业绩稳健增长，CMC商业化迎里程碑突破

业绩稳健增长，CMC商业化迎里程碑突破 glmszqdatemark2026年04月08日 事件：康龙化成发布2025年年报，2025年公司实现营业收入141.0亿元，yoy+14.8%，实现Non-IFRSs经调整净利润18.2亿元，yoy+13.0%，实现净利润16.6亿元，yoy-7.2%。 推荐维持评级当前价格：30.40元 主营业务稳健，在手订单饱满支撑未来增长。公司主要业务线稳健增长，实验室服务和CMC服务均实现双位数增长。实验室服务收入同比增长15.8%，其中生物科学业务占比已超56%，新分子类型业务发展迅速。CMC服务收入同比增长16.5%，展现出良好的增长势头。从前瞻性指标看，公司全年新签订单金额同比增长超过14%，其中实验室服务和CMC服务新签订单分别增长约12%和13%。基于良好的订单趋势，公司给出2026年收入同比增长12%~18%的积极指引 客户结构持续优化，大药企合作深化增强业绩韧性。面对全球地缘政治和生物医药投融资前景的不确定性，公司深化大客户战略且成效显著。2025年，来自全球前20大制药企业的收入达28.3亿元，同比大幅增长29.4%，收入占比提升至20.1%。公司客户结构的优化有望提升公司业绩的稳定性和抗风险能力。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn 分析师胡偌碧执业证书：S0590525120011邮箱：huruobi@glms.com.cn CMC业务迈入商业化新阶段，GLP-1大订单打开成长天花板。CMC业务的后端制造能力验证和商业化突破有望为公司长期增长贡献牵引能力，公司近期取得多个里程碑进展：1）4Q2025公司为合作伙伴生产的首个创新药原料药项目成功在美国获批上市，标志着公司正式具备供应美国市场的商业化生产能力。2）宁波和绍兴的生产车间通过FDA批准前现场检查，为承接更多后期及商业化项目奠定基础。3）1Q2026公司与礼来签订战略合作协议，为其首个口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务，公司后端制造能力已获得全球头部药企认可，有望带来显著的业绩增量并提升公司在CDMO领域的品牌地位。4）公司CMC项目管线持续向后端延伸，截至2025年末公司已拥有34个工艺验证和商业化阶段项目以及47个临床III期项目。 分析师袁维超执业证书：S0590525110076邮箱：yuanweichao@glms.com.cn 投资建议：公司业务遍及全球，致力于协助客户加速药物创新，提供从药物发现到药物开发的全流程一体化药物研究、开发及生产服务。我们预计2026-2028年公 司 营 业 收 入 分 别 为161.94/185.60/211.93亿 元 ， 同 比 增 长14.9%/14.6%/14.2%，归母净利润分别为20.62/25.35/30.06亿元，对应PE分别为27/22/19倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1．新业务布局全面的一体化CRDMO领军者-2025/05/302．康龙化成（300759.SZ）2025年一季报点评：新签订单增长喜人，全球化布局持续完善-2025/04/293．康龙化成（300759.SZ）2024年半年报点评：新签订单稳健增长，业绩端将持续环比改善趋势-2024/08/294．康龙化成（300759.SZ）2024年一季报点评：Q1新签订单同比增长超20%，下游创新需求逐渐回暖-2024/04/26 风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室