2025年四季度营收增长提速，盈利延续提升

核心观点

公司发布2025年年报，实现营收112.33亿元（同比+5.33%），归母净利润7.31亿元（同比+35.98%），扣非归母净利润7.74亿元（同比+33.76%）。Q4营收28亿元（同比+11.28%），归母净利润1.08亿元（同比+69.29%），扣非归母净利润1.27亿元（同比+76.99%）。

预计低温奶延续双位数增长，常温奶经历调整后转正，Q4营收环比提速。分产品看，液体乳/奶粉/其他产品收入分别为105/0.9/6.5亿元，同比+6.7%/21.6%/-14%。Q4液体乳收入同比+11.3%（Q3同比+4.4%），低温奶增长彰显韧性。

关键数据

2025年毛利率29.2%（+0.8pct），净利率6.7%（+1.6pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为16.1%/3.2%/0.4%/0.7%，同比+0.6/-0.4/持平/-0.3pct。Q4毛利率-管理费用率同比提升0.17pct，成本红利收窄后，产品结构优化仍是盈利提升抓手。Q4销售费用率16.55%（同比+1.87pct），主要系品牌建设投入增加。Q4资产减值损失4356万元（占营收1.56%，同比-2.28pct），净利率为4.04%（同比+1.55pct）。

投资建议

考虑到2025年Q4业绩略超预期，小幅上调盈利预测。预计2026-2028年营收119.2/125.7/132.6亿元（同比+6.1%/5.5%/5.5%），归母净利润8.54/9.83/11.09亿元（同比+16.8%/15.0%/12.9%），EPS0.99/1.14/1.29元。当前股价对应PE分别为18.4/16.0/14.1倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

行业竞争加剧、低温品类推广不及预期、原材料及物流成本压力、产品质量与食品安全等。