筑造第三成长曲线AI光学，打开成长空间

筑造第三成长曲线AI光学，打开成长空间 公司发布2025年年报。2025年，水晶光电实现营业收入69.28亿元，同比增长约10.4%；归母净利润11.72亿元，同比增长约13.8%。公司毛利率为31.29%，净利率为16.89%，均实现同比增长。25Q4，公司实现营收18.05亿元，同比增长15.14%；归母净利润为1.89亿元，同比增长12.36%。公司三曲线发展战略清晰，消费电子/车载+AR+AI光学，公司正从单一元器件制造商向光学解决方案供应商转型升级，成长空间广阔。 买入（维持） 明确第三条曲线：AI光学业务。随着数据中心存储与光通信领域的高速发展及技术迭代趋势，公司迎来AI领域新的产业战略黄金窗口期。围绕全链路光学生态体系，重点聚焦数据中心、光通讯、3D视觉感知、泛机器人、半导体等核心应用场景，积极探索业务新增量与成长新动能。公司正积极推进光通信相关项目开发：1）光电玻璃基板项目、2）光通信用波分复用滤光片镀膜技术（（构建窄带滤光片规模化生产能力）、3）CPO硅透镜（构建硅基微透镜阵列规模化生产能力），为切入相关供应链、量产CPO光电产品做准备。 消费电子：基本盘稳固，创新升级驱动增长。消费电子作为公司的第一成长曲线，2025年继续发挥（压舱石”作用。公司稳步推进与北美、韩系大客户的合作，北美涂布滤光片项目实现量产并持续扩大市场份额。微棱镜模块保持高市占率，在客户端的核心地位进一步巩固。薄膜光学面板与北美大客户合作，实现消费电子终端品类全覆盖，并进一步加大非手机领域拓展，在无人机、智能穿戴、智能家居、运动相机等场景的业务规模增长明显。 作者 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com AR业务：光波导处于从概念验证向商业化迈进的关键阶段。公司扎根AR/VR领域十余载，已构建光学显示系统（波导片）、光机零组件以及其他光学零组件的产品研发布局。反射光波导作为公司（一号工程”，与头部企业保持深度合作，目前已打通核心工艺，建设初步的NPI产线，着力解决量产性难题。衍射光波导深化与Digilens合作，升级体全息产线，实现小批量商业级应用出货。公司进一步深化从类传感元器件、光波导产品及光机模组到光波导玻璃基板的AR产品布局，推进合色棱镜、光学模组项目开发。 分析师钟琳执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 研究助理章旷怡执业证书编号：S0680124120004邮箱：zhangkuangyi@gszq.com 相关研究 车载光学：实现高速增长，AR-HUD国内市场份额领先。聚焦智能驾驶与智能座舱，以AR-HUD及核心光学元器件构建产品矩阵，为整车厂提供一体化方案。HUD产品为Tier1级直接供货，光学元件通过模组厂配套。公司持续深化国内头部车企合作，突破高端车型配套，同时推进欧洲车企认证；持续优化产品架构，推进降本增效，支撑毛利率稳步提升。 1、《水晶光电（002273.SZ）：三季报业绩行稳致远，AR光波导厚积薄发》2025-10-282、《水晶光电（002273.SZ）：上半年稳健增长，AR眼镜开辟新蓝海》2025-08-283、《水晶光电（002273.SZ）：业绩稳步向好，持续加大研发投入》2025-04-25 盈利预测与投资建议：公司构建三条成长曲线新格局，消费电子及车载光学巩固规模与利润，AR光学持续突破，AI光学前瞻布局，有望进一步打开成长空间。我们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入87/105/122亿元，同比增长26%/20%/17%，实现归母净利润15/18/22亿元，同比增长27%/21%/23%。公司当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为27/22/18X，维持买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com