521120002 Email： wangfang02@zts.com.cn 研究助理：张琼 Email：zhangqiong@zts.com.cn S0740122030020 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,097 流通股本(百万股) 1,097 市价(元) 120.50 市值(百万元) 132,170 流通市值(百万元) 132,170 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 38,002 37,497 33,799 39,481 46,520 增长率yoy% 0% -1% -10% 17% 18% 净利润（百万元） 4,872 4,988 3,451 4,684 5,914 增长率yoy% 22% 2% -31% 36% 26% 每股收益（元） 4.44 4.55 3.15 4.27 5.39 每股现金流量 3.05 2.00 4.70 4.06 5.09 净资产收益率 41% 30% 18% 20% 21% P/E 27.1 26.5 38.3 28.2 22.3 P/B 11.8 8.2 6.8 5.6 4.7 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点  事件：8.15日公司发布中期业绩报告，22H1实现收入169.7亿元，同比-14.4%；归母净利润13.6亿元，同比-49.5%。由于手机镜头及模组产品在出货量和平均销售单价方面均面临压力，加上规模效应削弱，22H1毛利率约20.8%，同比-4.1pct。此外，由于公司加大研发投入以及部分人员和薪资的上升，22H1的销售费用率/研发费用率/管理费用率分别达到1.0%/8.7%/2.6%，同比提升0.2pct/2.0pct/0.7pct。毛利率下滑及期间费用率上升，导致22H1公司净利率下滑至8.1%，同比-5.5pct。  手机需求表现疲软，产品结构持续升级。22H1公司光学零件/光电产品/光学仪器分别实现收入44.0/123.7/2.0亿元，同比+1.3%/-19.2%/+11.1%；毛利率分别为35.5%/11.6%/44.6%，同比-7.4pct/-3.2pct/+0.4pct。其中光学零件收入增长，主因红外镜头出货增长，以及车载激光雷达和HUD产品开始量产；光学仪器收入增长，主因公司在国内工业及医疗，以及海外市场的光学仪器产品出货增长。从产品来看，手机/车载/ARVR业务分别实现营收127.6/17.2/6.6亿元，分别同比-19.5%/+6.9%/+10.5%。其中手机业务承压明显，主因手机终端需求疲软以及摄像头降规降配，公司在出货量及ASP方面均面临压力，22H1手机镜头及模组出货量同比-9.1%和-20.1%。另一方面公司产品结构升级仍在继续，手机镜头中6P以上产品出货量占比由21H1的22.8%上升至30.1%，手机摄像模组中潜望模组和大像面模组出货量占比则提升至13.76%，同比+6.7pct，稳居全球手机镜头和模组市场第一。  车载镜头增长确定性高，激光雷达业务放量在即。22H1公司车载镜头累计出货3761万颗，同比+0.8%，增幅较小主因上半年疫情和供应链受阻影响。6月起公司车载镜头出货量实现环比增长，车载摄像头景气向上，下半年多款高级别智能车密集交付，公司车载镜头出货量有望实现较快增长。车载摄像模组方面，公司完成多款高像素产品研发，3M高清环视模组实现量产，8M环境感知模组新增3个量产项目，同时新增三个8M模组定点。除车载摄像头，激光雷达、AR-HUD、智能大灯等车载业务亦持续推进，激光雷达定点累计已超20个，后续逐步量产带来新增量。  AR/VR光学技术持续突破，有望迎来弹性增长。上半年公司AR/VR营收同比+10.5%，且实现了多项技术突破，包括AR光机投影镜头的研发，以及VR pancake模块和新一代VR空间定位镜头的量产。下半年Quest 2 Pro、创维PANCAKE 1系列、Pico Neo 4等多款新品将相继上市，带动VR整体销量上行。公司作为Meta等VR厂商的核心供应商有望充分受益。  投资建议：此前预计公司2022-24年归母净利润为57/69/84亿元，考虑到22H1手机业务明显承压，且短期手机摄像头降规降配仍存在，我们下调盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润为35/47/59亿元，对应估值38/28/22倍，维持“买入“评级。  风险提示事件：智能驾驶发展不及预期，智能手机销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。 手机光学成长承压，车载、ARVR等新兴光学贡献增量 舜宇光学科技（2382.HK ）/电子 证券研究报告/公司点评 2022年08月17日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08舜宇光学科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,671 9,015 10,738 14,018 营业收入 37,497 33,799 39,481 46,520 应收票据 51 46 54 64 营业成本 28,761 26,710 30,243 34,941 应收账款 2,878 2,459 2,715 3,013 税金及附加 0 0 0 0 预付账款 220 205 232 268 销售费用 274 237 272 316 存货 8,781 8,155 