脱水研报：0到1的关键拐点阶段迎来1.24亿大订单，人形机器人商业化里程碑出现；天然受益于AI升级赋能的品类，高客单价消费充分释放，龙头中期业绩超预期

智元方面：2025年上半年曾中标珠海具身智能应用创新中心数采及展演机器人采购项目，中标金额1274万元;中标人形机器人有限公司数据采集平台项目，中标金额398万元。从中标结果来看，目前人形机器人初步商业化的场景是表演展示领域以及数据采集领域。2）移动旗下基金领投宇树C轮，积极拥抱机器人产业6月19日，根据第一财经记者报告，宇树已完成C轮融资。此次C轮融资由中国移动旗下基金领衔，腾讯、锦秋、阿里、蚂蚁和吉利资本共同参与领投，而其投前估值目前已超过100亿元。中国移动从资本市场端和应用场景端积极入局机器人产业，未来有望在人形机器人产业化落地进程中起主导地位。3）机器人商业化落地加速，未来智能性提高有望拓展更多应用场景在汽车制造领域，优必选的WalkerS系列人形机器人已进入蔚来、比亚迪、奥迪一汽等多家车 厂，参与质检、贴标等任务，并与无人物流车协同作业，实现了零件入库流程的无人化。在医药领域，越疆与药师帮签署战略合作协议，共同探索智慧解决方案在医药研发、仓储、配送、零售、用药服务等全链场景的应用。在基础设施巡检领域，云深处的“绝影”系列四足机器人已在新加坡国家电网的电力隧道中投入使用，执行自主巡检任务，提高了巡检效率和安全性。此外，智元机器人推出的灵犀X2人形机器人，具备多模态交互能力，已应用于展厅讲解、文娱表演等场景，展示了人形机器人在服务行业的潜力。预计未来随机器人智能性逐步提高，有望持续拓展更多应用场景。关注智元与宇树产业链：绿的谐波、中大力德、恒工精密、威孚高科、宁波华翔、卧龙电驱、均普智能、富临精工、长盛轴承、奥比中光、首程控股、华锐精密、凌云光、汉威科技。2、天然受益于AI升级赋能的品类，高客单价消费充分释放，龙头中期业绩超预银河证券指出，清洁电器是一个处于成长期的市场，中国龙头有全球竞争优势。过去由于竞争格局变化等原因，导致清洁电器公司二级市场表现一般。随着集中度的进一步提升，以及产品力的改善，预计这个大市场容得下几个优秀的寡头。1）清洁电器市场快速增长①扫地机、洗地机渗透率较低（奥维云网数据，2024年我国扫地机、洗地机品类渗透率分别约5.5%、3.1%），价格偏贵。2024年9月以来，受益于国补刺激，需求弹性大。奥维云网数据，2025年上半年，扫地机线上零售额同比+45.5%，洗地机线上零售额同比+41%。消费者示范效应下，预计未来会有更多消费者接受扫地机、洗地机。②海外市场，根据IDC数据，2025Q1海外扫地机市场出货量391万台，同比+9.3%，其中中国品牌份额快速提升。③由于市场竞争原因，扫地机市场在2024Q4、2025Q1高景气的情况下，相关上市公司业绩表现一般，二级市场表现一般。随着科沃斯中期业绩预告超预期，投资机会开始展现。 期 2）市场进入门槛高，主要龙头竞争激烈①扫地机进入门槛高，新进入者不易，大疆长期尝试进入该市场而不及预期。目前市场有竞争力的龙头有石头、科沃斯、追觅，此外云鲸有一定竞争力；海外市场，iRobot缺乏竞争力，市场份额长期下降；Shark在美国有渠道品牌优势，产品善于运用中国供应链,美国份额较高。②目前追觅重点在开拓海外市场,欧洲表现最好,根据SensorTower数据，2025Q1-Q2，追觅APP海外下载量分别同比+119%、+135%。在欧洲的下载量超过石头；追觅国内市场注重提升盈利能力，2025年上半年,追觅扫地机、洗地机零售均价整体呈上升趋势，减缓了内销市场竞争。石头2024Q3改变策略以后，扫地机、洗地机市场份额快速提升，但利润率有所牺牲。③科沃斯在扫地机国内外市场表现有改善，但洗地机国内线上市场面临石头的竞争压力。3）科沃斯中期业绩超预期①科沃斯2025Q1营业收入同比+11%，归母净利润4.75亿元，归母净利率12.3%。公司中期业绩预告，预计2025H1实现归母净利润9.6~9.9亿元，同比增长57.64%~62.57%。