公司信息更新报告：2025年营收利润双高增，全球化布局打开成长空间

泡泡玛特（09992.HK） ——公司信息更新报告 2026年04月02日 郭彬（分析师）guobin@kysec.cn证书编号：S0790525090002 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 投资评级：买入（维持） 2025年营收利润双高增，长期成长动能充足，维持“买入”评级 2025年泡泡玛特实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.76亿元，同比增长308.8%，盈利增速显著跑赢营收。全年毛利率及净利率分别达72.1%/34.4%，主要系高毛利海外业务占比提升。未来增长动能：一是IP全生命周期运营能力持续深化，头部IP全球化破圈叠加新锐IP梯队有序补充；二是海外市场从培育期进入全面收获期，成为第二增长曲线；三是全渠道运营效率持续优化，线下单店营收与线上转化效率双升；四是IP商业化边界持续拓宽，毛绒品类爆发式增长、乐园与IP衍生品业务打开长期成长空间。考虑到2025年公司形成了较高的业绩基数，后续业绩增速将逐步回归常态化增长区间，我们小幅下调2026-2027年归母净利润150.23/174.13亿元（原值为150.3/202.1亿元），预计2028年归母净利润为195.16亿元，当前股价对应PE为11.4/9.8/8.8倍，维持“买入”评级。 国内渠道稳健高增，海外扩张实现跨越式突破，美洲、欧洲市场表现亮眼 国内市场，2025年实现营收208.5亿元，同比增长134.6%，其中线下渠道营收114.2亿元，同比增长113.4%，零售门店核心贡献营收100.8亿元，同比增长119.0%，中国内地单店年化平均收益升至4170.5万元，港澳台单店年化收益突破9319.9万元，线下门店盈利效率翻倍提升；线上渠道营收85.2亿元，同比增长207.4%，泡泡抽盒机、天猫、抖音核心平台增速均超160%，其他新兴渠道同比大增301.6%。海外市场，2025年实现营收162.7亿元，同比增长291.9%，营收占比从2024年的31.8%跃升至43.8%。分区域来看，美洲市场表现最为亮眼，全年营收68.1亿元，同比增长748.4%，线上渠道同比增长1094.9%，官网渠道增速达1395.4%；欧洲市场营收14.5亿元，同比增长506.3%，官网渠道同比增长1414.2%；亚太市场营收80.1亿元，同比增长157.6%，线下零售门店单店年化平均收益达11181.6万元，全球渠道网络与本地化运营能力实现重大突破。 数据来源：聚源 相关研究报告 顶流IPThe Monsters（Labubu）实现全球破圈，四大经典IP影响力持续强化 IP端，2025年公司艺术家IP收入占比达90.0%，同比提升4.7pct。顶流IPTheMonsters（Labubu）实现全球化现象级破圈，2025年营收141.61亿元，同比增长365.7%，营收占比高达38.15%，成为公司第一核心IP。SKULLPANDA、CRYBABY两大中坚IP均实现翻倍增长，全年分别实现营收35.40亿元、29.29亿元，同比增速分别达170.6%、151.4%，成长动能强劲。经典IPMolly、Dimoo持续拉长生命周期，分别实现营收28.97亿元、27.77亿元，其中Molly同比增长38.4%。四大经典IP合计营收233.74亿元，营收占比达63.0%，同比提升6.6pct，头部IP影响力持续强化。同时，非独家授权IP营收33.82亿元，同比增长111.3%，形成了“顶流领跑、中坚发力、新锐补充”的良性IP矩阵，提供持续增长动能。 《全球化发展持续加速，2025H1收入利润创新 高—港股公司信息更新报告》-2025.8.22 风险提示：市场竞争加剧、业务拓展不及预期、IP孵化运营不及预期等风险。财务摘要和估值指标 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn