费投前置扰动利润，新渠道及终端网点有序拓展

公司2024年半年度报告显示，营收9.5亿元（同比+3.6%），归母净利润0.8亿元（同比-36.4%），扣非归母净利润0.8亿元（同比-37.1%）；Q2营收3.9亿元（同比-0.2%），归母净利润37万元（同比-99.2%），扣非归母净利润54万元（同比-98.8%）。

核心观点与数据：

1. 产品表现： 椰子汁饮料营收4.5亿元（同比+11.4%），占比47.8%；水果罐头营收3.6亿元（同比-9.1%），主要受高基数影响。椰鲨系列积极布局，椰子水产品处于培育期。
2. 渠道拓展： 终端网点净增约10万家，重点开发流通和餐饮渠道，零食专营连锁渠道营收0.35亿元。
3. 财务指标： 毛利率35.9%（同比下降1.4pct），主要因产品结构变化及新渠道毛利率较低；销售费用率同比提升5.1pct，主要因渠道拓展、新品推广等；净利率8.7%（同比下降5.5pct）。

研究结论： 传统椰子汁及水果罐头在增网点市场下有望稳健增长，同时椰汁+产品矩阵及多元化渠道（零食量贩、餐饮茶饮）将贡献增量。预测2024-2026年归母净利润分别为2.7、3.1、3.6亿元，EPS分别为0.6、0.7、0.8元，对应PE分别为17、14、13倍，维持“增持”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、新品销售不及预期、原材料价格波动、食品安全问题。