蒲地蓝进入吉林医保目录接连超预期,未来业绩有望继续保持较快增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 蒲地蓝进入吉林医保目录接连超预期，未来业绩有望继续保持较快增长 事件： 1月10日下午，吉林省人力资源社会保障厅网站公布了《吉林省基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》，公司核心品种蒲地蓝消炎口服液进入医保增补目录。 点评： ■继2018年1月2日蒲地蓝进入河南省医保目录后，再次新增加的一个医保目录增补省份。2017年以来，蒲地蓝还分别于2017年1月进入河北省医保目录、10月进入青海省医保目录、12月进入黑龙江省医保增补省份。事实上，蒲地蓝目前仅进入12个地区医保目录（陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南、吉林），还有进入多个省份医保的潜力。正如我们此前报告中判断，随着各省出台医保增补目录的期限将近，预计后续还有进入其他省份增补目录的可能性。 我们认为，蒲地蓝进入河南医保目录后，有望实现3~4亿元销售，带来显著增量；根据草根调研，我们预计公司蒲地蓝消炎口服液此前在吉林省销售规模在4000-5000万左右，综合参考其他省份进入医保目录后的增长态势，我们预计，未来在吉林省销售额有望过亿。 ■投资建议：我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元，分别同比增长34%/28%/25%；EPS分别为1.55/1.98/2.48元，当前股价对应估值仅为26/20/16倍。我们认为，考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长，估值切换后，2018年有望享受估值提升，当前PEG显著小于1，具有显著价值。维持买入-A 的投资评级，未来6个月目标价为50.00元。 ■风险提示：产品销售低于预期；新产品获批进度低于预期 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 3,767.8 4,677.9 5,886.2 7,190.6 8,516.6 净利润 686.6 934.2 1,253.6 1,604.9 2,005.9 每股收益(元) 0.85 1.15 1.55 1.98 2.48 每股净资产(元) 3.30 4.52 5.53 6.12 6.93 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 47.6 35.0 26.0 20.3 16.3 市净率(倍) 12.2 8.9 7.3 6.6 5.8 净利润率 18.2% 20.0% 21.3% 22.3% 23.6% 净资产收益率 25.7% 25.5% 28.0% 32.4% 35.7% 股息收益率 1.7% 1.8% 2.6% 3.5% 4.1% ROIC 36.8% 39.0% 45.9% 51.0% 70.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2018年01月11日 济川药业（600566.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 其他通用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 50元 股价（2018-01-10） 40.33元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 32,652.14 流通市值（百万元） 32,652.14 总股本（百万股） 809.62 流通股本（百万股） 809.62 12个月价格区间 29.43/42.44元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.22 1.73 24.47 绝对收益 7.23 2.88 32.7 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 Tab le_Report 相关报告 济川药业：蒲地蓝进入河南医保目录超预期，未来业绩有望继续保持较快增长/崔文亮 2018-01-02 济川药业：蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录超预期，多个品种受益招标推进增速有望加快/崔文亮 2017-10-22 济川药业：3季度经营重回较快增长超出预期，估值持续修复继续看好未来成长空间/崔文亮 2017-10-16 济川药业：济川药业再认识：全年低点已过，下半年收入和利润增速都有望加快，估值有望再修复/崔文亮 2017-08-10 济川药业：报告主中报业绩符合预期，推广能力优秀的平台型企业/崔文亮 2017-07-27 -7%0%7%14%21%28%35%42%2017-012017-052017-09济川药业 中成药 上证指数 2 公司快报/济川药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 3,767.8 4,677.9 5,886.2 7,190.6 8,516.6 成长性 减:营业成本 590.0 690.5 817.9 975.7 1,139.7 营业收入增长率 26.2% 24.2% 25.8% 22.2% 18.4% 营业税费 64.0 90.4 113.7 138.9 164.6 营业利润增长率 33.9% 39.8% 33.2% 28.9% 25.7% 销售费用 2,044.9 2,506.9 3,107.9 3,710.4 4,279.6 净利润增长率 32.2% 36.1% 34.2% 28.0% 25.0% 管理费用 317.9 338.4 435.6 546.5 647.3 EBITDA增长率 33.8% 35.5% 29.2% 27.1% 24.4% 财务费用 -4.6 -8.9 3.6 4.1 3.2 EBIT增长率 33.8% 39.5% 34.6% 28.9% 25.6% 资产减值损失 12.2 12.6 11.1 12.0 11.9 NOPLAT增长率 33.1% 40.2% 35.8% 28.9% 25.