业绩快报点评：四季度利润大幅增长，医保目录也有预期差

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 金城医药 股票代码：300233.SZ 业绩快报点评：四季度利润大幅增长，医保目录也有预期差 事 项： 27日，公司发布业绩快报，2016年营收14.21亿（+20.52%），归母净利润1.59亿（-6.78%），符合市场预期。超预期的是2016年单四季度利润6000万，同比大幅增长40%。主要原因是受到公司行业垄断地位的头孢侧链中间体价量齐升，受石油化工行业景气度上升影响，预计一季度业绩将大幅增长。全年公司核心业务头孢侧链中间体等净利润在1.4亿元，同比增长25-30%，生物公司预计利润在3500万左右。 目标价： - RMB 当前股价：24.11RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1. 独家剂型的硝呋太尔胶囊新进国家医保目录，带动朗依制药增长 医保目录预期差：子公司朗依制药的独家剂型硝呋太尔胶囊从非医保品种进入医保乙类。硝呋太尔系列产品是最强的妇科炎症类用药，终端销售超过10亿，占据妇科炎症类用药10%以上的市场。以前公司主要销售医保甲类的硝呋太尔制霉素阴道软胶囊，而口服的硝呋太尔胶囊销售较小，2015年销售约3000万，此次进入医保必定将朗依制药带入新的成长期。 2. 朗依制药将完成并表，大幅降低公司估值 保守预计金城医药现有业务2017年净利润2.1亿元以上；朗依制药2017年对赌业绩1.9亿，完成相对较容易。考虑股本摊薄，增发后为3.93亿股本，保守估计2017年净利润4亿元，eps1元以上，对应目前股价估值20+倍。 3. 抗生素制剂子公司凭借过硬的产品质量逐鹿2000亿抗生素市场 2015年中国抗生素制剂市场1861亿，同比增长8.4%，超越医药行业整体增速1.1个百分点。头孢类是最大类抗生素，占比稳定在50%以上，接近千亿的市场。这个市场蛋糕够大，切下来一个百分点就能再造一个金城医药。这里面，高定价能力和有牢靠的销售代理关系是成功的必然因素，这些公司都具备。金城金素部分省份于去年六月份开始中标，估计各地开始逐渐执行新标，一季度便开始贡献利润。这部分是业绩确定性弹性部分。 4. “实业+资本”理念深入，五大产业合作带来估值的弹性空间 公司产业合作动作频频。2015年，成立道勃法公司，逐鹿抗生素制剂领域，预计今年一季度开始贡献业绩，是未来估值弹性的地方；4月底，与清华大学合作石墨烯技术，未来或许在新材料等行业有突破性进展，是未来估值弹性的地方； 8月份，合作北京金拓生物，意在公司最传统有优势的生物发酵、生物催化等领域谋求国际合作；10月份，与即 证券分析师：张文录 执业编号：S0360515080001 电话：010-63214669 邮箱：zhangwenlu@hcyjs.com 总股本(万股) 25,320 流通A股/B股(万股) 22,883/- 资产负债率(%) 31.1 每股净资产(元) 5.4 市盈率(倍) 43.08 市净率(倍) 4.72 12个月内最高/最低价 27.68/17.89 《金城医药（300233）：主营业务稳定增长，期待新药研发与合作上的新突破》 2016-06-13 《金城医药（300233）：并购朗依再次起航，多元化时代开启》 2016-11-22 -3%13%29%45%16/0216/0416/0616/0816/1016/122016-02-29～2017-02-27 沪深300 金城医药 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 化学原料药 2017年02月28日 金城医药公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 将成为公司二股东的医药产业基金东方高圣成立上海仟德股权投资合伙，未来期待有重磅合作；12月，与北京时代方略企业合作成立北京金城方略医药科技。公司半年报强调，未来轻资产、国际化和技术创新等理念，均是为了进一步深入各种资本合作。 5. 投资建议： 按照备考业绩，考虑股本摊薄，增发后为3.93亿股本。预计2017-2018年净利润3.65/4.24亿元，对应EPS0.94/1.09元，对应PE为29/25倍，业绩超预期可能性很好，维持“强烈推荐”的投资评级。 6. 风险提示： 原料药价格波动风险 金城医药公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 405 671 1,019 1,470 营业收入 1,179 1,359 1,725 1,874 应收票据 67 67 67 67 营业成本 763 829 1,006 1,064 应收账款 335 386 490 532 营业税金及附加 12 14 18 19 预付账款 22 24 29 31 销售费用 20 54 104 112 存货 147 160 194 205 管理费用 202 227 224 244 其他流动资产 15 15 15 15 财务费用 -4 0 0 0 流动资产合计 990 1,322 1,813 2,320 资产减值损失 21 0 0 0 其他长期投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 709 627 