公司信息更新报告：2024年营收利润高增，2025年定调合理积极

2024年业绩符合预期，公司营业总收入1741.4亿元，同比+15.7%；归母净利润862.3亿元，同比+15.4%。2025年营收增长目标9%，预计2025-2027年净利润分别为956.0、1058.7、1144.1亿元，同比分别+10.9%、+10.7%、+8.1%，EPS分别为76.10、84.27、91.07元，对应PE分别为20.6、18.6、17.2倍。公司2025年定调积极，通过产品结构变化保证飞天标品小幅增加，预计飞天批价保持稳定，维持“买入”评级。

茅台酒/系列酒分别实现收入1459.3/246.8亿元，同比+15.3%/+19.7%。茅台酒销量/吨价分别变化+10%/+5.1%，出厂价提升贡献2-3个点，其余来自产品/渠道结构优化；系列酒量/吨价分别变化+18.5%/+1.2%，市场投放加大，动销良好。

公司不断优化渠道结构，直销/批发渠道分别实现收入748.4/957.7亿元，同比+11.3%/+19.7%。直营体系包括直营门店、“i茅台”、大客户等，其中“i茅台”收入同比-10.5%。公司在传统经销商外拓展餐饮、商超、烟草、电商等细分渠道，拓宽消费者触达。

2024年毛利率92.1%，基本稳定；销售/管理/财务费用率分别同比+1.1pct/-1.9pct/+0.3pct，主因系列酒高增导致市场费用加大；净利率51.3%，基本稳定。

风险提示：宏观经济波动、省外扩张不及预期等。