2025Q2归母净利润4.85~5.15亿元，同比增长56%~66%；归母净利率10%~10.6%，同比提升1.1~1.7pct。预计2025Q2公司营业收入同比增长近40%，其中科沃斯品牌业务收入同比增长超60%。 ②AVC零售监测数据，2025H1扫地机线上零售市场，科沃斯零售额20.4亿元，同比+52.3%；零售额市场份额26.3%，同比提升1.2pct。海外市场，从Sensor Tower的APP海外下载量看，2025年上半年的同比增速也明显改善。2023、2024年仅同比+17%、+20%，2025Q1同比+88%、2025Q2同比+82%。③科沃斯在2022-2024年连续3年表现低于预期，面对来自追觅和石头的竞争压力。2024年四季度以来，除国补刺激外，科沃斯新品X系列和T系列恒压活水滚筒洗地扫地机，通过创新技术方案和差异化用户体验羸得市场的正面反馈。此外，科沃斯是割草机龙头之一，割草机在欧洲市场表现亮眼。关注科沃斯、石头科技。3、城市更新释放出可观的市场潜能，建筑行业受益几何？近日，国家发展改革委城市和小城镇改革发展中心表示将以“两重”“两新”资金为抓手，加大新型城镇化重点领域投入。长江证券提示，把握城市更新历史机遇，重视建筑板块优质行业龙头以及设计-施工-运营全链标的。1）发改委战略定调，城市更新为建筑行业注入新动能国家发改委以“两重”“两新”资金为抓手，开辟新型城镇化建设新路径，为建筑行业注入新动能。近日，国家发展改革委城市和小城镇改革发展中心表示将以“两重”“两新”资金为抓手，加大新型城镇化重点领域投入，聚焦重大工程建设、差异化消费激励、闲置资产盘活三个方面。城市更新被列为标志性重大项目，指在我国城镇化发展接近成熟期时，通过维护、整建、拆除、完善公共资源等合理的新陈代谢方式，对城市空间资源重新调整配置，使之更好满足人们的期望需求，更好适应经济社会发展实际。2）短期去库存向长期有效更新变动，城市更新市场潜能可观1）本轮城市更新坚持留改拆平衡原则，摒弃大拆大建严格执行拆除面积≤20%、拆建比≤2两条红线，重点投向老旧小区改造、老工业区转型、城中村微更新三大领域。2024年全国实施城市更新项目6万余个，完成投资约2.9万亿元，同步构建覆盖1省9市法规条例、28城4550亿专项基金、150城指导性文件的全面政策体系。 2）2015年中央城市工作会议重启的棚改与本轮城市更新虽共持民生改善内核，却在实施路径上存在区别二者均致力于优化人居空间与激发内需，但棚改以货币化安置主导，依托央行PSL贷款累计投放2.59万亿元，撬动投资约7万亿元，在消化存量住房时推高房价；本轮更新则推行留改拆结合模式，通过拆除比例≤20%的刚性约束及房票安置试点抑制地产化倾向，厦门房票自政策实施以来，四个月使用率超过86%，撬动购房金额100.3亿元。资金机制差异更为深刻：棚改依赖央行定向输血，更新则具备“特别国债+专项债+REITs+社会资本”等多元筹资体系，依托项目可持续运营能力，从短期去库存向长效有机更新的范式跃迁。3）城市更新正释放出可观的市场潜能，成为推动经济增长的新引擎城市更新市场预计2025年规模将突破8.6万亿元，6年CAGR达18.3%。这一增长由政策、技术、资本三重合力驱动：中央财政设立专项并支持21个试点城市，带动社会资本投入占比升至65%；BIM技术普及率超60%，显著提升效率、降低成本；REITs扩容（平均分派率6.5%）与4550亿专项基金构建多元融资体系。需求端升级显著：老旧小区改造覆盖率2025年达90%，标准向完善型跃升。改造后经济效益突出，如老旧小区商铺租金提升120%，物业价值增25%，产业园区入驻率升30%，产值增20%，为建材、施工、运营等全产业链注入强劲动力，深刻拉动内需与消费升级。3）把握城市更新历史机遇，设计-施工-运营全链标的可能受益把握城市更新历史机遇，重视建筑板块优质行业龙头以及设计-施工-运营全链标的。