业绩短期承压，车载+手机双轮驱动打开盈利空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年08月28日 思特威（688213.SH） 业绩短期承压，车载+手机双轮驱动打开盈利空间 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,689 2,483 2,984 3,901 4,892 增长率yoy（%） 76.1 -7.7 20.2 30.7 25.4 归母净利润（百万元） 398 -83 205 369 474 增长率yoy（%） 229.2 -120.8 347.4 80.4 28.3 ROE（%） 15.2 -2.2 5.2 8.6 9.9 EPS最新摊薄（元） 1.00 -0.21 0.51 0.92 1.18 P/E（倍） 43.5 -209.3 84.6 46.9 36.6 P/B（倍） 6.6 4.6 4.4 4.0 3.6 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布了2023年半年报，公司2023年H1实现营收10.73亿元，同比增长6.25%；实现归母净利润-0.66亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-0.64亿元，同比转亏；分季度看，公司2023年Q2实现营收6.18亿元，同比增长8.16%，环比增长36.10%；实现归母净利润-0.41亿元，亏损同比环比均扩大；实现扣非净利润-0.39亿元，亏损同比环比均扩大。 业绩短期承压，计提资产减值轻装上阵：收入端，2023年H1，公司营收实现同比小幅增长，主要系汽车电子和消费电子业务收入同比均大幅增长，抵消了智慧安防业务营收规模同比的下降。分业务来看，2023年H1，公司智慧安防行业营收6.49亿元，同比减少16.41%，营收占比为60.52%；消费电子收入3.16亿元，同比增加89.15%，营收占比为29.45%；汽车电子收入1.08亿元，同比增加63.08%，营收占比为10.03%。利润端，2023年H1，公司利润端亏损扩大，主要原因有：1. 2023年上半年下游市场需求回暖不及预期而竞争加剧，应用于消费领域的部分产品价格承压；2. 去年同期美元汇率贬值较大，汇兑损失增多，今年公司采取措施大幅减少汇兑损失；3. 公司研发投入持续增长；4.受部分芯片产品需求减少、去库存周期拉长的影响，公司上半年计提存货跌价损失2948.84万元。2023年H1公司毛利率为17.04%，同比-11.36pcts；净利率为-6.18%，同比-6.67pcts。费用方面，23年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.83%/3.40%/13.13%/2.78%，同期变动分别为+0.47/+0.33/+0.72/-6.66pct。财务费用变动较大，主要原因是：1.去年同期汇兑损失较大，本期公司加大对汇率风险的管理使得汇兑损失大幅减少；2. 公司银行贷款增长致利息增多。 安防市场前景广阔，持续发力高端领域：根据华经产业研究院数据显示，2022年中国智能安防软硬件的市场规模达616亿元，市场规模增长速度达到 13.3%，预计2025年市场规模将增至913亿元。公司持续发力智慧安防高端领域，打造了Pro Series全性能升级系列、AI Series高阶成像系列、SL Series超星光级系列等安防尖端产品组合。在今年一季度，公司推出了4K超星光级大靶面图像传感器新品SC880SL，是公司首颗1/1.2" 8MP图像传感器 增持（维持评级） 股票信息 行业 电子 2023年8月25日收盘价（元） 43.30 总市值（百万元） 17,320.43 流通市值（百万元） 8,903.32 总股本（百万股） 400.01 流通股本（百万股） 205.62 近3月日均成交额（百万元） 63.41 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《安防市场复苏在即，车载与手机打开成长空间—思特威（688213）公司动态点评》2023-05-11 -32 %-21 %-10 %0%11%22%33%44%2022-082022-122023-042023-08思特威沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 产品，通过大靶面增强产品感光性能，即使在超低照环境中依旧能实现出色的夜视成像效果。此外，工艺升级与优化带来的优异高温成像品质也为SC880SL提供了更强的市场核心竞争力，力求以卓越的高性能成像表现赋能智能安防应用的发展。随着国家经济政策的陆续发布、客户需求的逐步回暖、下游库存水平持续降低及高端产品进口替代进程的持续升温，智慧安防行业的景气度有望继续回暖，公司在智慧安防行业的市场规模有望进一步提升。 汽车、手机新品进展顺利，期待后续订单放量：在汽车电子领域，根据高工智能汽车研究院监测数据显示，预计2023年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配全景环视搭载率将攀升至40%，2024年至50%。全景环视的前装搭载率快速提升有望拉动图像传感器需求增长。面向自动驾驶领域，公司在 2022 年底发布了 800 万像素车规级图像传感器新品SC850AT，目前该款产品已经在送样测试阶段。2023年，公司不断推出并升级汽车电子CIS系列产品，进一步加强与国内主流车厂的合作关系，公司的车载CIS产品已经在比亚迪、一汽、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、开沃、零跑、岚图等客户处量产。未来，公司将继续聚焦车载影像类、感知类与舱内三大应用场景，不断推出并进一步丰富ATSeries系列产品矩阵，推动汽车智能化发展及智能驾驶技术的渗透和普及，以提升市场占有率和品牌影响力。