公司信息更新报告：2025Q2利润受费用前置影响，线下及海外营收高增

2025-08-29 吕明,林文隆开源证券 Z.zy

核心观点与评级：绿联科技2025年Q2利润受费用前置影响，但公司维持“买入”评级，看好高潜力NAS存储赛道，预计2025-2027年归母净利润分别为6.26/8.63/11.33亿元，EPS分别为1.51/2.08/2.73元，当前股价对应PE分别为47.8/34.7/26.4倍。
2025H1业绩表现：线下渠道及海外营收高增，充电业务高增长以及线下增长提速印证公司品牌和渠道势能提升。境外市场预计东南亚及日本、欧洲、美国等核心市场均保持45%+增长，东南亚及美国增速或更高。线上亚马逊/京东/天猫/其他渠道营收同比分别+42%/+20%/+22%/+56%；线下在东南亚经销商以及欧美商超拉动下实现高增长。
NAS存储赛道：NAS存储处在0-1发展阶段，2025Q2/2025M7公司国内线上份额分别为56%/36%，长期看好行业渗透率提升以及公司增长，同时关注后续高端AI NAS产品催化。
毛利率与费用：2025Q1/2025Q2毛利率分别38.0%/36.1%，同比分别-1.6/-1.3pct，主要系结构变化（低毛利NAS存储占比提升以及低毛利线下渠道占比提升）。2025Q2期间费用率为29.1%（同比+0.1pct），其中销售费用率提升，展望后续销售费用规模效应有望逐步显现。
风险提示：NAS存储销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；竞争加剧等。