2021年半年度业绩快报点评：外销延续高增，利润表现承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 家用电器 [Table_StockInfo] 苏泊尔(002032) 买入 2021年半年度业绩快报点评 （维持评级） 小家电II 2021年07月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 817/608 总市值/流通(百万元) 45,253/33,692 上证综指/深圳成指 3,550/15,029 12个月最高/最低(元) 88.80/55.04 相关研究报告： 《苏泊尔-002032-2021年一季报点评：龙头韧性凸显，盈利稳健向好》 ——2021-04-26 《苏泊尔-002032-2020年年报点评：Q4反弹提速，龙头尽显本色》 ——2021-04-02 《苏泊尔-002032-2020年业绩预告点评：Q4明显恢复，增长韧性十足》 ——2021-01-22 《苏泊尔-002032-2012年三季报点评：明年将恢复良性增长》 ——2012-10-30 《苏泊尔-002032-2012年半年报点评：低谷过后将重回良性增长通道》 ——2012-08-30 证券分析师：陈伟奇 电话：0755-81982606 E-MAIL： chenweiqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110004 证券分析师：王兆康 电话： 0755-81983063 E-MAIL： wangzk@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120004 联系人：邹会阳 电话： 0755-81981518 E-MAIL： zouhuiyang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 外销延续高增，利润表现承压  经营稳步恢复，利润有所承压 公司发布业绩快报，预计2021H1实现营收104.34亿元/+27.44%，同比2019年增长6.08%；归母净利润8.66亿元/+29.87%，同比2019年增长3.27%。其中2021Q2预计实现营收52.98亿元/+15.01%，同比2019年增长21.45%；归母净利润3.61亿元/+0.28%，同比2019年增长11.63%。Q2营收和利润逐步恢复，表现符合预期。  线下助力内销复苏，外销延续高速增长 内销方面，疫情影响逐步消除后，公司线下实现反弹，线上在去年高基数下增速放缓。Q2公司推出小C主厨料理机、敦煌联名款炒锅、电烤箱、多能电磁炉等新品，助力线上线下销售。淘数据显示，2021H1公司淘系平台GMV达到36.2亿元，同比增长9.9%，Q2则略有承压。公司618全网实现销售额12.7亿元，烹饪用具销售额在多个平台夺得第一。线下则在人流量稳步恢复和去年底基数的基础上，预计有所反弹。外销方面，海外疫情反复下订单仍持续向国内转移，公司外销收入实现同比大幅增长。根据海关总署的数据，2021Q2我国家电出口额同比增长54.47%，家电出口高增延续。2021年公司预计向SEB销售66.65亿元，同比2020年实际发生额增长22.18%，预计Q2公司外销仍有较大幅度的增长。  外销占比提升拖累毛利率，所得税扰动盈利表现 外销占比提升下，公司毛利率有所下滑，但费用占比亦同比降低，盈利能力总体处于积极复苏中。公司2020H1预计毛利率提升0.84pct至25.95%，同比2019年下降4.82pct；其中Q2毛利率为26.01%/ -0.57pct，同比2019年下降4.71pct。费用端，预计2021H1期间费用率降低0.58pct至15.14%，同比2019年下降3.81pct；其中Q2费用率为15.67%/-1.13pct，同比2019年下降3.91pct。整体而言，2021Q2盈利能力同比有所提升，毛费率差同比提升0.56pct，但同比2019年下降0.80pct。而Q2归母净利润增速不及营收增速主要受到所得税率的影响，预计2021Q2所得税率回到24%的水平，同比增长6.6pct。  投资建议：维持“买入”评级 公司外销高增延续，内销稳健，维持盈利预测，预计21-23年EPS为2.58/2.88/3.17元/股，对应PE为21/19/18x，维持“买入”评级。  风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19,853 18,597 22,591 25,145 27,484 (+/-%) 11.2% -6.3% 13.8% 11.3% 9.3% 净利润(百万元) 1920 1846 2,119 2,365 2,599 (+/-%) 15.0% -3.8% 14.8% 11.6% 9.9% 摊薄每股收益(元) 2.34 2.25 2.58 2.88 3.17 EBIT Margin 10.4% 10.4% 10.6% 10.7% 10.8% 净资产收益率(ROE) 28.1% 25.6% 27.0% 27.7% 27.9% 市盈率(PE) 23.7 24.6 21.5 19.2 17.5 EV/EBITDA 23.1 24.5 20.2 18.2 16.8 市净率(PB) 6.65 6.32 5.80 5.32 4.88 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5J/20S/20N/20J/21M/21M/21沪深300苏泊尔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE 投资评级 亿元 20A 21E 22E 20A 21E 22E 000333.SZ 美的集团 66.96 4,721 3.87 4.26 4.62 17 16 14 买入 002242.SZ 九阳股份 25.06 192 1.23 1.31 1.48 20 19 17 买入 002705.SZ 新宝股份 21.80 180 1.35 1.53 1.84 16 14 12 买入 002959.SZ 小熊电器 55.90 87 2.74 3.10 3.85 20 18 15 买入 平均 19 17 14 002032.SZ 苏泊尔 55.40 453 2.25 2.58 2.88 25 21 19 买入 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所预测 图1：公司营收及增速 图2：公司单季度营收及增速 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季度归母净利润及增速 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250营收（亿元）YOY-40%-20%0%20%40%60%0102030405060营收（亿元）YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025归母净利润（亿元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.02.04.06.08.010.0归母净利润（亿元）YOY rQsNrOnMwPyRsPsOtMtRrOaQcM9PsQmMpNmNkPpPqPeRtRrP7NqRsRvPqNwPxNrRoN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%2015201620172018201920202021Q1净利率毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%净利率毛利率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6当季研发费用研发费用率-5%0%5%10%15%20%2015201620172018201920202021Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1720 2150 2204 2094 营业收入 18597 22591 25145 27484 应收款项 2514 2790 2932 3438 营业成本 13683 16503 18327 19975 存货净额 2409 2926 3162 3500 营业税金及附加 103 142 154 166 其他流动资产 3358 3505 4164 4593 销售费用 2124 2621 2967 3298 流动资产合计 10117 11570 12702 13913 管理费用 759 922 999 1090 固定资产 1276 1473 1687 1925 财务费用 (9) (39) (44) (43) 无形资产及其他 462 443 425 406 投资收益 64 66 65 65 投资性房地产 373 373 373 373 资产减值及公允价值变动 61 17 17 31 长期股权投资 64 66 69 71 其他收入 136 0 0 0 资产总计 12292 13926 15256 16689 营业利润 2197 2524 2823 3094 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 3 (7) (9) (4) 应付款项 3252 3836 4216 4660 利润总额 2200 2518 2814 3090 其他流动负债 1784 2200 2441 2655 所得税费用 358 403 454 496 流动负债合计 5036 6036 6658 7315 少数股东损益 (4) (4) (5) (5) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1846 2119 2365 2599 其他长期负债 19 20 20 18 长期负债合计 19 20 20 18 现金流