23H1手机营收盈利双承压，车载贡献成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：61.50港元/股 分析师：王芳 执业证书编号： S0740521120002 Email： wangfang02@zts.com.cn 分析师：张琼 执业证书编号： S0740523070004 Email：zhangqiong@zts.com.cn S0740122030020 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,097 流通股本(百万股) 1,097 市价(港元) 61.50 市值(百万港元) 67,456 流通市值(百万港元) 67,456 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 37,497 33,197 31,209 36,226 41,834 增长率yoy% -1% -11% -6% 16% 15% 净利润（百万元） 4,988 2,408 1,212 1,951 2,958 增长率yoy% 2% -52% -50% 61% 52% 每股收益（元） 4.55 2.20 1.10 1.78 2.70 每股现金流量 6.36 6.73 1.17 1.07 3.02 净资产收益率 24% 11% 5% 8% 10% P/E 13.5 28.0 55.7 34.6 22.8 P/B 3.3 3.1 2.9 2.7 2.4 备注：以2023年8月25日收盘价计算 投资要点  事件：8.22日公司发布2023中报，1）23H1营收142.8亿元，yoy-15.9%，归母净利润4.4亿元，yoy-67.8%，毛利率14.9%，yoy-5.9pct，此前预告23H1归母4.07-4.75亿元，实际业绩接近预告中值。2）分业务：光学零件/光电产品/光学仪器分别实现收入43.2/97.4/2.2亿元，yoy-1.8%/-21.3%/+11.1%，毛利率yoy-9.5pct/-4.7pct/-1.9pct。  23H1手机营收&毛利率承压，影响业绩表现。受手机需求疲软叠加摄像头降规降配影响，23H1公司手机镜头和摄像模组出货量同比分别下降21.3%和11.8%，手机产品营收同比下降24%，出货量下降叠加行业竞争加剧，手机产品毛利率承压，影响整体业绩表现。  车载业务为核心增长极，有望推动公司盈利修复。23H1公司车载产品营收24.7亿元，yoy+43.3%，营收占比17.3%，yoy+7.1pct。1）镜头：23H1出货同比+25.2%，公司在深化传统车企合作的同时重点开发新势力客户，完成了17MP前/周视全套镜头（L4级）研发并通过知名自动驾驶厂商评测；2）模组：多款感知模组贡献增量，与欧美日韩等头部客户合作取得阶段性进展，获得欧洲知名车企定点。3）持续强化激光雷达、HUD和智能大灯等布局。车载业务已成为公司核心增长极，有望助力公司盈利修复。  持续强化VRAR技术研发，前瞻布局机器人视觉。23H1公司VRAR营收同比下滑28.9%，主要受宏观经济和新品推出节奏影响，公司VR Pancake模组、感知交互镜头等已导入多家国际知名客户，高像素透视摄像头已完成研发，同时进一步加大AR全彩光波导研发投入。机器人视觉方面，基于自研算法的RGBD模块已完成研发并开始市场推广。  投资建议：考虑到手机产品量价承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润为12.1/19.5/29.6亿元（对应前值32.6/41.4/50.5亿元），对应估值56/35/23倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：智能驾驶发展不及预期，车企降价压力传导风险，智能手机需求恢复不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。 23H1手机营收盈利双承压，车载贡献成长 舜宇光学科技（2382.HK ）/电子 证券研究报告/公司点评 2023年8月25日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08舜宇光学科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,033 5,790 6,158 6,693 营业收入 33,197 31,209 36,226 41,834 应收票据 0 0 0 0 营业成本 26,592 26,280 30,022 34,207 应收账款 7,205 6,554 7,245 7,949 税金及附加 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 销售费用 353 390 398 335 存货 4,721 4,205 5,104 5,815 管理费用 929 967 1,087 1,150 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,803 2,622 2,970 3,347 其他流动资产 11,686 11,491 11,717 11,969 财务费用 293 312 217 209 流动资产合计 30,646 28,039 30,224 32,426 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 55 55 55 55 资产减值损失 -11 -1 -6 -6 长期股权投资 201 201 201 201 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 10,120 11,620 13,120 14,620 投资收益 -6 10 5 5 在建工程 0 400 750 1,050 其他收益 504 720 670 750 无形资产 251 276 298 308 营业利润 2,715 1,366 2,200 3,336 其他非流动资产 1,729 1,729 1,729 1,729 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 12,356 14,281 16,153 17,963 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 43,001 42,320 46,377 50,389 利润总额 2,715 1,366 2,200 3,336 短期借款 1,990 1,764 3,097 2,380 所得税 241 121 196 296 应付票据 0 0 0 0 净利润 2,474 1,245 2,004 3,040 应付账款 12,917 11,300 12,009 13,683 少数股东损益 66 33 54 82 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,408 1,212 1,950 2,958 合同负债 166 156 181 209 NOPLAT 2,741 1,530 2,203 3,230 其他应付款 4,188 4,188 4,188 4,188 EPS（按最新股本摊薄） 2.20 1.10 1.78 2.70 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 75 53 60 68 主要财务比率 流动负债合计 19,337 17,461 19,535 20,529 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 30 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -11.5% -6.0% 16.1% 15.5% 其他非流动负债 1,452 1,452 1,452 1,452 EBIT增长率 -48.7% -44.2% 44.0% 46.7% 非流动负债合计 1,482 1,452 1,452 1,452 归母公司净利润增长率 -51.7% -49.7% 61.0% 51.6% 负债合计 20,819 18,913 20,987 21,981 获利能力 归属母公司所有者权益 21,838 23,029 24,959 27,896 毛利率 19.9% 15.8% 17.1% 18.2% 少数股东权益 344 377 431 513 净利率 7.5% 4.0% 5.5% 7.3% 所有者权益合计 22,182 23,407 25,390 28,409 ROE 10.9% 5.2% 7.7% 10.4% 负债和股东权益 43,001 42,320 46,377 50,389 ROIC 22.1% 11.5% 13.5% 17.6% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 48.4% 44.7% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 15.7% 13.7% 17.9% 13.5% 经营活动现金流 7,377 1,286 1,169 3,317 流动比率 1.6 1.6 1.5 1.6 现金收益 2,767 1,582 2,249 3,279 速动比率 1.3 1.4 1.3 1.3 存货影响 761 516 -899 -711 营运能力 经营性应收影响 254 652 -686 -698 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 7,230 -1,617 709 1,674 应收账款周转天数 79 79 69 65 其他影响 -3,635 152 -204 -227 应付账款周转天数 154 166 140 135 投资活动现金流 -3,834 -1,940 -1,895 -1,835 存货周转天数 69 61 56 57 资本支出 -1,760 -1,950 -1,900 -1,840 每股指标（元） 股权投资 1 0 0 0 每股收益 2.20 1.10 1.78 2.70 其他长期资产变化 -2,075 10 5 5 每股经营现金流 6.73 1.17 1.07 3.02 融资活动现金流 -2,159 -589 1,094 -947 每股净资产 19.91 21.00 22.76 25.43 借款增加 -4,035 -256 1,332 -716 估值比率 股利及利息支付 0 -9 -16 -23 P/E 28 56 35 23 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 1,876 -324 -222 -208 EV/EBITDA 187 331 231 158 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；