工程机械行业跟踪点评：1月挖掘机内销同比下降0.3%，外销增长趋势延续

事项： 挖掘机：据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年1月销售各类挖掘机12512台，同比增长1.1%。其中国内销量5405台，同比下降0.3%；出口量7107台，同比增长2.19%，2025年1月销售电动挖掘机18台。 装载机：据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2025年1月销售各类装载机7920台，同比增长1.51%。其中国内销量3706台，同比下降1.01%；出口量4214台，同比增长3.84%。2025年1月销售电动装载机1086台。 市场指数：1月中国地区小松挖掘机开工小时数为66.2小时，同比下降17.2%。2025年1月工程机械主要产品月开工率为56.2%，同比增加1.43个百分点，环比下降8个百分点。 国信机械观点：2025年1月挖掘机、装载机销量同比均实现增长，从下游开工小时数来看，1月中国地区小松挖掘机开工小时数为66.2小时，同比下降17.2%，主要受2025年1月春节影响。国内方面，2024年以来国内市场持续修复，2024年3月-12月，挖机内销连续实现正增长。2025年1月，挖掘机内销同比小幅下滑，主要系2025年春节在1月份，工地项目开复工率较弱所致，我们认为整体国内挖机仍处于企稳回升态势；出口方面，2024年8月以来，出口增速持续正增长，已连续6个月保持正增长态势。随着我国逐步深化与“一带一路”沿线国家合作，以及我国工程机械产品竞争力不断提升，我们认为工程机械出口仍具韧性，有望保持增长。 投资建议：国内工程机械有望企稳回升，出口有望持续增长，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科/山推股份，零部件厂商件建议关注恒立液压，工业车辆建议关注安徽合力/杭叉集团。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。 评论： 挖机内销小幅下降、外销增长趋势延续 历史总体情况，2015-2021年我国挖掘机销量由5.63万台增长至34.28万台，CAGR达35.11%，2022/2023年我国挖掘机累计销量26.13/19.50万台，同比增长-23.76%/-25.38%。挖掘机销量自2016年以来大幅复苏，呈现一轮五年的景气上行周期，2021年5月以来持续下滑，景气度降低。国内方面，2015-2020年挖机内销从5.06万台增长至29.28万台，CAGR为42.06%，2021-2023年受疫情、宏观经济影响，挖机销量由27.44万台下降至9.00万台。出口方面，2015-2022年挖机外销从0.57万台增长至10.95万台，CAGR为52.41%，2023年挖机出口同比下降4%，主要系2022年基数较高，叠加全球经济放缓所致。 从1月销量看，挖机方面，2025年1月销量同比增长1.1%，国内方面，2025年1月国内销量5405台，同比下降0.3%，挖机销量小幅下滑主要系2025年春节在1月份，工地项目开复工率较弱所致，结合开工率等数据来看，国内挖机仍处于企稳回升阶段。展望未来，随着新一轮的更换周期到来、国家大规模刺激政策等因素影响，2025年挖机内销有望进入新一轮上升周期；出口方面，受2023年高基数以及海外市场需求疲软等影响，2024年上半年挖机出口同比下滑，随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成，2024年8月开始，挖机出口销量重回增长区间，2025年1月挖机外销同比增长2.19%，连续6个月实现正增长，出口市场持续修复。展望未来，随着国内主机厂海外竞争力持续增强，以及海外市场需求回暖，挖机出口有望维持高速。装载机方面，2024年装载机销量同比增长4.14%，增长主要受出口拉动，2024年装载机出口同比增长13.8%，2025年1月装载机出口延续增长趋势，同比增长3.84%。内销受房地产下滑影响，2024年装载机内销同比下降3.94%，2025年1月装载机内销同比下降1.01%，此外装载机电动化渗透率持续提升。从开工小时数看，2025年1月中国地区小松挖掘机开工小时数为66.2小时，同比下降17.2%，主要受2025年1月春节影响。 图1：2025年1月挖掘机销量同比增长1.1% 图2：2024年掘机销量同比增长3.13% 图3：挖掘机内外销月度数据 图4：挖掘机内外销年度数据 图5：2025年1月装载机销量同比增长1.51% 图6：2024年装载机销量同比增长4.14% 图7：装载机内外销月度数据 图8：装载机内外销年度数据 图9：小松中国挖机开工小时数 投资建议： 长期来看，国内挖机随着新一轮的更替周期到来以及电动化率的提升，需求有望逐步回升，出口方面我国工程机械海外市占率较低，市场空间广阔，近年来主机厂加大海外市场布局，未来国内工程机械有望强势出海。短期来看，国内挖机销量已经触底，工程机械更新周期8-10年，随着新一轮更新周期到来、国家刺激内需政策的相继出台以及国内房地产在相关政策的刺激下企稳，国内工程机械有望迎来新一轮增长； 出口方面，随着高基数结束以及海外市场复苏，出口有望持续增长，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科/山推股份，零部件厂商件建议关注恒立液压，工业车辆建议关注安徽合力/杭叉集团。 表1：重点公司盈利预测和估值（20250219） 风险提示： 宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。