证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 电子 2023年05月18日 舜宇光学科技（02382.HK）2022年报点评 强推 （维持） 手机需求疲软业绩承压，车载/XR贡献成长 新动能 目标价：108.5港元 当前价：81.35港元 事项：  公司发布2022年年报：2022年实现收入332.0亿元（YOY -11.5%），毛利率19.9%（YOY -3.4pcts），净利润24.7亿元（YOY -51.1%），净利率7.5%（YOY-6.0pcts）。 评论：  智能手机需求疲软业绩承压。公司2022年收入下滑主要系手机业务承压，2022年手机业务营收232.77亿元（YOY -21.35%）、车载业务41.08亿元（YOY 38.74%）、VRAR业务20.62亿元（YOY 53.32%）。22年智能手机销量疲软、手机摄像头降规降配，公司手机镜头及手机摄像头模组出货量同比下滑，22年公司手机镜头出货量11.93亿件（YOY -17.2%），手机模组出货5.17亿件（YOY -23.3%），量价承压下手机产品收入同比减少21.35%至232.77亿元。利润端看22年公司毛利率同比下降3.4个百分点至19.9%，叠加人民币贬值产生的美元债外汇损失约3.53亿元，22年公司实现净利润24.7亿元，同比下降51.1%。费用端22年公司销售费用率/管理费用率稳定，分别为1.1%/2.8%，同比+0.4/+0.8pcts；公司持续加大研发投入，22年研发费用率8.4%，同比+1.4pct，主要用于业务升级及对汽车\XR等新兴领域的研发。  手机静待需求复苏，VR/AR业务成消费电子新增长极。智能手机方面23年Q1压力犹在，4月公司手机镜头/手机摄像模组分别出货9560万/4619万件，环比+13.4%/+26.9%，同比-25.3%/-9.7%，降幅收窄。行业预期下半年迎来复苏，公司手机业务有望跟随行业迎来成长。XR有望成为手机外下一个增长点，IDC预计AR/VR头显23年出货量达1010万台，同比增长14%，并有望在2023-2027年预测期内提速，五年CAGR达32.6%，公司持续加大在VR/AR领域的产品和研发布局，22年VR双目显示模块实现量产，See through等模组逐渐落地/量产，公司VR/AR业务收入达20.6亿元，同比+53%，收入占比提高2.6个百分点至6.2%，有望充分受益于VR/AR快速增长趋势。  车载光学不断升级，公司作为行业龙头产品持续扩张享行业发展红利。公司车载镜头市占率全球第一，22年缺芯问题逐步缓解，公司车载镜头出货7890.9万件（YOY +16.1%），市占率继续提升。公司积极把握自动驾驶趋势持续加大研发投入，年内实现ADAS多款车载镜头/模组的研发及量产，同时积极开拓激光雷达、HUD、智能车灯应用场景，22年公司车载产品实现收入41.2亿元，同比+39%；收入占比提高4.5个百分点至12.4%，打造第二增长曲线。  投资建议：手机市场短期仍然承压下半年有望进入复苏通道，车载光学/XR打开行业新一轮成长空间，公司作为镜头龙头有望尽享行业红利。我们预计2023-2025年公司归母净利润为31.86/39.44/47.55亿元，参考可比公司联创电子等，给予公司2023年33倍市盈率，对应目标价108.5港元，维持“强推”评级。  风险提示：手机需求复苏不及预期，新能源汽车销量不及预期，市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 33,325 36,256 40,813 45,705 同比增速(%) -51.7% 24.6% 21.3% 19.7% 归母净利润(百万) 2,408 3,186 3,944 4,755 同比增速(%) 19.9% 32.3% 23.8% 20.6% 每股盈利(元) 2.20 2.90 3.60 4.34 市盈率(倍) 33.0 24.9 20.1 16.7 市净率(倍) 3.6 3.2 2.7 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月17日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 联系人：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 109684.97 已上市流通股(万股) 109684.97 总市值(亿港元) 892.29 流通市值(亿港元) 892.29 资产负债率(%) 48.41 每股净资产(元) 19.91 12个月内最高/最低价 137.00/67.55 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《舜宇光学科技（02382.HK）2021年报点评：手机业务短期承压，长期配置价值凸显》 2022-03-25 《舜宇光学科技（02382.HK）2021年中报点评：车载镜头&摄像头模组业务盈利能力大幅提升，中报业绩符合市场预期》 2021-08-23 《舜宇光学科技（02382.HK）2020年业绩预告点评：光学龙头持续优秀，20年业绩超市场预期》 2021-03-21 -40%-20%0%20%22/0522/0722/0922/1123/0123/032022-05-18~2023-05-17舜宇光学科技恒生指数华创证券研究所 舜宇光学科技（02382.HK）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 