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 32.3% 15.4% 15.9% -8.5% 17.2% 投资和汇兑收益 12.3 8.5 10.4 10.4 9.8 净资产增长率 18.3% 35.9% 22.1% 10.5% 13.2% 营业利润 755.6 1,056.4 1,406.7 1,813.5 2,280.1 加:营业外净收支 43.9 31.5 38.6 35.7 33.5 利润率 利润总额 799.6 1,088.0 1,445.3 1,849.2 2,313.6 毛利率 84.3% 85.2% 86.1% 86.4% 86.6% 减:所得税 116.4 153.6 193.7 247.8 310.0 营业利润率 20.1% 22.6% 23.9% 25.2% 26.8% 净利润 686.6 934.2 1,253.6 1,604.9 2,005.9 净利润率 18.2% 20.0% 21.3% 22.3% 23.6% EBITDA/营业收入 22.8% 24.9% 25.6% 26.6% 27.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 19.9% 22.4% 24.0% 25.3% 26.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 270.5 890.3 1,262.5 2,012.4 2,184.9 固定资产周转天数 85 89 85 66 53 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 57 48 54 53 53 应收帐款 1,111.3 1,340.7 1,798.6 2,016.8 2,491.6 流动资产周转天数 177 172 193 204 209 应收票据 24.3 93.7 45.0 77.5 85.9 应收帐款周转天数 96 94 96 96 95 预付帐款 10.5 15.7 15.1 21.4 21.5 存货周转天数 14 14 13 13 13 存货 170.6 204.4 209.2 294.1 300.4 总资产周转天数 332 330 327 309 294 其他流动资产 130.5 216.3 209.1 185.3 203.6 投资资本周转天数 193 191 176 148 130 可供出售金融资产 37.5 37.5 37.5 37.5 37.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 6.1 6.1 6.1 6.1 ROE 25.7% 25.5% 28.0% 32.4% 35.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 19.1% 18.7% 22.0% 24.1% 27.7% 固定资产 887.0 1,431.8 1,356.5 1,281.2 1,205.8 ROIC 36.8% 39.0% 45.9% 51.0% 70.1% 在建工程 467.3 260.7 260.7 260.7 260.7 费用率 无形资产 209.8 225.6 206.0 186.3 166.6 销售费用率 54.3% 53.6% 52.8% 51.6% 50.3% 其他非流动资产 266.1 264.9 283.9 271.8 271.3 管理费用率 8.4% 7.2% 7.4% 7.6% 7.6% 资产总额 3,585.4 4,987.6 5,690.2 6,651.2 7,235.9 财务费用率 -0.1% -0.2% 0.1% 0.1% 0.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 62.6% 60.6% 60.3% 59.3% 57.9% 应付帐款 598.8 932.5 909.9 1,306.0 1,255.2 偿债能力 应付票据 71.3 84.9 63.9 132.1 99.3 资产负债率 24.3% 26.1% 20.9% 25.2% 22.1% 其他流动负债 170.2 217.0 171.9 189.4 194.6 负债权益比 32.2% 35.3% 26.4% 33.6% 28.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.04 2.24 3.09 2.83 3.41 其他非流动负债 32.3 65.7 42.1 46.7 51.5 速动比率 1.84 2.07 2.91 2.65 3.22 负债总额 872.6 1,300.1 1,187.8 1,674.2 1,600.6 利息保障倍数 -164.51 -118.11 391.76 443.31 713.53 少数股东权益 44.8 30.2 28.2 24.8 22.5 分红指标 股本 383.8 397.6 809.6 809.6 809.6 DPS(元) 0.68 0.73 1.05 1.39 1.66 留存收益 2,284.2 3,259.7 3,664.5 4,142.5 4,803.2 分红比率 79.7% 63.3% 67.7% 70.2% 67.1% 股东权益 2,712.8 3,687.5 4,502.4 4,977.0 5,635.3 股息收益率 1.7% 1.8% 2.6% 3.5% 4.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 683.1 934.4 1,253.6 1,604.9 2,005.9 EPS(元) 0.85 1.