核心观点
- 公司2025全年收入下降1%，毛利率提升，扣非净利润大幅增长。
- 2025年下半年公司主动调整定价策略以消化库存，全年实现营业收入78.61亿元（-1.02%），其中纱线营业收入74.29亿元（+1.40%），销量26.07万吨（+7.59%），单价同比-5.7%。
- 单价下跌主因色纺纱均价下降约3%，坯纱均价下降接近6%，且坯纱占比提升。
- 全年毛利率同比提升3.47百分点至13.67%（纱线毛利率提升4.15%），主要受益于前期原材料低价采购，成本同比下降10%。
- 费用管控成效显著，期间费用率同比下降1.4百分点至5.65%，其中财务费用率下降0.69百分点，主要受益于银行借款规模大幅减小及3000万元汇兑收益贡献。
- 扣非归母净利润6.12亿元，同比增长178.99%；归母净利润6.56亿元（+59.96%），增速低于扣非净利润主因2024年有大额资产处置收益，而2025年该项收益大幅减少。
- 分红方面，公司年末拟每10股派发股息2.5元，全年累计派息4.0元/10股，分红比例达91.42%。
- 第四季度收入同比增长提速，毛利率同环比提升。第四季度收入21.36亿元，毛利率同环比分别+8.13/+4.18个百分点至14.46%，但归母净利润同比扭亏（2024Q4为-249万元），但较Q3环比下降33.45%。
关键数据
- 色纺纱：收入39.56亿元（-2.47%），毛利率大幅提升6.62个百分点至17.84%。
- 坯纱：收入34.73亿元（+6.19%），毛利率提升1.52百分点至8.12%。
- 越南基地：贡献收入62.11亿元（+3.6%），净利润6.42亿元（+27.4%），净利率达10.3%，同比提升1.9pct，产能利用率持续改善。
- 截至2025年底，越南产能约占总产能的78%，达130万锭。
投资建议
- 公司2025年下半年以来接单情况持续向好，2026年一季度销量增长约28%，订单饱满。
- 盈利方面，公司储备超过8个月的低价棉花库存，在棉价上行周期中成本优势显著，盈利弹性有望释放。
- 基于公司强劲的在手订单及棉价上行周期带来的盈利弹性，上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为8.2/8.4/8.1（2026-2027年前值为6.7/7.1亿元），同比+24.3%/+2.7%/-3.6%。
- 维持“优于大市”评级。
风险提示
