2025年半年度业绩快报点评：内销企稳，外销短期承压

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2025Q2，苏泊尔收入实现小幅增长，内销延续企稳走势，双线份额均稳步提升，外销短期有所承压但后续有望逐步修复。后续考虑到行业内销环境有望改善及外销大股东订单支撑，预计公司整体或仍将维持稳健增长，积极分红导向下红利属性值得重视。管泉森孙珊SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 请务必阅读报告末页的重要声明苏泊尔(002032)2025年半年度业绩快报点评：内销企稳，外销短期承压行业：家用电器/小家电投资评级：买入（维持）当前价格：53.45元基本数据总股本/流通股本(百万股)801/800流通A股市值(百万元)42,781.23每股净资产(元)资产负债率(%)一年内最高/最低(元)64.30/45.70股价相对走势相关报告1、《苏泊尔（002032）：2025年一季报点评：稳健经营，符合预期》2025.04.272、《苏泊尔（002032）：2024年报点评：经营稳健，持续高分红》2025.03.30扫码查看更多-10%3%17%30%2024-72024-112025-32025-7苏泊尔沪深300 8.6447.15公司事件苏泊尔发布2025年半年度业绩快报：2025年上半年，公司实现营收114.78亿元，同比增长4.68%，实现归母净利润9.40亿元，同比下滑0.07%；其中二季度实现营收56.91亿元，同比增长1.87%，实现归母净利润4.43亿元，同比下滑5.94%。➢内销走势企稳，外销短期承压二季度苏泊尔收入增速边际有所放缓，我们预计主要受外销业务降速影响，当期关税政策波动拖累短期出货、前期抢出口以及去年高基数等多因素影响下，二季度公司外销增速或低于一季度。公司二季度内销走势或延续稳健增长，我们认为主要得益于2025年国补政策对部分小家电需求的带动，且公司通过持续创新及渠道综合优势，线上、线下市场份额仍稳步提升，因此苏泊尔内销或优于行业整体。➢毛利率稳定，净利率小幅下滑在行业需求整体平淡背景下，公司通过持续优化产品结构、坚持研发创新投入，保持毛利率稳定；同时，公司持续提高营销效率并积极推行降本增效，预计费用项保持前期平稳走势。不过考虑到一方面外销业务占比及关税有所波动，另一方面利率走低致使当期投资收益有所下降，综合影响下，公司二季度归母净利率同比下滑0.65pct至7.79%，上半年则同比下滑0.39pct至8.19%，盈利能力小幅下滑。➢内销环境改善，稳健经营可期考虑到下半年以旧换新中央资金将在7月、10月有序下达，小家电行业景气有望延续弱复苏趋势，且公司积极拓展家居、母婴等新品，有望贡献收入增量。此外，传统电商平台竞争压力缓解、抖音优化平台经营环境、龙头品牌价格恢复平稳，行业竞争压力缓解也有望驱动内销盈利能力迎来改善。在此背景下我们认为苏泊尔内销经营确定性较高，外销则在SEB订单支撑下全年有望实现中个位数增长目标。➢重视红利属性，维持“买入”评级2025Q2，苏泊尔收入实现小幅增长，内销延续企稳走势，双线份额均稳步提升，外销短期有所承压但后续有望逐步修复。后续考虑到行业内销环境有望改善及外销大股东订单支撑，预计公司整体或仍维持稳健增长，积极分红导向下红利属性值得重视。预计公司2025-2027年收入分别同比+4%/+6%/+6%，归母净利润分别同比+2%/+6%/+6%至23/24/26亿，对应估值18.7/17.7/16.7X，维持其“买入”评级。风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。财务数据和估值20232024营业收入（百万元）2130422427增长率（%）5.62%5.27%EBITDA（百万元）28272869归母净利润（百万元）21802244增长率（%）5.42%2.97%EPS（元/股）2.722.80市盈率（P/E）19.619.1市净率（P/B）6.86.7EV/EBITDA14.414.7数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年07月23日收盘价 2/52025E2026E2027E2339424878264674.31%6.34%6.39%3339350336792288242625721.95%6.02%6.03%2.863.033.2118.717.716.77.28.08.912.411.811.3 风险提示1、终端需求大幅不及预期；小家电行业需求偏可选，考虑到当前消费信心平淡，小家电市场需求或相对疲软；2、行业竞争大幅加剧；小家电行业近年来创新活力充足，爆品不断出现，中小品牌积极创新，竞争压力或大于市场预期；3、原材料价格大幅波动；公司作为制造企业，原材料成本为营业成本的主要构成，若原材料价格出现大幅波动，则公司盈利能力将受到影响。 3/5 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金3548应收账款+票据3237预付账款193存货2263其他795流动资产合计10037长期股权投资62固定资产1467在建工程27无形资产429其他非流动资产1086非流动资产合计3070资产总计13107短期借款200应付账款+票据4441其他1884流动负债合计6524长期带息负债177长期应付款其他23非流动负债合计200负债合计6725少数股东权益37股本807资本公积173留存收益5366股东权益合计6382负债和股东权益总计13107现金流量表2023净利润2179折旧摊销209财务费用-68存货减少（增加为“-”）232营运资金变动-127其它-391经营活动现金流2035资本支出-128长期投资其他-116投资活动现金流-244债权融资226股权融资-2其他-3006筹资活动现金流-2782现金净增加额-990数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年07月23日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 5/5上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