单季度收入增长提速，净利润大幅改善

核心观点与关键数据

• 市场表现：截至2025年10月29日，深信服收盘价为114.69元，年内最高/最低价分别为142.00元和51.50元，流通A股市值为319.18亿元，总市值为483.86亿元。
• 财务数据：2025年前三季度，公司实现收入51.25亿元，同比增长10.62%；归母净利润为-0.81亿元，同比高增86.10%；扣非净利润为-1.36亿元，同比增79.14%。第三季度单季收入21.16亿元，同比增长9.86%，归母净利润1.47亿元，同比高增1097.40%，扣非净利润1.23亿元，同比高增3276.12%。
• 业务增长：云业务保持快速增长，成为收入增长的重要驱动力，分布式存储、超融合等业务高速增长。前三季度毛利率为60.94%，较上年同期提高0.33个百分点。
• 费用控制：销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低4.41、1.55、5.92个百分点，净利率达-1.57%，较上年同期提高10.94个百分点。经营性净现金流从上年同期的-7.31亿元提升至0.13亿元。

业务亮点

• 超融合业务：巩固国内龙头地位，2025年上半年市场份额分别为15.9%和26.5%。已有600多家央国企用户采用超融合产品实现国产化转型升级。
• 分布式存储业务（EDS）：聚焦高价值场景，产品竞争力稳步提升，推动业务收入快速增长。

投资建议

• 预计公司2025-2027年EPS分别为1.23元、1.88元、2.45元，对应PE分别为93.1倍、61.0倍、46.8倍，维持“增持-A”评级。
• AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长。

风险提示

• 产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。