外销延续高增,减值扰动利润-2025年中报点评

白色家电Ⅲ2025年09月04日 长虹美菱（000521）2025年中报点评 强推（维持）目标价：10.4元当前价：7.33元 外销延续高增，减值扰动利润 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报，25H1实现营收180.7亿元，同比+20.8%，归母净利润4.2亿元，同比+0.3%，其中25Q2营收107.1亿元，同比+18.8%，归母净利润2.4亿元，同比-9.7%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 ❖收入稳健增长，外销延续高增。25H1公司实现营收180.7亿元，同比+20.8%，其中单Q2收入107.1亿元，同比+18.8%，营收仍然保持较高增速。分品类看，25H1公司空调/冰箱/洗衣机/小家电及厨卫收入115.8/45.5/10.4/7.0亿元，分别同比+36.2%/-4.1%/+32.7%/-6.1%，其中空调与洗衣机业务实现较高增长。分区域看，25H1国内市场收入117.0亿元，同比+15.4%，我们认为主要得益于以旧换新政策延续，国内家电行业实现稳步增长（根据产业在线数据，25H1行业空调/冰箱/洗衣机销量同比+9.0%/+3.0%/+8.4%）。海外市场收入63.7亿元，同比+32.2%，在公司聚焦头部客户，内外协同丰富产品资源与发挥产业布局等措施下，使得公司外销表现优于内销。 公司基本数据 总股本(万股)102,992.37已上市流通股(万股)102,376.95总市值(亿元)75.49流通市值(亿元)75.04资产负债率(%)76.21每股净资产(元)5.9912个月内最高/最低价11.12/6.83 ❖所得税率与减值扰动利润，盈利有所承压。25H1公司归母净利润4.2亿元，同比+0.3%，其中单Q2归母净利润2.4亿元，同比-9.7%，主要系公司所得税及减值影响所致（25Q2所得税率19%同比+8pcts，资产与信用减值损失同比增 长0.5亿 元 ）。 费 用 率 方 面 ，25Q2销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为4.1%/0.9%/1.6%/-0.0%，同比分别-0.5/-0.1/-0.1pct/+0.7pct，其中销售费用率下降主要系会计准则调整影响（同口径持平），汇兑损失增加导致财务费用率有所增长。盈利能力方面，25Q2毛利率9.5%，同比-0.4pct（同口径下同比+0.1pct），归母净利率同比-0.7pct至2.2%，整体盈利能力略有承压。 ❖经营持续调整，成长可看长远。公司作为老牌国企，近年来内部在营销、渠道等多维度改革提升经营效率，期间费用率稳中有降，内部治理改善成效持续兑现，盈利能力有望进一步提升。另一方面公司内销占比较高有望显著受益国补政策，且外销多集中在欧洲与亚非拉地区，新兴市场低渗透率+高经济增速市场空间较大，对美敞口较小规避关税风险，具备结构性市场优势。我们认为在内部改革成效兑现+外部业务经营向好双重驱动下，有望带动收入盈利同步提升。 相关研究报告 《长虹美菱（000521）2025年一季报点评：营收快速增长，业绩表现稳健》2025-05-06《长虹美菱（000521）2024年三季报点评：收入延续高增，盈利能力承压》2024-10-25《长虹美菱（000521）深度研究报告：改革赋能，老牌国企焕发新生》2024-09-04 ❖投资建议：公司内部改革推动经营改善，短期行业竞争较为激烈，我们略微调整25/26/27年EPS预测至0.74/0.85/0.94元（前值0.78/0.88/0.97元），对应PE为10/9/8倍。参考DCF估值法，我们维持目标价10.4元，对应25年14倍PE，维持“强推”评级。 ❖风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所