在消费电子领域，公司的智能手机CIS产品覆盖了目前手机市场的主流需求，产品分辨率从80万像素到5000万像素不等。针对5000万像素产品赛道，公司已推出了两款高端CIS产品SC550XS与SC520XS，在性能上分别可满足旗舰级智能手机主摄与前摄、超广角以及长焦摄像头的需求。主打高端旗舰主摄市场的SC550XS在已经量产出货，另外一颗高端产品SC520XS也已进入小规模量产阶段。随着汽车电子市场和消费电子市场需求复苏，公司有望能占领更多的市场份额，实现业绩增长。 维持“增持”评级：公司主营业务为高性能CMOS图像传感器芯片的研发、设计和销售，主要产品为高性能CMOS图像传感器，广泛运用于智慧安防领域、汽车电子应用领域以及消费电子应用领域。2023 年，随着宏观经济复苏、高端产品进口替代进程的持续升温，智慧安防行业的景气度有望回暖，公司在智慧安防行业的市场规模有望再次提升，并伴随在汽车电子与消费电子领域的布局，有望实现营业额的稳定增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.05亿元、3.69亿元、4.74亿元，EPS分别为0.51元、0.92元、1.18元，对应PE分别为85X、47X、37X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2920 5013 5437 6732 6171 营业收入 2689 2483 2984 3901 4892 现金 750 793 3204 1246 1992 营业成本 1906 1933 2082 2654 3285 应收票据及应收账款 384 875 0 635 293 营业税金及附加 4 5 4 7 13 其他应收款 32 20 42 40 63 销售费用 64 77 84 105 134 预付账款 381 293 516 541 785 管理费用 55 76 90 106 133 存货 1252 2932 1575 4171 2939 研发费用 205 307 382 412 501 其他流动资产 122 100 100 100 100 财务费用 -14 205 73 116 156 非流动资产 1470 1041 1074 1160 1276 资产和信用减值损失 -10 -64 -28 -38 -59 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 22 8 10 12 固定资产 721 706 742 845 975 公允价值变动收益 1 1 0 1 1 无形资产 37 30 24 11 6 投资净收益 1 17 5 6 7 其他非流动资产 712 304 308 305 295 资产处置收益 -0.5 0 0 0 0 资产总计 4390 6054 6511 7892 7447 营业利润 468 -144 254 479 631 流动负债 1422 1813 2129 3186 2288 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 823 1308 1308 2481 1308 营业外支出 2 0 1 1 1 应付票据及应付账款 300 124 381 264 506 利润总额 466 -145 253 478 630 其他流动负债 298 381 440 442 474 所得税 67 -62 48 109 156 非流动负债 340 510 420 341 267 净利润 398 -83 205 369 474 长期借款 321 476 386 307 233 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 34 34 34 34 归属母公司净利润 398 -83 205 369 474 负债合计 1762 2323 2549 3527 2554 EBITDA 514 4 374 635 805 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.00 -0.21 0.51 0.92 1.18 股本 360 400 400 400 400 资本公积 1979 3129 3129 3129 3129 主要财务比率 留存收益 318 235 440 809 1283 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2628 3731 3962 4365 4892 成长能力 负债和股东权益 4390 6054 6511 7892 7447 营业收入（%） 76.1 -7.7 20.2 30.7 25.4 营业利润（%） 228.5 -130.8 275.8 89.0 31.7 归属母公司净利润（%） 229.2 -120.8 347.4 80.4 28.3 获利能力 毛利率（%） 29.1 22.1 30.2 32.0 32.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.8 -3.3 6.9 9.5 9.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.2 -2.2 5.2 8.6 9.9 经营活动现金流 -1262 -1524 2644 -2772 2340 ROIC（%） 10.1 -1.0 4.2 5.9 8.3 净利润 398 -83 205 369 474 偿债能力 折旧摊销 63 103 78 88 91 资产负债率（%） 40.1 38.4 39.1 44.7 34.3 财务费用 -14 205 73 116 156 净负债比率（%） 16.5 28.8 -35.3 38.7 -6.7 投资损失 -1 -17 -5 -6 -7 流动比率 2.1 2.8 2.6 2.1 2.7 营运资金变动 -1757 -1724 2265 -3377 1569 速动比率 0.8 0.9 1.5