2020年业绩快报点评：收入利润均小幅增长，四季度订单大幅提速

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 金螳螂（002081）2020年业绩快报点评 强推（维持） 收入利润均小幅增长，四季度订单大幅提速 目标价：13.13元 当前价：9.62元 事项：  金螳螂公布2020年业绩快报：公司2020年实现营收311.73亿元，同增1.10%；实现归母净利润23.79亿元，同增1.27%。 评论：  收入利润均小幅增长，四季度订单大幅提速：公司2020年实现营收311.73亿元，同增1.10%；实现归母净利润23.79亿元，同增1.27%，收入利润均实现小幅增长。分季度看，公司一至四季度分别实现营收43/89/89/91亿元，同比-29%/+15%/-1%/+13%；分别实现归母净利润3.4/6.7/7.1/6.7亿元，同比-44%/-32%/+10%/+11%。订单方面，公司2020年累计新签订单379.49亿元，同比-14.20%，Q1-Q4新签订单增速各为-43.52%、-30.18%、-0.64%、18.51%，四季度新增订单实现增长。分项目类型看，2020年公司新签公装订单233.55亿，同比-6.44%，新签住宅订单同比-23.63%至125.97亿，新签设计订单同比-27.91%至19.97亿。截至2020年末，公司累计已签约未完工订单614.02亿元，在手订单充沛。  装配式与EPC打造新驱动，精细化管理增厚护城河：1）积极推进数字化装配式：公司于2012年率先提出“工厂化生产、装配式施工”，目前已建立四维一体的数字化装配式新体系，构建了覆盖设计、生产、组装、集成运营全生命周期的管理体系；同时坚持自主原创与联合研发双轨驱动，已成为获住建部认定的“装配式建筑产业基地”之一；2）重点培育EPC，从各部门抽调精兵组成EPC专项事业部，发挥全产业链优势，打造新的业绩增长点；3）持续强化精细化管理，工程集采成本下降，内外部资源整合提高效率；4）聚焦审计收款，20H1公司通过打造核算支撑平台、加大审计收款力度和建立收款管理长效机制有效提升了经营质量。  装配式风口正盛，料短中期顶层政策仍为主要驱动力。根据住建部，2019年新开工装配式建筑面积4.2亿平，占新建建筑面积比例13.4%，其中装配化装修建筑面积4529万平，虽然较2018年增长了5倍之多，但占装配式建筑面积比例仅10.8%，占新建建筑面积比例仅1.4%，行业尚在成长初期。装配式装修的起步时间较主体结构约滞后2年时间，我们认为装配式是整个建筑行业发展的必然趋势，短中期看，由于产业配套不完善、技术材料不成熟、消费者接受度较低等原因，料顶层政策仍为主要驱动，装配式装修市场有望在十四五期间迎来快速成长。长期看，劳动力减少叠加人工成本高企将倒逼行业转型升级未来有望突破万亿规模。  盈利预测与投资评级：参考业绩快报，我们调整2020-2022年公司EPS预测为0.89、1.02、1.15元（原值为1.01、1.16、1.32元），PE为11x、9x、8x。公司业绩稳健，积极挖掘新增长点，装配式装修景气度向上。给予2021年13倍目标估值，目标价13.13元，维持“强推”评级。  风险提示：新业务拓展低于预期，地产调控超预期收紧。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 30,835 31,298 35,698 40,438 同比增速(%) 22.9% 1.5% 14.1% 13.3% 归母净利润(百万) 2,350 2,376 2,731 3,095 同比增速(%) 10.6% 1.1% 15.0% 13.3% 每股盈利(元) 0.88 0.89 1.02 1.15 市盈率(倍) 11 11 9 8 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年2月26日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 268,336 已上市流通股(万股) 260,911 总市值(亿元) 258.14 流通市值(亿元) 251.0 资产负债率(%) 61.0 每股净资产(元) 6.1 12个月内最高/最低价 13.5/7.62 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《金螳螂（002081）2020年中报点评：Q2业绩超预期回暖，精细化管理增厚护城河》 2020-08-31 《金螳螂（002081）2020年三季报点评：业绩增长环比放缓，费率与现金流持续改善》 2020-11-01 《金螳螂（002081）重大事项点评：与成都城投开展战略合作，装配式装修业务再进一步》 2021-01-05 -15%4%24%43%20/0320/0520/0720/0920/1121/012020-03-02～2021-02-26沪深300金螳螂华创证券研究所 公司研究 装修装饰 2021年3月1日 金螳螂（002081）2020年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 6,078 8,474 10,356 12,086 营业收入 30,835 31,298 35,698 40,438 应收票据 4,366 4,431 5,054 5,725 营业成本 25,165 25,505 29,036 32,743 应收账款 22,003 20,791 23,065 26,127 税金及附加 95 96 143 162 预付账款 288 291 332 374 销售费用 651 626 714 809 存货 101 102 117 132 管理费用 1,002 970 1,107 1,213 合同资产 0 0 