事件概述
2025年海思科营收43.88亿元（+17.9%），归母净利润2.6亿元（-34.4%），主要受2024年同期非经常性损益基数较高影响；经营现金流净额7.86亿元（+77.8%）。25Q4单季度收入10.9亿元（+12.1%），归母净利润-0.36亿元（-362.0%），主要由于研发费用集中确认。分季度看，公司收入逐季增长，25Q1-Q4分别为8.92亿、11.09亿、12.99亿、10.88亿元；利润端Q1-Q3扣非归母净利润分别为0.50亿、0.94亿、1.67亿元，呈增长趋势。费用端，销售费用16.43亿元（+20.7%），研发费用8.04亿元（+28.9%），全年研发投入10.8亿元，占营收比例24.72%。2026Q1预计归母净利润4.77-5.57亿元（+923.3%-1095.0%），扣非归母净利润4.49-5.29亿元（+791.9%-950.9%），业绩爆发式增长。
创新药商业化提速
四款创新药销售收入同比增速超50%，占总收入比重近50%。环泊酚注射液（思舒宁®）稳居国内静脉麻醉药市场份额第一；思美宁®、倍长平®进入医保放量周期，截至2026年初累计准入医院近千家；安瑞克芬注射液（思舒静®）纳入医保，将与环泊酚形成渠道协同。
国际化里程碑突破
与艾伯维达成合作，授权Nav1.8抑制剂海外权益，交易总额最高7.45亿美元。HSK39004（PDE3/4抑制剂）大中华区外全球权益授权给AirNexis，交易总额最高10.63亿美元。环泊酚NDA于2025年7月获FDA受理，预计2026Q2获批，成为公司首款美国上市创新药。
研发管线梯队完善
HSK39297（口服补体B因子抑制剂）已获CDE优先审评，预计2027H1获批；HSK31858（DPP-1抑制剂）2027Q1有望申报NDA。2026年多款产品临床数据值得期待：HSK47388（口服IL-23环肽）银屑病II期数据有望26Q3读出；HSK44459（PDE4B抑制剂）IPF适应症已启动III期临床；HSK31679（THR-β激动剂）MASH适应症完成II期并获突破性疗法认定。PROTAC平台加速推进，管线储备充足。
投资建议
调整盈利预测，预计2026-2027年营收分别为64.6、67.0亿元，对应增速47.3%、3.7%；归母净利润为12.5、9.5亿元，对应增速380.4%、-23.5%，EPS为1.11、0.85元。新增2028年预计收入为78.3亿元，归母净利润为11.2亿元，EPS为1.00元。维持“增持”评级。
风险提示
医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。