7,033 6,253 9,544 10,624 营业总收入 33,325 36,256 40,813 45,705 应收款项合计 7,154 7,723 8,554 9,710 主营业务收入 33,197 36,109 40,643 45,510 存货 4,721 5,130 5,953 6,537 其他营业收入 128 147 170 195 其他流动资产 11,738 11,464 11,661 11,857 营业总支出 30,677 32,937 36,680 40,679 流动资产合计 30,646 30,570 35,712 38,728 营业成本 26,592 29,315 32,880 36,756 固定资产净额 10,120 12,008 13,637 15,004 营业开支 4,085 3,622 3,800 3,923 权益性投资 201 200 201 200 营业利润 2,648 3,320 4,133 5,027 其他长期投资 423 681 681 595 净利息支出 88 72 92 93 商誉及无形资产 490 2,013 353 2,713 权益性投资损益 -6 4 5 6 土地使用权 375 699 1,018 1,288 其他非经营性损益 -55 50 100 120 其他非流动资产 746 680 718 716 非经常项目前利润 2,500 3,302 4,146 5,059 非流动资产合计 12,355 16,281 16,608 20,516 非经常项目损益 215 273 271 259 资产总计 43,001 46,851 52,320 59,244 除税前利润 2,715 3,576 4,417 5,318 应付账款及票据 9,208 9,381 10,522 11,762 所得税 241 317 392 472 短期借贷及长期借贷当期到期部分 6,168 6,168 6,168 6,168 少数股东损益 66 72 81 91 其他流动负债 3,961 4,374 4,583 5,357 持续经营净利润 2,408 3,187 3,944 4,755 流动负债合计 19,337 19,923 21,273 23,287 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 30 130 180 220 净利润 2,408 3,186 3,944 4,755 其他非流动负债 1,452 1,357 1,401 1,425 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 1,482 1,487 1,581 1,645 归属普通股东净利润 2,408 3,186 3,944 4,755 负债总计 20,819 21,410 22,854 24,932 EPS（摊薄） 2.20 2.90 3.60 4.34 归属母公司所有者权益 21,838 25,025 28,969 33,724 少数股东权益 344 416 497 588 主要财务比率 股东权益总计 22,182 25,441 29,466 34,312 负债及股东权益总计 43,001 46,851 52,320 59,244 成长能力 营业收入增长率 -11.3% 8.8% 12.6% 12.0% 现金流量表 归属普通股东净利润增长率 -51.7% 32.3% 23.8% 20.6% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 7377 6775 11134 9004 毛利率 19.9% 18.8% 19.1% 19.2% 净利润 2408 3186 3944 4755 净利率 7.3% 8.8% 9.7% 10.4% 折旧和摊销 1941 3626 7554 4067 ROE 11.4% 13.6% 14.6% 15.2% 营运资本变动 2814 -128 -432 123 ROA 5.9% 7.1% 8.0% 8.5% 其他非现金调整 215 91 69 58 偿债能力 投资活动现金流 -3834 -8191 -8439 -8611 资产负债率 48.4% 45.7% 43.7% 42.1% 资本支出 -3114 -8000 -8400 -8700 流动比率 1.6 1.5 1.7 1.7 长期投资减少 316 -257 -1 86 速动比率 1.3 1.3 1.4 1.4 少数股东权益增加 -30 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -1007 66 -38 3 每股收益 2.20 2.90 3.60 4.34 融资活动现金流 -2159 636 596 687 每股经营现金流 6.73 6.18 10.15 8.21 借款增加 144 100 50 40 每股净资产 19.91 22.82 26.41 30.75 股利分配 -954 -726 -871 -1009 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 33.0 24.9 20.1 16.7 其他融资活动产生的现金流量净额 -1349 1262 1417 1656 P/B 3.6 3.2 2.7 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 舜宇光学科技（02382.HK）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）