0 0 研发费用 880 970 1,142 1,334 其他流动资产 2,352 2,364 2,456 2,558 财务费用 135 146 160 176 流动资产合计 35,188 36,453 41,380 47,002 信用减值损失 -205 -180 -120 -220 其他长期投资 1,517 1,539 1,744 1,965 资产减值损失 0 -15 -10 -20 长期股权投资 23 35 35 35 公允价值变动收益 -60 -60 -60 -60 固定资产 910 896 830 808 投资收益 33 50 60 40 在建工程 72 86 100 116 其他收益 20 20 20 20 无形资产 109 98 88 80 营业利润 2,695 2,803 3,289 3,764 其他非流动资产 1,654 1,636 1,612 1,591 营业外收入 5 6 6 5 非流动资产合计 4,285 4,290 4,409 4,595 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 39,473 40,743 45,789 51,597 利润总额 2,695 2,804 3,290 3,764 短期借款 876 825 742 631 所得税 434 452 531 606 应付票据 4,603 4,591 5,227 5,894 净利润 2,261 2,352 2,759 3,158 应付账款 13,280 12,497 13,937 15,716 少数股东损益 -89 -24 28 63 预收款项 791 803 915 1,037 归属母公司净利润 2,350 2,376 2,731 3,095 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 2,374 2,474 2,894 3,305 其他应付款 587 587 587 587 EPS(摊薄)（元） 0.88 0.89 1.02 1.15 一年内到期的非流动负债 22 22 22 22 其他流动负债 3,073 3,133 3,621 4,064 主要财务比率 流动负债合计 23,232 22,458 25,051 27,951 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 839 1,115 1,350 1,723 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.9% 1.5% 14.1% 13.3% 其他非流动负债 2 3 3 3 EBIT增长率 9.1% 4.2% 17.0% 14.2% 非流动负债合计 841 1,118 1,353 1,726 归母净利润增长率 10.6% 1.1% 15.0% 13.3% 负债合计 24,073 23,576 26,404 29,677 获利能力 归属母公司所有者权益 15,156 16,947 19,137 21,609 毛利率 18.4% 18.5% 18.7% 19.0% 少数股东权益 244 220 248 311 净利率 7.3% 7.5% 7.7% 7.8% 所有者权益合计 15,400 17,167 19,385 21,920 ROE 15.3% 13.8% 14.1% 14.1% 负债和股东权益 39,473 40,743 45,789 51,597 ROIC 18.9% 17.4% 17.7% 17.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 61.0% 57.9% 57.7% 57.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 11.3% 11.4% 10.9% 10.9% 经营活动现金流 1,788 2,976 2,314 2,277 流动比率 151.5% 162.3% 165.2% 168.2% 现金收益 2,547 2,603 3,016 3,420 速动比率 151.0% 161.9% 164.7% 167.7% 存货影响 82 -1 -14 -15 营运能力 经营性应收影响 -3,836 1,157 -2,926 -3,756 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 3,199 -782 2,188 2,568 应收账款周转天数 237 246 221 219 其他影响 -204 -1 50 60 应付账款周转天数 187 182 164 163 投资活动现金流 1,369 -74 -10 -52 存货周转天数 2 1 1 1 资本支出 -218 -93 -35 -72 每股指标(元) 股权投资 6 -12 0 0 每股收益 0.88 0.89 1.02 1.15 其他长期资产变化 1,581 31 25 20 每股经营现金流 0.67 1.11 0.86 0.85 融资活动现金流 -149 -506 -422 -495 每股净资产 5.65 6.32 7.13 8.05 借款增加 572 226 151 263 估值比率 股利及利息支付 -676 -621 -729 -830 P/E 11 11 9 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -45 -111 156 72 EV/EBITDA 18 18 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 金螳螂（002081）2020年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工