营收维持高增，费投拖累盈利
非乳饮料2026年03月31日 强推（维持）目标价：300元当前价：227.99元 东鹏饮料（605499）2025年报点评 营收维持高增，费投拖累盈利 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年年报。25年实现营收208.75亿元，同比+31.8%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比+28.26%。25Q4实现营收40.31亿元，同比+22.88%；归母净利润6.54亿元，同比+5.66%；扣非归母净利6.44亿元，同比+7.56%。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 ❖春节错期+主动控货下、25Q4营收维持20%+高增。分品类看，能量饮料/电解质饮料/其他饮料实现营收30.4/4.3/5.6亿，同比+9.3%/+51.2%/+160%，春节错期叠加公司Q4起主动降低库存提升经营质量，营收仍维持高增。分地区看（考虑组织架构调整，新口径下仅披露全年数据），25年华南/华中/华东/华西/华 北 战 区/其 他分 别实 现 营 收62.2/46.1/33.7/32.0/27.3/7.4亿元 ，同 比+18.1%/+27.9%/+33.6%/+40.8%/+67.9%/+37.4%，省内实现近20%增长，有力打开想象空间，有力打破营收天花板。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖前置投放冰柜、利息收入减少等因素共同拖累短期盈利。25Q4单季度看，毛利率为43.8%，同比-0.09pcts，主要系成本红利与新品占比提升对冲；销售费用率为19.6%，同比+0.76pct，主要系公司淡季前置投放冰柜抢占终端；管理费用率为4.06%，同比+0.42pct，主要系人员薪酬、咨询费用及年内新基地投产折旧费用增加；财务费用率为-0.66%，主要系24Q4定存利息收入大幅增加使得基数偏低；此外，其他收益占收入比重为0.42%、同比-0.64pct，预计主要系政府补贴节奏错期扰动。故25Q4净利率为16.2%，同比-2.64pcts，盈利能力有所承压。 联系人：寸特彬邮箱：cuntebin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)56,476.87已上市流通股(万股)52,001.30总市值(亿元)1,287.62流通市值(亿元)1,185.58资产负债率(%)63.24每股净资产(元)16.9212个月内最高/最低价336.50/218.75 ❖年内看，26年锚定营收20%+增长，成本锁价保障盈利。在行业竞争持续加剧背景下，公司仍锚定26年收入维持20%以上增长的目标，且已经配套组织架构调整、冰柜前置投放、系列专案规划等，预计东鹏特饮维持接近15%增长；同时，补水啦、果汁茶增长势头强劲，公司新推港式奶茶已铺货百万终端，焙好茶有序试销中，系列新品多点开花，整体营收高增无虞。盈利端，考虑公司前瞻对PET锁价全年、白砂糖部分锁价，且预计PET锁价成本同比去年明显下行，成本红利保障盈利能力稳中有升。 ❖长期看，软饮料长坡厚雪，公司竞争壁垒持续强化，有望持续收获份额。25年东鹏能量饮料销售量市场份额同比提升3.7pcts至51.6%，连续5年销量第一，销售额份额同比+3.4pcts至38.3%，正式登顶销量、销售额“双料第一”。同时，一方面，报告期末公司网点450万家、同比增长50万家，已跻身软饮料行业第一梯队；另一方面，25年东鹏特饮占比降低至75%，补水啦突破30亿，果汁茶、东鹏大咖均突破5亿，平台化企业日趋完善，竞争壁垒持续强化。考虑软饮料行业长端景气突出，而公司以强组织力为基础，全国化渠道壁垒已形成，品牌力持续强化，未来有望持续收割份额。 ❖投资建议：平台化加速演进，竞争壁垒显著强化，维持“强推”评级。结合25年业绩情况给予26-28年业绩预测56.1/66.1/78.1亿元（前次26-27年业绩预测为57.0/68.6亿元），相对景气仍然突出。考虑软饮料行业长端景气突出，且公司已登顶能量饮料第一、平台化加速演进，品牌、渠道竞争壁垒均显著强化，未来有望持续收获份额，给予目标价300元，对应26年PE约30倍，维持“强推”评级。 相关研究报告 《东鹏饮料（605499）跟踪点评：携手三林共拓印尼，海外扩张更进一步》2026-02-02《东鹏饮料（605499）重大事项点评：发行H股 靴子落地，压制因素逐一解除》2025-12-01《东鹏饮料（605499）2025年三季报点评：平台化加速，盈利超预期》2025-10-26 ❖风险提示：终端需求不及预期、行业竞争明显加剧、原料成本大幅波动等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