554 490 营业利润 165 235 374 434 在建工程 65 65 65 65 营业外收入 11 0 0 0 无形资产 160 160 160 160 营业外支出 3 0 0 0 其他非流动资产 64 64 64 64 利润总额 173 235 374 434 非流动资产合计 1,006 924 851 786 所得税 4 5 8 10 资产合计 1,996 2,246 2,664 3,106 净利润 169 229 365 424 短期借款 255 255 255 255 少数股东损益 -2 -2 -4 -4 应付票据 2 2 2 2 归属母公司净利润 171 232 369 429 应付账款 213 231 281 297 NOPLAT 178 229 365 424 预收款项 11 13 17 18 EPS(摊薄)（元） 0.44 0.59 0.94 1.09 其他应付款 74 74 74 74 一年内到期的非流动负债 14 14 14 14 其他流动负债 65 65 65 65 主要财务比率 流动负债合计 634 654 707 725 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 14 14 14 14 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.2% 15.3% 27.0% 8.6% 其他非流动负债 37 37 37 37 EBIT增长率 29.3% 29.2% 59.3% 16.1% 非流动负债合计 52 52 52 52 归母净利润增长率 57.3% 35.5% 59.3% 16.1% 负债合计 686 706 759 777 获利能力 归属母公司所有者权益 1,293 1,524 1,893 2,322 毛利率 35.3% 39.0% 41.7% 43.2% 少数股东权益 18 15 12 7 净利率 14.4% 16.9% 21.2% 22.6% 所有者权益合计 1,310 1,540 1,905 2,329 ROE 13.2% 15.2% 19.5% 18.5% 负债和股东权益 1,996 2,246 2,664 3,106 ROIC 11.5% 12.9% 17.0% 16.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.4% 31.4% 28.5% 25.0% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 24.5% 20.8% 16.8% 13.8% 经营活动现金流 205 267 348 452 流动比率 156.2% 202.1% 256.4% 320.0% 现金收益 261 312 439 489 速动比率 133.0% 177.7% 229.0% 291.7% 存货影响 -8 -13 -34 -11 营运能力 经营性应收影响 -132 -53 -109 -44 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 76 20 53 18 应收帐款周转天数 102 102 102 102 其他影响 7 0 0 0 应付帐款周转天数 101 101 101 101 投资活动现金流 -146 -1 0 0 存货周转天数 69 69 69 69 资本支出 -154 -1 0 0 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.44 0.59 0.94 1.09 其他长期资产变化 8 0 0 0 每股经营现金流 0.52 0.68 0.89 1.15 融资活动现金流 -42 0 0 0 每股净资产 3.29 3.88 4.82 5.91 借款增加 -19 0 0 0 估值比率 财务费用 4 0 0 0 P/E 62 45 29 25 股东融资 24 0 0 0 P/B 8 7 6 5 其他长期负债变化 -51 0 0 0 EV/EBITDA 41 34 24 22 资料来源：公司报表、华创证券 金城医药公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 生物医药组分析师介绍 华创证券首席分析师：宋凯 北京化工大学工学硕士。曾任职于天相投资、中邮证券、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 华创证券高级分析师：张文录 军事医学科学院与吉林大学理学硕士。曾任职于双鹤药业、中富投资、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：邱旻 日本东京大学药学学士和技术经营战略学硕士。曾任职于日本ABeam咨询、博云投资、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：孙渊 中国药科大学理学硕士。曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：李明蔚 上海交通大学医学博士。曾任职于上海市瑞金医院。2016年加入华创证券研究所。 金城医药公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