2025年四季度营收延续高增，费投前置扰动利润

核心观点

公司发布2025年年报，实现营收208.75亿元（同比+31.8%），归母净利润44.15亿元（同比+32.72%），扣非归母净利润41.84亿元（同比+28.26%）。2025Q4营收40.31亿元（同比+22.88%），归母净利润6.54亿元（同比+5.66%），扣非归母净利6.44亿元（同比+7.56%）。

主品特饮增长环比降速，但整体仍维持20%+高增。春节错期叠加主动控货，能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为156/32.74/19.86亿元（同比+17.25%/118.99%/94.08%），Q4单季度收入分别同比+9.3%/+51.2%/+160.19%。东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比提升至51.6%，连续五年登顶第一。

盈利能力分析

25Q4净利率16.2%（同比-2.64pcts），主要受冰柜前置投放、产品结构变化及利息收入减少影响。毛利率43.8%（同比-0.09pcts），主要系成本红利与新品占比提升对冲；销售费用率19.6%（同比+0.76pcts），主要系淡季前置投放；管理费用率4.06%（同比+0.42pcts），主要系人员薪酬、咨询费用及新基地折旧增加；财务费用率-0.66%，主要系24Q4定存利息收入增加；其他收益占收入比重0.42%（同比-0.64pct），预计系政府补贴节奏错期。

投资建议

考虑特饮持续提升份额，第二曲线延续高增，但同时成本扰动，景气阶段仍需加大费投，小幅下调盈利预测。预计2026-2028年营业总收入同比增长22%/20%/17%，归母净利润同比增长24%/22%/17%，EPS分别为9.66/11.82/13.83元。当前股价对应PE分别为20.7/16.9/14.5倍，维持“优于大市”评级，给予26年26-27xPE。

风险提示

原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。