9,234 10,668 管理费用 758 642 730 851 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,642 2,535 3,158 3,861 其他流动资产 694 627 730 857 财务费用 121 142 101 100 流动资产合计 20,296 20,507 23,702 28,887 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 303 298 305 315 资产减值损失 -5 -1 2 -2 长期股权投资 51 51 51 51 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,863 2,722 3,498 3,853 投资收益 322 43 43 43 在建工程 182 832 632 232 其他收益 0 0 0 0 无形资产 1,604 2,403 2,903 3,385 营业利润 5,292 3,654 5,100 6,542 其他非流动资产 7,782 7,829 7,886 7,915 营业外收入 276 250 200 150 非流动资产合计 11,784 14,135 15,275 15,751 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 32,080 34,643 38,977 44,639 利润总额 5,568 3,904 5,300 6,692 短期借款 2,387 2,449 2,418 2,433 所得税 579 406 551 696 应付票据 5 33 10 15 净利润 4,989 3,498 4,749 5,996 应付账款 2,574 1,827 2,160 2,600 少数股东损益 68 48 65 82 预收款项 1 32 43 24 归属母公司净利润 4,921 3,450 4,684 5,914 合同负债 149 58 85 125 NOPLAT 5,097 3,625 4,839 6,086 其他应付款 1,373 1,373 1,373 1,373 EPS（按最新股本摊薄） 4.55 3.15 4.27 5.39 一年内到期的非流动负债 1,358 1,358 1,358 1,358 其他流动负债 853 814 844 885 主要财务比率 流动负债合计 8,700 7,944 8,291 8,814 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 3,448 3,498 3,428 3,508 成长能力 应付债券 2,250 2,250 2,250 2,250 营业收入增长率 -1.3% -9.9% 16.8% 17.8% 其他非流动负债 1,378 1,378 1,378 1,378 EBIT增长率 -0.6% -28.9% 33.5% 25.8% 非流动负债合计 7,076 7,126 7,056 7,136 归母公司净利润增长率 2.4% -30.8% 35.7% 26.3% 负债合计 15,776 15,070 15,347 15,950 获利能力 归属母公司所有者权益 16,198 19,419 23,412 28,389 毛利率 23.3% 21.0% 23.4% 24.9% 少数股东权益 106 154 218 300 净利率 13.3% 10.4% 12.0% 12.9% 所有者权益合计 16,304 19,573 23,630 28,689 ROE 30.2% 17.6% 19.8% 20.6% 负债和股东权益 32,080 34,643 38,977 44,639 ROIC 28.4% 16.9% 19.7% 21.1% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 49.2% 43.5% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 66.4% 55.9% 45.8% 38.1% 经营活动现金流 2,192 5,156 4,451 5,579 流动比率 2.3 2.6 2.9 3.3 现金收益 5,989 4,131 5,564 6,993 速动比率 1.3 1.6 1.7 2.1 存货影响 -3,508 626 -1,079 -1,434 营运能力 经营性应收影响 -455 441 -292 -342 总资产周转率 1.2 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 1,408 -688 321 426 应收账款周转天数 26 28 24 22 其他影响 -1,243 645 -64 -63 应付账款周转天数 26 30 24 25 投资活动现金流 -2,899 -2,785 -1,834 -1,357 存货周转天数 88 114 103 103 资本支出 -1,024 -2,800 -1,790 -1,333 每股指标（元） 股权投资 -11 0 0 0 每股收益 4.55 3.15 4.27 5.39 其他长期资产变化 -1,864 15 -44 -24 每股经营现金流 2.00 4.70 4.06 5.09 融资活动现金流 2,932 -1,027 -894 -942 每股净资产 14.77 17.70 21.34 25.88 借款增加 3,221 112 -101 96 估值比率 股利及利息支付 -569 -1,051 -1,301 -1,551 P/E