工程机械行业跟踪点评：1-2月挖掘机内销同比增长51%，外销增长趋势延续

事项： 挖掘机：据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%。其中国内销量11640台，同比增长99.4%；出口量7630台，同比增长12.7%。2025年2月销售电动挖掘机19台。2025年1-2月，挖掘机销量31782台，同比增长27.2%；内/外销量分别是17045/14737台，同比增长51.4%/7.37%。 装载机：据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2025年2月销售各类装载机8730台，同比增长34.4%。其中国内销量4505台，同比增长63%；出口量4225台，同比增长13.2%。2025年2月销售电动装载机1327台。2025年1-2月，装载机销量16650台，同比增长16.5%。内/外销量分别是8211/8439台，同比增长26.2%/8.33%。 市场指数：2月中国地区小松挖掘机开工小时数为56.8小时，同比增长100.7%。2025年2月工程机械主要产品月开工率为44.6%，同比增加12.3个百分点，环比下降6.22个百分点。 国信机械观点：国内方面，2024年以来国内市场持续修复，2024年3月-12月，挖机内销连续实现正增长。 2025年2月，挖掘机内销同比大幅增长，2月大幅增长主要系春节错配导致。从1-2月累计数据来看，挖机内销17045台，同比增长51.4%，大幅增长一方面由于挖机更新周期迭代到来带动下游需求持续改善，另一方面，通常3月开始工程机械逐步进入销售旺季，带动工程机械销量增长；出口方面，2024年8月以来，出口增速持续正增长，已连续7个月保持正增长态势，1-2月挖机出口同比增长7.37%。随着我国逐步深化与“一带一路”沿线国家合作，以及我国工程机械产品竞争力不断提升，我们认为工程机械出口仍具韧性，有望保持增长。 投资建议：国内工程机械有望企稳回升，出口有望持续增长，随着销售旺季到来，工程机械销量有望持续快速增长，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科/山推股份，零部件厂商件建议关注恒立液压，工业车辆建议关注安徽合力/杭叉集团。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。 评论： 1-2月挖机内销大幅增长、外销增长趋势延续 历史总体情况 ，2015-2021年我国挖掘机销量由5.63万台增长至34.28万台 ，CAGR达35.11%，2022/2023/2024年我国挖掘机累计销量26.13/19.50/20.11万台，同比增长-23.76%/-25.38%/3.13%。挖掘机销量自2016年以来大幅复苏，呈现一轮五年的景气上行周期，2021年5月以来持续下滑，景气度降低，2024年逐步回暖。国内方面，2015-2020年挖机内销从5.06万台增长至29.28万台，CAGR为42.06%，2021-2023年受疫情、宏观经济影响，挖机销量由27.44万台下降至9.00万台，2024年内销有所回暖，全年挖机内销10.05万台，同比增长11.74%。出口方面，2015-2022年挖机外销从0.57万台增长至10.95万台，CAGR为52.41%，2023年挖机出口同比下降4%，主要系全球经济放缓所致。2024年挖机销量同比下降4.24%，主要系高基数导致。 从2月销量看，挖机方面，2025年2月销量同比增长52.8%，国内方面，2025年2月国内销量11640台，同比增长99.4%，挖机销量大幅增长主要系春节错配所致，从1-2月累计数据来看，挖机内销17045台，同比增长51.4%，大幅增长一方面由于挖机更新周期迭代到来带动销量持续改善，此外通常3月开始工程机械逐步进入销售旺季，带动工程机械销量增长。整体来看，国内挖机仍处于企稳回升阶段。展望未来，随着新一轮的更换周期到来、国家大规模刺激政策等因素影响，2025年挖机内销有望进入新一轮上升周期； 出口方面，受2023年高基数以及海外市场需求疲软等影响，2024年上半年挖机出口同比下滑，随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成，2024年8月开始，挖机出口销量重回增长区间，2025年1月挖机外销同比增长2.19%，连续7个月实现正增长，出口市场持续修复。展望未来，随着国内主机厂海外竞争力持续增强，以及海外市场需求回暖，挖机出口有望维持高速。装载机方面，2024年装载机销量同比增长4.14%，增长主要受出口拉动，2024年装载机出口同比增长13.8%，2025年1-2月装载机出口延续增长趋势，同比增长8.33%。内销受房地产下滑影响，2024年装载机内销同比下降3.94%，2025年1-2月装载机内销同比增长26.2%，此外装载机电动化渗透率持续提升。 图1：2025年2月挖掘机销量同比增长52.84% 图2：2025.01-02年掘机销量同比增长27.21% 图3：挖掘机内外销月度数据 图4：挖掘机内外销年度数据 图5：2025年2月装载机销量同比增长34.40% 图6：2024年装载机销量同比增长16.50% 图7：装载机内外销月度数据 图8：装载机内外销年度数据 图9：小松中国挖机开工小时数 投资建议： 长期来看，国内挖机随着新一轮的更替周期到来以及电动化率的提升，需求有望逐步回升，出口方面我国工程机械海外市占率较低，市场空间广阔，近年来主机厂加大海外市场布局，未来国内工程机械有望强势出海。短期来看，国内挖机销量已经触底，工程机械更新周期8-10年，随着新一轮更新周期到来、国家刺激内需政策的相继出台以及国内房地产在相关政策的刺激下企稳，国内工程机械有望迎来新一轮增长； 出口方面，随着高基数结束以及海外市场复苏，出口有望持续增长，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科/山推股份，零部件厂商件建议关注恒立液压，工业车辆建议关注安徽合力/杭叉集团。 表1：重点公司盈利预测和估值（20250317） 风险提示： 宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。