港股公司信息更新报告：2026H1营收及经营利润创新高，多品牌驱动高增

安踏体育（02020.HK） 2026年08月29日 ——港股公司信息更新报告 郭彬（分析师）guobin@kysec.cn证书编号：S0790525090002 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 投资评级：买入（维持） ⚫2026H1营收、经营利润创半年度历史新高，现金流强健，维持“买入”评级2026H1公司收入435.07亿元（同比+12.9%，下同），经营利润117.60亿元（+16.1%），经营利润率27.0%（+0.7pct）；剔除Amer Sports一次性收益，归母溢利79.38亿元（+12.9%），扣非归母净利率18.2%；整体毛利率63.9%（+0.5pct）；自由现金净流入116.3亿元（+54.2%），净现金391.1亿元（+23.3%）。2026H1股息151港仙/股（+10.2%），剔除Amer Sports一次性收益派息率50.3%。2026年指引不变：安踏低单位数增长、FILA中单位数增长、其他品牌20‑25%。产品端加大研发投入，打造爆款；渠道优先门店质量、推进灯塔店改造。综合2026H1经营兑现与全年主业增长确定性，考虑AmerSports配售带来15.49亿元一次性收益，我们上调2026年归母净利润至159.60亿元（原值148.44亿元），维持2027‑2028年归母净利润164.54/178.64亿元，当前股价对应PE 11.7/11.4/10.5倍，维持“买入”评级。 ⚫安踏：2026H1营收同比+ 4.8%，控店提质，跑步&儿童品类表现亮眼2026H1安踏品牌收入177.71亿元（+4.8%），毛利率55.1%（+0.2pct），经 营利润率22.5%（‑0.8pct），利润率下滑来自冬奥营销及研发投入增加，品牌中长期目标经营利润率20%+。截至2026H1末主品牌门店7122家（较年初‑81家）、安踏儿童2560家（较年初‑92家），门店整体以提质为核心；灯塔店改造后店效提升10%，大货/儿童店效分别同比+2%/+3%。商品端跑步爆品表现突出，跑鞋系列销量超550万双（+30%+），安踏儿童八大鞋类核心IP流水增长40%+，四大服装核心IP流水实现翻倍。渠道端门店向购物中心、奥莱、线上倾斜，线上收入同比+ 13.3%，同时海外收入同比+ 35%。 ⚫FILA：2026H1营收同比+ 6.1%，出清低效门店，服装板块实现修复增长2026H1 FILA收入150.45亿元(+6.1%)，毛利率67.8%（‑0.2pct，线上占比抬升拖累），经营利润率28.7%（+1.0pct）。FILA系列门店1954家（较年初‑86家），对应全年门店目标1900‑2000家，集团主动出清低效门店，实现门店精简、店效优化。商品端改善显著，服装板块重回高单位数增长，其中运动套装同比+ 50%以上，网球、高尔夫品类实现低双位数增长，女性服装占比提升至40%以上。面对行业内部分品牌以降价去库存的竞争环境，FILA坚持维护自身零售折扣体系，2026年618大促依旧位居平台运动品类前列，纯DTC模式赋能零售运营，品牌改革红利持续兑现。 数据来源：聚源 相关研究报告 《2026Q2经营稳健兑现，多品牌矩阵增长动能充足—港股公司信息更新报告》-2026.7.22 ⚫其他品牌：2026Q2其他品牌高增延续，PUMA收购预计于2026Q4落地2026H1其他品牌收入106.91亿元（+44.2%），经营利润率33.1%（-0.1pct， 狼爪并表结构性影响，单品牌利润率均改善）；其中迪桑特流水同比+25%以上，月店效破300万；可隆流水同比+ 45%以上，月店效提升至280万以上；狼爪完成库存与渠道梳理，目标2027年中国区盈利。MAIA ACTIVE处于培育期，打磨零售模型，2026年门店目标60‑70家。PUMA约29.1%股权收购预计2026Q4完成交割，将保留品牌原有基因，协同管理层推进经营改善。⚫风险提示：核心品牌盈利承压、并购整合不及预期及市场与海外拓展风险。 《2025年业绩韧性超预期，多品牌全域增长动能充足—港股公司信息更新报告》-2026.3.27 《宣布收购PUMA股权，2026年基本面韧性可期—港股公司信息更新报告》-2026.2.3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn