1Q26 AI 套件签约表现强劲，订阅 ARR 稳定增长

金蝶国际(00268) 软件开发/公司点评/2026.04.14 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 ❖事件：2026年4月13日，金蝶国际发布一季度经营数据，截至2026年3月31日，公司订阅ARR约为42.2亿元，星瀚/星空/星辰NDR分别为103%/96%/94%，AI套件签约金额2.3亿元。 基本数据2026-04-13收盘价(港元)8.00流通股本(亿股)35.49每股净资产(元)2.24总股本(亿股)35.49 订阅ARR新签趋势向上，星瀚NDR受采购节奏影响回落。截至1Q26，公司订阅ARR同比增长18.5%至42.4亿元，单季度净新增1.3亿元。我们进一步按照存量净留存和新签两部分来分解ARR的增长：1）续费部分，星空和星辰稳中向好，NDR同比均改善2pct至96%/94%。星瀚NDR环比/同比分别下降7pct/5pct至103%，主要受一季度加购淡季及全新AI套件（公司计划于5月20日发布）发布前客户需求延后影响；我们判断其回落并非趋势问题。2）新签趋势向上，期内签约客户包括双汇发展、面壁智能等。 AI套件需求强劲，新签合同额达2.3亿元。AI套件为公司新推出的以自然语言入口交互、底层SaaS能力沉淀为Skills和Agents的AI原生ERP产品，目前主要面向中大型客群。据2025年业绩会交流，公司指引2026年AI套件收入将达到10亿元。本季度AI套件签约合同金额已达到2.3亿元，客户采购意愿强劲，收入目标仍按既定节奏推进。AI订单增长有望缓解市场对于“AI吞噬软件”/“SaaS末日”等叙事的担忧，后续合同增长与确收节奏值得关注。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 联系人朱壹zhuyi01@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入79.4/90.4/102.7亿元，现价对应PS分别为3.1/2.7/2.4X。考虑到公司续费与ARR表现保持韧性，AI原生产品顺利推进，维持“买入”评级。 相关报告 1.《4Q25订阅ARR趋势回暖，AI战略进一步明确》2026-03-202.《3Q25续费率与ARR维持韧性，企稳趋势不改》2025-10-263.《收购云之家，强化订阅优先与AI优先发展战略》2025-09-16 ❖风险提示：宏观经济回暖不及预期、ERP市场竞争加剧风险、AI发展冲击软件开发价值与商业模式风险、产品转型进展不及预期。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。