核心观点
金蝶国际1Q26业绩表现强劲,订阅ARR稳定增长,AI套件签约表现突出。公司订阅ARR同比增长18.5%至42.4亿元,单季度净新增1.3亿元。续费部分,星空和星辰NDR同比均改善2pct至96%/94%,星瀚NDR环比/同比分别下降7pct/5pct至103%,主要受一季度加购淡季及全新AI套件发布前客户需求延后影响;新签趋势向上,期内签约客户包括双汇发展、面壁智能等。AI套件需求强劲,新签合同额达2.3亿元,客户采购意愿强劲,收入目标仍按既定节奏推进。
关键数据
- 订阅ARR:42.2亿元,同比增长18.5%
- 星瀚/星空/星辰NDR:103%/96%/94%
- AI套件签约金额:2.3亿元
- 预计2026-2028年营业收入:79.4/90.4/102.7亿元
- 现价对应PS:3.1/2.7/2.4X
研究结论
公司续费与ARR表现保持韧性,AI原生产品顺利推进,维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济回暖不及预期、ERP市场竞争加剧、AI发展冲击软件开发价值与商业模式、产品转型进展不及预期。