1）四川路桥、中国建筑是建筑施工领域核心标的，兼顾沪深300、中证红利指数，具备高股息特征与稳增长特点；鸿路钢构作为建筑施工行业钢结构供应的优质行业龙头；江河集团受益沙特王国塔幕墙项目中标带动业绩提振，且分红比例高，红利属性凸显。2）2025年城市更新加速向“留改拆”平衡模式转型，财政补助及专项基金撬动大量项目落地，催生设计-施工-运营全产业链机遇。华设集团、华阳国际、中交设计；地方建工及供应商企业如安徽建工、隧道股份、浙江交科、青鸟消防、志特新材等。4、Grok4测试成绩大幅超越其他模型，训练量是Grok2的100倍，算力硬件公司正保持订单强劲满产满销7月10日，xAI发布新一代大模型Grok4系列。在HLE测试中，在使用工具的情况下，Grok4的成绩为38.6%，Grok4Heavy的成绩为44.4%，大幅超越o3和Gemini2.5Pro。如果在推理阶段增加算力投入并使用工具，则分数进一步提升至50.7%。在AIME25、GPQA、HMMT25等其他权威基准测试方面，Grok4Heavy均超越其他此前最先进的模型夺冠。1）ScalingLaw延续，算力依旧为大模型进步基石Grok4的训练是在超过20万张H100GPU的超级计算机集群上完成的，是Grok3时期的两倍。xAI改变了训练策略，将更多的算力投入到“推理能力”的专项训练上。相比于Grok2，Grok4的训练量提升了整整100倍。Grok4的能力提升表明了ScalingLaw依然有效，扩大训练算力对模型能力的提升依然起到至关重要作用。 2）继续看好需求共振下的AI-PCB产业链xAI方面介绍，本次发布能够实现远超各类SOTA的成绩，本质上是范式和计算量的跃迁，大模型的不断升级，将继续拉动AI-PCB及核心算力硬件的需求。台积电6月营收为2637.9亿元新台币，同比增长26.9%，AI需求持续强劲，台积电将于7月17日召开法说会，建议重点关注AI需求、先进制程稼动率、先进封装产能扩张、资本开支及下半年需求情况展望。GB200下半年迎来快速出货，GB300也将快速上量，此外，B200、B300也在积极拉货，产业链迎来拉货旺季。谷歌、亚马逊、Meta等公司ASIC芯片快速发展，预计2026年三家公司ASIC芯片数量将超过700万颗，OpenAI及xAI等厂商也在大力推进ASIC芯片。英伟达Blackwell的快速放量及ASIC的大力发展将带动AI-PCB需求持续强劲，目前多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，二、三季度业绩高增长有望持续。整体来看，关注上半年业绩增长确定性方向，AI-PCB及核心算力硬件、自主可控、苹果链及AI驱动受益产业链。相关标的：生益科技、工业富联、胜宏科技、东山精密、沪电股份、深南电路、生益电子、景旺电子、鹏鼎控股、建滔积层板、瑞可达、蓝特光学、江丰电子、立讯精密、恒玄科技、瑞芯微、寒武纪、水晶光电、北方华创、中微公司、思特威、兆易创新、华勤技术、蓝思科技、统联精密、安集科技、鼎龙股份、领益智造、三环集团、顺络电子、东睦股份、传音控股。3）Agent场景加速落地海外AI多模态持续推新，国际巨头竞争白热化。马斯克团队四个月内实现Grok3到Grok4跨代升级，以激进定价抢占市场。直指OpenAIo3的多模态推理、Gemini2.5Pro及Claude4的文本分析能力。当前竞争已从单一功能转向长周期任务规划、商业闭环与价值观对齐的全方位比拼。ChatGPT-5发布临近，海外巨头技术代差加速收窄，模型可靠性向用户信任的转化能力，将成为AGI领导者的决胜关键。国内模型进入输出阶段，Agent工具化浪潮来袭。智谱AI推出智能PPT工具“AISlides”，深度整合办公套件，可灵AI正式发布可图2.1多模态模型，飞书则上线知识问答、AI助手Aily及飞书妙搭等多款产品，构建覆盖企业协作、知识管理的全场景Agent生态。国内Agent有望突破传统单一对话交互范式，向多模态工具链协同集成阶段演进。核心公司：办公：金山办公、合合信息、福昕软件；营销：迈富时、明源云；ERP：金蝶国际；OA：泛微网络；多模