工程机械行业跟踪点评：短期内销承压不改长期向上趋势，外销持续增长提升行业盈利能力

事项： 挖掘机：据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年5月销售各类挖掘机18202台，同比增长2.12%。其中国内销量8392台，同比下降1.48%；出口量9810台，同比增长5.42%。2025年1—5月，共销售挖掘机101716台，同比增长17.4%；其中国内销量57501台，同比增长25.7%；出口44215台，同比增长8.2%。2025年5月销售电动挖掘机36台。 装载机：据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2025年5月销售各类装载机10535台，同比增长7.24%。其中国内销量6037台，同比增长16.7%；出口量4498台，同比下降3.31%。2025年1—5月，共销售各类装载机52755台，同比增长14.1%。其中国内销量29607台，同比增长25.4%；出口量23148台，同比增长2.39%。2025年5月销售电动装载机2765台。 市场指数：2025年5月工程机械主要产品月平均工作时长为84.5小时，同比下降3.86%，环比下降6.25%。 2025年5月，工程机械主要产品月开工率为59.5%，同比下降5.01%，环比下降2.45%。 国信机械观点：国内方面，2024年以来国内市场持续修复，2024年3月-2025年4月，挖机内销连续实现正增长。2025年5月，挖掘机内销同比下降1.48%，这是自2024年3月以来挖机内销同比转正后首次出现月度同比下跌，主要系：1）下游开工低迷影响，2025年5月工程机械主要产品开工率同比下降5.01%； 2）2025年初销售高增提前透支部分需求。虽然短期月度数据有所承压，但我们认为工程机械更新迭代周期大逻辑不变，短期内销月度数据波动不影响长期企稳回升趋势；出口方面，2024年8月以来，出口增速持续正增长，已连续10个月保持正增长态势，5月挖机出口同比增长5.42%。随着我国逐步深化与“一带一路”沿线国家合作，以及我国工程机械产品竞争力不断提升，我们认为工程机械出口仍具韧性，有望保持增长。 投资建议：工程机械外销持续增长，内销虽然短期承压，但我们认为不改长期企稳回升趋势，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科/山推股份，零部件厂商件建议关注恒立液压，工业车辆建议关注安徽合力/杭叉集团。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。 评论： 5月挖机内销承压，外销增长趋势延续 历史总体情况 ，2015-2021年我国挖掘机销量由5.63万台增长至34.28万台 ，CAGR达35.11%，2022/2023/2024年我国挖掘机累计销量26.13/19.50/20.11万台，同比增长-23.76%/-25.38%/3.13%。挖掘机销量自2016年以来大幅复苏，呈现一轮五年的景气上行周期，2021年5月以来持续下滑，景气度降低，2024年逐步回暖。国内方面，2015-2020年挖机内销从5.06万台增长至29.28万台，CAGR为42.06%，2021-2023年受疫情、宏观经济影响，挖机销量由27.44万台下降至9.00万台，2024年内销有所回暖，全年挖机内销10.05万台，同比增长11.74%。出口方面，2015-2022年挖机外销从0.57万台增长至10.95万台，CAGR为52.41%，2023年挖机出口同比下降4%，主要系全球经济放缓所致。2024年挖机销量同比下降4.24%，主要系高基数导致。 从5月销量看，挖机方面，2025年5月挖机销量同比增长2.12%，其中国内销同比下降1.48%，出口同比增长5.42%，5月内销下降主要系下游开工低迷以及年初销量高增提前透支部分需求影响。虽然短期内销月度数据承压，但国内工程机械更新迭代周期已经到来，短期波动不改长期国内企稳回升趋势。展望未来，随着新一轮的更换周期到来、国家大规模刺激政策等因素影响，2025年挖机内销有望进入新一轮上升周期； 出口方面，受2023年高基数以及海外市场需求疲软等影响，2024年上半年挖机出口同比下滑，随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成，2024年8月开始，挖机出口销量重回增长区间，已连续10个月保持正增长态势，5月挖机出口同比增长5.42%，出口市场持续修复。展望未来，随着国内主机厂海外竞争力持续增强，以及海外市场需求回暖，挖机出口有望维持高速。装载机方面，2024年装载机销量同比增长4.14%，增长主要受出口拉动，2024年装载机出口同比增长13.8%，2025年1-5月内销同比增长25.4%；出口同比增长2.39%。2025年5月销售电动装载机2765台，电动化渗透率持续提升。 图1：2025年5月挖掘机销量同比增长2.12% 图2：2025.01-05年掘机销量同比增长17.40% 图3：挖掘机5月内销同比下降1.48%，外销同比增长5.42% 图4：挖掘机内外销年度数据 图5：2025年5月装载机销量同比增长7.24% 图6：2025.01-05年装载机销量同比增长14.10% 图7：装载机内外销月度数据 图8：装载机内外销年度数据 投资建议： 长期来看，国内挖机随着新一轮的更替周期到来以及电动化率的提升，需求有望逐步回升，出口方面我国工程机械海外市占率较低，市场空间广阔，近年来主机厂加大海外市场布局，未来国内工程机械有望强势出海。短期来看，虽短期月度数据有所承压，但工程机械更新周期8-10年，随着新一轮更新周期到来、国家刺激内需政策的相继出台以及国内房地产在相关政策的刺激下企稳，国内工程机械有望迎来新一轮增长；出口方面，随着海外市场复苏，出口有望持续增长，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科/山推股份，零部件厂商件建议关注恒立液压，工业车辆建议关注安徽合力/杭叉集团。 表1：重点公司盈利预测和估值（20250617） 风险提示： 宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。